目前A股杠桿的主要風(fēng)險(xiǎn)集中在存量結(jié)構(gòu)化專戶和股權(quán)質(zhì)押兩類業(yè)務(wù)中，其中產(chǎn)品杠桿率較高或質(zhì)押融資于股價(jià)高位，成為了風(fēng)險(xiǎn)明顯抬升的原因。

A股融資盤風(fēng)險(xiǎn)再次預(yù)警。

繼滬指1月26日單日下跌達(dá)6.42%后，1月27日的A股再次迎來震蕩下行。當(dāng)日午間，滬指一度下跌超過4%，創(chuàng)下2639.80點(diǎn)的年內(nèi)新低。

雖然滬指收盤前跌幅收窄至0.52%并重新站上2700點(diǎn)，但連續(xù)的下跌震蕩仍讓股權(quán)質(zhì)押、融資融券等融資盤的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)控壓力暗中提升。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪獲悉，目前A股杠桿的主要風(fēng)險(xiǎn)仍然集中在存量結(jié)構(gòu)化專戶和股權(quán)質(zhì)押兩類業(yè)務(wù)中，其中產(chǎn)品杠桿率較高或質(zhì)押融資于股價(jià)高位，成為了風(fēng)險(xiǎn)明顯抬升的原因。

在業(yè)內(nèi)人士看來，如果涉及股份比例較大，此類融資盤即使接近甚至跌破平倉(cāng)線，質(zhì)權(quán)機(jī)構(gòu)會(huì)采取相應(yīng)的中間策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的處置和預(yù)防，方法包括并不限于增加股份補(bǔ)倉(cāng)，追加保證金，觸發(fā)停牌等措施。

而與股權(quán)質(zhì)押和結(jié)構(gòu)化融資不同，被市場(chǎng)高度關(guān)注的融資融券業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)仍然處于可控狀態(tài)，雖然多數(shù)券商已強(qiáng)化了對(duì)保證金維持擔(dān)保比例的檢測(cè)，但目前平倉(cāng)、爆倉(cāng)屬于個(gè)別案例，暫無爆發(fā)大面積違約的可能性。

專戶產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高企

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)下融資盤中風(fēng)險(xiǎn)最為明顯的當(dāng)屬杠桿較高的結(jié)構(gòu)化專戶業(yè)務(wù)，由于去年初實(shí)施的監(jiān)管規(guī)定給予結(jié)構(gòu)化資管的最高杠桿比例可高達(dá)5倍，因此該類產(chǎn)品成為波動(dòng)市中最先受到?jīng)_擊的融資盤。

“目前專戶風(fēng)險(xiǎn)還是最高的，因?yàn)橐恍┐媪勘P有比較高的杠桿。”北京一位基金子公司中層人士坦言，“據(jù)我們掌握，這兩天確實(shí)有專戶被執(zhí)行風(fēng)控措施（提示平倉(cāng)或盤中強(qiáng)制平倉(cāng)）的情況，現(xiàn)在最多的方法是溝通融資方‘追保’。”

事實(shí)上，此前已有慧球科技（600556.SH）、金洲管道（002443.SZ）等公司公告其股東用于增持的結(jié)構(gòu)化專戶跌破平倉(cāng)線而被采取相應(yīng)措施。

值得一提的是，結(jié)構(gòu)化專戶面臨較大市場(chǎng)沖擊的原因，除較高的杠桿倍數(shù)外，其具有較大的存量也是誘因之一。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲得的一份數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，公募專戶及子公司發(fā)起的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品尚有約1萬億規(guī)模。

“這個(gè)時(shí)候還有1萬億，因?yàn)榈谒募径染蜎]怎么跌，也就說這部分存量融資盤的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)絕大部分集中到1月份的下跌過程中了。”前述基金子公司中層人士稱，“這只是基金的，還有券商、信托的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，而且現(xiàn)在基金、券商資管杠桿普遍降到2以下了，但信托有的還能做到1:2.5，甚至是1:3。”

股權(quán)質(zhì)押“追保”化險(xiǎn)

另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)則來自于股權(quán)質(zhì)押。

日前，海虹控股（000503.SZ）、錫業(yè)股份（000960.SZ）、齊心集團(tuán)（002301.SZ）等多家上市公司公告，其控股股東質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)的股份融資項(xiàng)目正在逼近或觸及平倉(cāng)線而宣布停牌，而在更大范圍，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)也在快速滋生。

據(jù)北京一位非銀金融研究員的估算，在兩市股權(quán)質(zhì)押結(jié)構(gòu)中，若以主板40%，中小創(chuàng)30%的質(zhì)押率估算；警戒線和平倉(cāng)線則分別以160%、140%衡量，截至1月26日，共有203筆，合計(jì)1812.01億元市值的股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目或已跌破理論上的平倉(cāng)線，涉及上市公司數(shù)量達(dá)112家。

但在一位從事股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目的基金子公司投資經(jīng)理看來，和專戶風(fēng)險(xiǎn)處置類似，中介機(jī)構(gòu)通常不會(huì)容忍股份被執(zhí)行強(qiáng)平，而通常會(huì)與融資方進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)溝通。

“我們目前有幾個(gè)項(xiàng)目也正在面臨風(fēng)險(xiǎn)，正在和股東進(jìn)行溝通，方案其實(shí)也有很多種。”前述投資經(jīng)理坦言，“比如股東將剩余的股份進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，或者繳納保證金，如果資金鏈出現(xiàn)問題，中介也會(huì)從中斡旋，幫忙拆解一筆短期資金進(jìn)行彌補(bǔ)。”

事實(shí)上，理論測(cè)算與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)暴露仍有較大距離。例如截至1月13日的一份測(cè)算顯示，A股跌破理論平倉(cāng)線的市值曾達(dá)1304.65億元，但次日證監(jiān)會(huì)口徑的數(shù)據(jù)顯示，該規(guī)模的實(shí)際值僅為41億元，彼時(shí)“多數(shù)借款人通過追加擔(dān)保物等措施消除了平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)”。

值得注意的是，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的融資杠桿相對(duì)有限，但其之所以出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，其原因與部分融資起始于A股去年的高位有關(guān)。

“股權(quán)質(zhì)押的問題在于期限長(zhǎng)，可能很多是去年高點(diǎn)時(shí)候做的，這部分風(fēng)險(xiǎn)是2008年那種陰跌時(shí)所沒有的。”北京一家中型券商非銀金融研究員表示，“即便股權(quán)質(zhì)押的杠桿率并不高，但經(jīng)不住高點(diǎn)融資，你杠桿再低，6個(gè)月股票下跌了70%，靜態(tài)看還是會(huì)跌穿。”

因高點(diǎn)質(zhì)押而面臨風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)律也頗為明顯，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在前述測(cè)算的203筆理論跌破平倉(cāng)線的股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目中，僅去年5、6兩個(gè)月份的融資項(xiàng)目就多達(dá)133只；而在股指處于低位的四季度，前述質(zhì)押項(xiàng)目數(shù)量?jī)H有15只。

兩融風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)可控

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家券商了解到，與專戶、股權(quán)質(zhì)押等杠桿工具不同，作為場(chǎng)內(nèi)杠桿的融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前相對(duì)可控。

“只是熔斷前后抓緊關(guān)注兩融客戶的維持擔(dān)保比例，但目前檢測(cè)看仍距離大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)暴露有一定距離，所以26號(hào)大跌后也并沒有采取相應(yīng)的預(yù)警措施。”北京國(guó)資旗下一家大型券商營(yíng)業(yè)部經(jīng)理表示，“以我們公司客戶的現(xiàn)階段情況測(cè)算，目前還能容忍A股再出現(xiàn)2次像26號(hào)這種暴跌的情況發(fā)生，如果出現(xiàn)這種情況，可能要采取一些應(yīng)對(duì)措施了。”

而截至目前，因股價(jià)下跌導(dǎo)致融資持倉(cāng)證券遭遇強(qiáng)平的案例，也仍然屬于個(gè)別現(xiàn)象。

“按標(biāo)準(zhǔn)是跌破135%-140%會(huì)多次給客戶打電話提示爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，讓客戶繳保證金或者選擇平倉(cāng)了結(jié)，但其實(shí)真正發(fā)生這種情況的還是少數(shù)。”東南地區(qū)一家上市券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，“目前跌破警戒線的確實(shí)有一些，但下破到盤中強(qiáng)平地步的幾乎沒有。”

“我們目前還沒有多少客戶出現(xiàn)跌破平倉(cāng)線的情況，更不要說強(qiáng)平和爆倉(cāng)了。”前述營(yíng)業(yè)部經(jīng)理也坦言，“而且券商方面一般不到萬不得已也不會(huì)采取強(qiáng)平，因?yàn)檫@種做法會(huì)留下不良的征信記錄，對(duì)客戶造成影響。”

事實(shí)上，從融資融券體量來看，其規(guī)模的不斷縮水也在一定程度上釋放了風(fēng)險(xiǎn)容積。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年12月31日以來，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)連續(xù)18個(gè)交易日呈不斷縮水之勢(shì)——截至1月26日，滬深兩融余額僅為9531.14億元，縮水達(dá)2382.08億元。

“我們判斷兩融這塊的減少還是市場(chǎng)情緒走低，杠桿投資者減倉(cāng)導(dǎo)致的；價(jià)格走低導(dǎo)致的強(qiáng)平并不是規(guī)�？s水的主要原因。”前述營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，“但也能看出來，兩融的風(fēng)險(xiǎn)體量已經(jīng)不大了，而且換倉(cāng)價(jià)格比較快，這點(diǎn)和鎖定價(jià)格的股權(quán)質(zhì)押不一樣，因此也不具備出現(xiàn)大面積爆倉(cāng)的可能。”

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道