自去年央行降息靴子落地之后，國債期貨陷入大幅調(diào)整，雖然12月反彈收復(fù)大半失地，但是多頭上沖乏力。周三國債期貨1503合約小幅收高，成交繼續(xù)萎縮，短期陷入盤局。

　　通縮來臨

　　12月官方PMI指數(shù)較11月下降0.2至50.1，連續(xù)6個月下行，新訂單和產(chǎn)出指數(shù)繼續(xù)回落，制造業(yè)調(diào)整延續(xù)。預(yù)計未來很長時間，制造業(yè)仍處于庫存周期下行階段。國家統(tǒng)計局公布的最新50個城市主要食品價格變化情況顯示，食品價格保持相對穩(wěn)定。豬肉和禽類受禽流感影響價格略有下降，而主要蔬菜價格普遍小幅上升，預(yù)計12月CPI將繼續(xù)回落。

　　在原油大跌的背景下，工業(yè)品價格雖然短期有所反彈，但熊市走勢較為明顯。地產(chǎn)去庫存之路漫漫，二三線城市房產(chǎn)成交量全面回落，隨著一線城市放松限購的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，地產(chǎn)成交預(yù)計會有一定改善。

　　降息刺激并未帶動經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回暖，這印證了前期我們所預(yù)判的一次降息并不會給社會融資成本的降低帶來立竿見影的效果，后續(xù)還需多次降息降準(zhǔn)的政策支持。

　　IPO節(jié)奏加快

　　受IPO影響，大量資金凍結(jié)以及跨年資金擾動剛剛消退，1月5日，證監(jiān)會再次下發(fā)20家企業(yè)的IPO批文，與以往每個月末11家IPO的節(jié)奏相比，新股供應(yīng)節(jié)奏加快，發(fā)行時間間隔縮短。從去年9月至12月四次新股集中申購凍結(jié)的資金在1萬億—1.5萬億元之間。

　　本輪新股發(fā)行數(shù)量最多，凍結(jié)資金有望觸及2萬億元。由于1月面臨信貸需求高峰以及春節(jié)前資金需求旺季，考慮到1月公開市場操作到期資金高達3000億元，短時間內(nèi)可能會對市場流動性產(chǎn)生強烈沖擊。但是從市場反應(yīng)來看，利率市場表現(xiàn)平穩(wěn)，IPO沖擊只是暫時的，加之本次IPO時間點在月中而非月末，這給市場提供了緩沖時間。

　　債市失血

　　1月股市實現(xiàn)開門紅，在前期基礎(chǔ)上再創(chuàng)新高。雖然短線漲幅過高，但是市場看多情緒濃厚。壓抑已久的居民投資需求受到激發(fā)，居民資產(chǎn)配置由保守轉(zhuǎn)為激進。權(quán)益類資產(chǎn)熱火朝天的景象，無疑壓制了債券收益率的下行空間。

　　綜上所述，我們認為，宏觀經(jīng)濟存在進一步下行風(fēng)險，市場由前期對通脹的擔(dān)心轉(zhuǎn)為對通縮的擔(dān)憂。去年年末首次降息無疑是新一輪貨幣政策全面寬松的起點，預(yù)計2015年還將有降準(zhǔn)、降息以及其他寬松措施的輪番出臺。因此，2015年債券牛市行情延續(xù)值得期待。但短期來看，中證登新政余震未消，市場不確定性增加，春節(jié)前資金緊張的擔(dān)憂導(dǎo)致機構(gòu)步步謹(jǐn)慎，不敢貿(mào)然加杠桿，因此春節(jié)前期債難以有較大的趨勢性行情，將維持高位振蕩的局面。

來源：期貨日報