節(jié)前期債表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主力合約TF1506期價(jià)與持倉屢創(chuàng)上市以來新高，TF1506節(jié)前最后一個(gè)交易日?qǐng)?bào)收99.39，離破百僅一步之遙，但目前多空分歧也隨之加大。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)難改。1月M2同比增速為10.8%，創(chuàng)1988年以來歷史新低；而1月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.05萬億元，比去年同期少5394億元，貨幣供應(yīng)與融資規(guī)模雙雙回落；1月新增信貸1.47萬億元，同比多增2899億元，其中1月新增信貸增幅較大主要源于中長期貸款回升，但1—2月地產(chǎn)銷量再度回調(diào)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)中長期貸款回升和基建投資加碼有關(guān)，而基建投資多為逆周期投資，難改經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)。自去年11月央行降息后，商品房銷售有企穩(wěn)回升跡象，但潛在住宅供給壓力仍較大，預(yù)計(jì)房屋新開工面積難有顯著回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然難有起色，利率重心或再下一城。

央行未來寬松政策望延續(xù)。自2014年12月起，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，資本外流跡象顯現(xiàn)，2014年12月金融機(jī)構(gòu)外匯占款下降1183.65億元。在經(jīng)濟(jì)低迷疊加資金外流的背景下，2月4日，央行降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5%，同時(shí)實(shí)行定向降準(zhǔn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)釋放資金超過6000億元。在全面寬松后，寬松腳步未止，央行定向降準(zhǔn)仍在發(fā)力。北京銀行(10.12 +0.5%,問診)和盛京銀行由于滿足定向下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率的條件，自2月16日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1%，執(zhí)行16.5%的人民幣存款準(zhǔn)備金率。

在銀行負(fù)債端成本提升的背景下，利率重心下移尤其是短端利率下行顯得尤為艱難，筆者認(rèn)為目前利率市場(chǎng)化已經(jīng)進(jìn)入尾聲階段，銀行負(fù)債端成本望逐步走低。目前央行已經(jīng)將非銀同業(yè)存款納入存款口徑，且隨著貨幣基金與理財(cái)規(guī)模逐步擴(kuò)大，利率市場(chǎng)化對(duì)市場(chǎng)的沖擊將趨于弱化。

值得注意的是，2014年11月央行不對(duì)稱降息后，絕大多數(shù)銀行對(duì)存款利率一浮到頂（1.2倍），光大銀行(4.09 +0.25%,問診)發(fā)布公告稱從2月5日開始下調(diào)多個(gè)期限人民幣定期存款利率，這將開啟各家銀行下調(diào)利率潮。在經(jīng)濟(jì)疲弱和通縮風(fēng)險(xiǎn)不減的背景下，未來寬松政策將逐步引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下移，進(jìn)而帶動(dòng)整體利率水平下行。

雖然國內(nèi)市場(chǎng)尚未完全開放，但我國與歐美國債收益率聯(lián)動(dòng)性明顯上升，這主要源于以下兩個(gè)方面：一方面，目前美元走強(qiáng)和大宗商品價(jià)格下跌導(dǎo)致全球通縮壓力上升；另一方面，債券市場(chǎng)對(duì)外開放正逐步加快，境外資金逐步活躍。根據(jù)2014年金融市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告，截至2014年年末，共有211家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，較2013年年末增加73家，其中已有180家境外機(jī)構(gòu)入市交易，持有債券5720.5億元，但相較2013年年末3900億元同比增長47%。

從國際市場(chǎng)來看，受避險(xiǎn)情緒推動(dòng)以及歐版QE再度發(fā)力影響，目前全球債券收益率逐步逼近歷史新低。而目前我國國債收益率仍處于相對(duì)高位，其與歐洲國債利差處于歷史高點(diǎn)。美國國債收益率將會(huì)在長時(shí)間內(nèi)保持在低位水平，美國加息預(yù)期難改國內(nèi)國債收益率下行態(tài)勢(shì)。

針對(duì)后市，筆者認(rèn)為期債牛市有望延續(xù)，短期受到資金外流等因素影響，期債將呈現(xiàn)出波動(dòng)率增大的特點(diǎn)，請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，控制好倉位。

來源：期貨日?qǐng)?bào)