作為中國(guó)資本市場(chǎng)開放、人民幣國(guó)際化整體過程中的重要一環(huán)，我們預(yù)計(jì)，滬港通將成為一個(gè)錨定參照，為A股市場(chǎng)融入國(guó)際金融體系提供參照坐標(biāo)，推進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌。在參與這個(gè)主題的過程中，建議從特色稀缺、藍(lán)籌、國(guó)際背景股三條主線來布局滬港通帶來的投資機(jī)遇。

　　短期影響有限 長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)

　　與A股市場(chǎng)相比，港股市場(chǎng)在投資者結(jié)構(gòu)上是一個(gè)機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)的市場(chǎng)，尤其是外資機(jī)構(gòu)投資者占比很大，國(guó)際資金配置需求強(qiáng)烈。在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，是一個(gè)股票交易為主的市場(chǎng)，但衍生品種類多，交易手法更加齊全。從上市企業(yè)來說，大部分企業(yè)都為中資股，并且小股票數(shù)目雖然比較多，但殼價(jià)值較小。

　　由于機(jī)構(gòu)是主要的交易者，外資機(jī)構(gòu)占比大，交易制度更加靈活，退市制度上市制度更完善，與國(guó)際市場(chǎng)連續(xù)更緊密等特點(diǎn)，香港股市的投資風(fēng)格更類似于歐美成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，擁有更加重視企業(yè)盈利且長(zhǎng)期持有、著重在資產(chǎn)組合中反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、更加重視價(jià)值而非成長(zhǎng)等特點(diǎn)。

　　在現(xiàn)公布的政策中，我們發(fā)現(xiàn)從標(biāo)的上來講，總體標(biāo)的覆蓋較全，但A股可投資標(biāo)的比港股更為分散，行業(yè)更為多。雙方都有一些各有特殊的投資標(biāo)的，例如A股中的白酒、中藥、軍工、電力等標(biāo)的，港股中的博彩娛樂等標(biāo)的。從額度來說，滬港通額度與QFII和RQFII最大的不同在于沒有對(duì)單個(gè)投資者設(shè)立限度，而是從總量上設(shè)立。從具體額度上來說，滬港通總額度約A股總市值的1%，從日均額度來說，假設(shè)額度使用充分，香港流入A股市場(chǎng)的資金大概在105億元，大陸流入香港資金大概130億元，預(yù)計(jì)一個(gè)交易日最多能凈流入A股的資金大概在25億元。投資者中，國(guó)內(nèi)允許機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與港股投資，而香港允許香港投資者和境外投資者參與A股。并且港股的投資者只能監(jiān)管到開戶券商，而無法監(jiān)管到個(gè)人。

　　短期來看，滬港通在資金面的影響有限。因?yàn)榭傤~度制度有一定的限制，再者，對(duì)于內(nèi)地投資者，香港市場(chǎng)將會(huì)更具有吸引力，在一定程度上，甚至?xí)�出現(xiàn)資金凈流出，而非市場(chǎng)上所期盼的“解放軍”。

　　如果站在縱向的時(shí)間維度，A股的整體估值體系正在發(fā)生變化。A股目前的估值體系正在系統(tǒng)的下臺(tái)階，這是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期變化導(dǎo)致。在縱向?qū)Ρ壬希?span lang="EN-US">A股的估值體系最終會(huì)因?yàn)槲覈?guó)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)整而趨勢(shì)性的下移。而站在橫向?qū)Ρ鹊慕嵌壬�，滬港通將�?span lang="EN-US">A股市場(chǎng)估值體系橫行調(diào)整的重要催化劑。也就是說滬港通將加速A股投資理念的多元化與A股估值體系的國(guó)際化市場(chǎng)化。

　　市場(chǎng)配置沿三條主線

　　我們建議從特色稀缺、藍(lán)籌、國(guó)際背景股三條主線來布局滬港通帶來的投資機(jī)遇。

　　一是找特色稀缺標(biāo)的。在A股市場(chǎng)上如白酒、中藥、能源裝備、軍工等。在港股市場(chǎng)上如博彩等。這一類溢價(jià)的產(chǎn)生更多是由于制度本身，所以差異被短期拉平的可能性就越小。

　　二是配置A股低估值藍(lán)籌。我們認(rèn)為，由于配置的目的不同，國(guó)際投資者的投資偏好很難隨著中國(guó)市場(chǎng)的偏好而改變，在第三季度第四季度國(guó)際投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的前提下，對(duì)應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的一些大藍(lán)籌在目前這個(gè)價(jià)位有一定的配置價(jià)值。我們注意到，今年7月以來，香港金管局買入美元釋放貨幣的次數(shù)越來越頻繁，量也在逐步增大。在歐美股市沒有明顯下跌趨勢(shì)的情況下，我們認(rèn)為或許可以解釋為外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的看好。而目前溢價(jià)收窄比較快的石化板塊、房地產(chǎn)板塊和電力設(shè)備板塊也印證了我們的觀點(diǎn)。我們目前推薦A股較H股存在較大折價(jià)的海螺水泥(行情,問診)、濰柴動(dòng)力(行情,問診)、中國(guó)平安(行情,問診)、中國(guó)人壽(行情,問診)、青島啤酒(行情,問診)等績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，這些標(biāo)的交易性機(jī)會(huì)或許更為明顯。

　　三是買國(guó)際背景股。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，買國(guó)際背景股將成為分散中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)途徑。隨著滬港通力度加大，以及中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放，將逐步通過香港加大對(duì)海外資產(chǎn)的配置權(quán)重。投資者可以在更大的范圍內(nèi)選擇優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行配置。主要包括兩個(gè)方向，一是在香港上市的優(yōu)質(zhì)大陸公司或以內(nèi)地為主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域的優(yōu)質(zhì)公司，如騰訊、港交所、新鴻基、中國(guó)移動(dòng)、恒安國(guó)際、合生元等；二是在香港上市的全球化或以亞太區(qū)域?yàn)橐��?jīng)營(yíng)地的優(yōu)質(zhì)公司，如渣打、匯豐、保誠(chéng)、太古、和黃。

　　另外，針對(duì)滬港通實(shí)施后，上海和香港兩地上市的A、H股公司折溢價(jià)趨勢(shì)性收窄的特征，可以考慮定制專項(xiàng)對(duì)沖產(chǎn)品。產(chǎn)品以流動(dòng)性強(qiáng)、業(yè)績(jī)和估值相對(duì)穩(wěn)定的藍(lán)籌公司A、H股為對(duì)象，采取多、空雙向操作，當(dāng)A、H股價(jià)格偏離合理區(qū)間時(shí)，做多折價(jià)股、放空溢價(jià)股，以實(shí)現(xiàn)套利。

來源：中國(guó)證券報(bào)