6月1日，中國物流與采購聯(lián)合會公布了5月份PMI數(shù)據(jù)。5月份PMI延續(xù)4月份下滑趨勢，環(huán)比下降0.9個百分點至52%，顯示當(dāng)前經(jīng)濟增長繼續(xù)減速放慢。另外，盡管5月購進價格指數(shù)有所回落，但當(dāng)前通脹壓力依然不減。這表明，當(dāng)前中國正面臨緊縮政策下經(jīng)濟放緩與通脹走高的并行風(fēng)險。

　　具體分析，當(dāng)前中國經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩。其中，5月份生產(chǎn)指數(shù)下降至54.9%，比4月份回落0.4個百分點。同時，新訂單指數(shù)回落幅度也十分明顯，5月新訂單指數(shù)降至52.1%，比4月回落1.7個百分點。生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)的雙雙回落，顯示在持續(xù)收緊的宏觀政策下，制造業(yè)企業(yè)正面臨生產(chǎn)成本上升和需求減少，導(dǎo)致制造業(yè)活動呈逐步放緩趨勢，并預(yù)示了經(jīng)濟增速放緩之勢仍將延續(xù)。在經(jīng)濟放緩過程中，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整也在緩慢進行中，從5月份造紙、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)明顯回落中可見一斑。

　　當(dāng)然，國內(nèi)外需求的“有所下滑”對經(jīng)濟放緩影響突出。5月份進口指數(shù)和新出口訂單仍處于低位，顯示出國內(nèi)外需求減少對外貿(mào)活動的影響。在進口方面，5月PMI進口指數(shù)為50.5%，比上月回落0.1個百分點，也顯示出緊縮政策對國內(nèi)需求已產(chǎn)生負面影響。

　　筆者認為，當(dāng)前國際經(jīng)濟形勢較為復(fù)雜，美國經(jīng)濟增長緩慢、歐債危機“卷土重來”等因素，增加了未來中國出口的較大不確定性。另外，受到當(dāng)前國內(nèi)外需求都有所放緩影響，預(yù)計未來進出口增長仍有下滑風(fēng)險。

　　另外，盡管5月份購進價格指數(shù)回落5.9個百分點，在5月份PMI各分項指數(shù)中下滑最為明顯，但該指數(shù)仍高達60.3%，顯示當(dāng)前通脹壓力依然較大。筆者認為，將購進價格指數(shù)回落視為大宗商品價格上漲對通脹壓力影響減弱說法值得商榷，顯然，這是受到了早先美元反彈對大宗商品價格出現(xiàn)一定程度下跌的影響�；�于美元走弱可能是一個長期趨勢，未來大宗商品價格依然存在繼續(xù)走高的可能性，還有近一個月來大宗商品價格呈現(xiàn)“先降后升”走勢，這些影響在5月份PMI數(shù)據(jù)中尚未得到充分體現(xiàn)。

　　筆者據(jù)此判斷，本輪通脹的拐點目前尚未出現(xiàn)。無論從短期還是中期看，本輪通脹壓力也未減輕。特別是從短期來看，受飼料價格上漲、市場供不應(yīng)求等因素影響，5月份豬肉價格大幅上漲且繼續(xù)保持升勢，目前豬肉價格已達2008年最高點的80%�？紤]到豬肉價格所占CPI權(quán)重較大，豬肉價格提升對通脹影響重大。當(dāng)前豬肉價格逐步走高，更值得密切關(guān)注。另外，湖南湖北等五省部分地區(qū)正遭受最嚴重旱情，影響糧食、蔬菜和水產(chǎn)品等價格相繼出現(xiàn)反彈，并帶動5月份食品價格重拾升勢。如果再考慮到非食品價格上漲壓力沒有松動跡象及翹尾因素影響，預(yù)計5月份通脹可能還將再創(chuàng)新高，達到5.7%。

　　展望未來，盡管下半年基數(shù)效應(yīng)不及上半年，但由于早前采取的行政干預(yù)手段可能緩解了短期通脹壓力，但可能也延遲了通脹峰值的到來。再考慮到未來輸入型通脹壓力不減、工資上漲、資源價格調(diào)整壓力等因素影響，預(yù)計下半年通脹壓力將繼續(xù)存在。

　　總體來看，當(dāng)前中國正面臨經(jīng)濟放緩與通脹走高的并行風(fēng)險，由此也衍生出兩難的政策。一方面，本輪通脹已具備全面通脹的可能性，“抗通脹”將是今年宏觀調(diào)控政策的首要目標；另一方面，鑒于緊縮政策已導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟放緩，且輸入型通脹并不可控，中國可能面臨一段時期的“高通脹，低增長”，預(yù)計今年第二、第三季度中國經(jīng)濟有可能面臨“小滯脹”風(fēng)險。更值得注意的是，目前緊縮政策的諸多負面影響已經(jīng)“浮出水面”，如部分企業(yè)特別是中小企業(yè)面臨嚴重的融資困難和利潤空間不斷收緊等。

　　確實，盡管目前中國經(jīng)濟增速有所放緩，但當(dāng)前通脹形勢依然嚴峻。依筆者之見，中國經(jīng)濟在面臨“保增長”與“抗通脹”的兩難選擇中，仍將優(yōu)先選擇傾向于控制通脹的宏觀調(diào)控政策，這預(yù)示了中國仍將延續(xù)緊縮性貨幣政策。只有這樣，才可能防止未來中國經(jīng)濟出現(xiàn)“小滯脹”風(fēng)險，避免中國經(jīng)濟陷入“硬著陸”風(fēng)險。

【上海證券報】