暴風雨前總是寧靜的。在剛剛過去的8月,國內外資產的波動性都很低,這不免讓人擔憂9月密集的重磅事件可能掀起何等驚濤駭浪,更何況從歷史上看,9月從來都不是一個安分的時點。

還有一個指標也顯示了市場避險情緒正在升溫:上證50ETF期權的持倉量已經創(chuàng)下歷史新高。

據(jù)中國證券報記者了解,不少機構都認為9月市場波動可能加大,因此加大了對50ETF期權的使用,以適當規(guī)避風險。不僅如此,還有部分投資者將觸角伸向海外,虎視眈眈著做多美國期權波動率的歷史性時機。

暴風雨前的寧靜:超級月恐現(xiàn)“黑天鵝”

“預料到了行情會無聊,沒料到可以這么無聊,但愿下周出現(xiàn)更大的波動。”上周五,一位私募人士在投資日志中說到。當周,上證綜指在五個交易日內累計下跌2.96點或0.1%,振幅僅有1.24%。

不僅是A股,在剛剛過去的8月,美債、美股和匯市的波動性都很低。8月的寧靜難免讓人擔憂暴雨隨時來襲,更何況9月從來都不是一個安分的時點。

美銀美林美股和定量戰(zhàn)略分析部門主管Savita Subramanian就指出,自1928年以來,9月是標普500指數(shù)中值回報率唯一為負值的月份。今年9月更是大事件扎堆的“超級月”,這讓交易員們如履薄冰。

首先登場的美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)就爆冷,甩出了“黑天鵝”的影子。9月2日晚間公布的數(shù)據(jù)顯示,美國8月新增非農就業(yè)人口15.1萬人,不及預期的18萬人,也大幅低于7月的25.5萬人;當月失業(yè)率為4.9%,高于預期的4.8%,前值為4.9%。

數(shù)據(jù)公布之后,全球資本市場坐上了驚險的過山車:在北京時間20:30非農公布一刻,COMEX最活躍12月黃金期貨合約成交達13128手(約17億美元買盤),大量買單推動現(xiàn)貨金價大漲逾20美元;美元指數(shù)一度跳水50點,隨后又大幅反彈;布倫特原油漲幅一度擴大至近2%,但最終漲幅收窄。

“美聯(lián)儲加息一直重復著類似的故事,那就是概率大增,又化為泡影。”有業(yè)內人士直言。

非農過后,9月全球市場還將迎來歐洲央行利率決議、英國央行利率決議、美聯(lián)儲利率決議、日本央行利率決議、OPEC會議等,這些重磅事件都具備引爆市場的威力,各類資產都面臨潛在風險事件沖擊。

外圍動蕩,國內市場也難以獨善其身。北京盈創(chuàng)世紀投資管理有限公司總裁韓冬表示,目前A股成交量低迷,反映了整個市場投資群體的行為趨弱。弱勢市場可能因為一些很小的風吹草動就出現(xiàn)比較大的波動。因此,這種弱勢的市場是“黑天鵝”事件發(fā)生的溫床。

方正中期期貨研究員彭博也表示,今年9月資本市場恐迎來較大波動,主要原因在于美聯(lián)儲加息預期越來越濃,全球資本加速回流美國,可能導致新興資本市場出現(xiàn)資產價格重置。

系上安全帶:期權持倉量創(chuàng)新高

“今天(9月2日)上證50ETF期權的持倉量創(chuàng)歷史新高!”上周五收盤之后,機構人士趙先生提醒中國證券報記者。根據(jù)上海證券交易所提供的數(shù)據(jù),9月2日,上證50ETF期權總持倉1237259張,較上一交易日增加3.18%。不過,期權總成交245531張,則較上一交易日減少2.45%。

趙先生分析,成交量下降,持倉量增加,表明期權市場投機和套利的力量減弱,而套期保值的力量則在增強,可見市場正在系上“安全帶”。

“從歷史走勢看,一旦指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌,那么認沽期權單日漲幅可以達到400%、甚至1000%等高位,利用認沽期權套保能夠很好對沖指數(shù)下跌的風險。”彭博表示,50ETF期權近期運行平穩(wěn),在目前市場做空工具缺乏的情況下,50ETF期權的對沖套保功能得到了很好的發(fā)揮,被越來越多的機構及個人投資者采納。近期從持倉數(shù)據(jù)來看,認沽期權持倉有所回升,甚至曾一度超過認購期權,表明市場看空情緒有所升溫。

光大期貨期權部張毅也表示,作為避險工具,最近50ETF期權與現(xiàn)貨市場走勢聯(lián)系緊密,有效地發(fā)揮了ETF期權的風險管理功能。50ETF期權持倉量穩(wěn)定增長就是一個很好的證明,9月2日ETF期權持倉量創(chuàng)出歷史新高。此外,伴隨著機構投資者和個人投資者參與期權的熱情不斷升溫,期權日成交量也已經于8月15日創(chuàng)出歷史新高,達104.77萬張。“9月上證50ETF期權持倉量有望再度創(chuàng)出新高,若有重大突發(fā)事件的情況下,不排除50ETF期權的成交量也將再度挑戰(zhàn)100萬張。”

“在市場低迷的時候,期權波動率曾經降到13%左右,甚至更低,但是我們看到現(xiàn)在波動率開始上升了,這證明9月市場波動可能更大。”韓冬說,根據(jù)其公司模型的預測,9月A股市場可能出現(xiàn)比較大波動。

投資者如何利用期權來規(guī)避風險?對此,韓冬認為,無論是持有多頭倉位還是空頭倉位,在市場出現(xiàn)大幅波動的時候,都可以針對性地執(zhí)行一些期權策略。這樣的話,即便現(xiàn)貨方向判斷錯了,也不會出現(xiàn)特別大的損失。

具體操作來看,一旦覺得市場可能出現(xiàn)大幅波動,如果投資者是看多行情的,那么可以去買入一些50ETF期權的CAll合約,也就是采取做多的策略。這樣的話,投資者就可以降低現(xiàn)貨倉位,增加期權的倉位。“期權的倉位就可以替代那部分現(xiàn)貨的倉位,又因為期權的保證金占用非常小,所以資金的使用效率就提高了。”韓冬說。

同樣地,在看空的情況下,一些個人或機構投資者倉位比較大,但是又不愿意賣出股票,因為如果賣出就會丟掉籌碼,可能得不償失。此時,就可以做買入期權put合約的操作,這是一種風險的保護。此時,如果指數(shù)出現(xiàn)較大幅度下跌,那么期權部分的盈利可以覆蓋現(xiàn)貨損失,投資者既不需要賣出股票,又能在下跌的時候保護倉位,甚至可能還會有額外的盈利。

值得注意的是,雖然當前市場成交量比較低迷、熱點相對散亂,但是指數(shù)處于非常穩(wěn)定的狀態(tài)。業(yè)內人士指出,這在一定程度上也是做市商參與的結果。

“期權做市商逐漸發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。做市商除了是期權市場流動性的提供者,又有助于現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。隨著期權做市商的倉位增大,其手中主要標的50ETF掛鉤上證50指數(shù),正好是藍籌和權重股,能起到穩(wěn)定指數(shù)的作用。”韓冬說。

具體而言,期權做市商持有非常大的期權的倉位,也需要實時對沖期權倉位的風險。當市場上漲的時候,做市商需要賣出50ETF來對沖風險;當市場下跌的時候,做市商反過來買入50ETF來對沖風險。這樣,指數(shù)漲的時候賣一點,指數(shù)跌的時候買一點,正好起到穩(wěn)定市場的作用。

“炒美族”玩期權:做多波動率成時尚

“現(xiàn)在市場上一個很流行的策略就是做多美國股票期權的波動率。”趙先生說,在海外的成熟市場,衍生品工具較為發(fā)達;相比之下,國內期權品種單一,還不能滿足機構的需求。

其實“出海”投資在私募圈已經掀起了不大不小的波瀾,尤其是今年,一些私募甚至開始從著手進行團隊轉型,搞起美股等海外市場的投資策略。

據(jù)報道,8月美國股市很安靜,甚至安靜得令人有些擔憂。即便按照8月的標準衡量,VIX波動幅度為20多年來該月的最低水平,特別是在8月9日低達11.12%。趙先生說,當前很多機構都是看空美股,都在等著壓垮美股的最后一根稻草。美股如果崩盤,期權波動率必然大漲,因此不少機構都看好做多標普500指數(shù)的波動率策略。

相比之下,國內衍生品市場還需要進一步發(fā)展。華信萬達期權研究員馮銘聰就表示,50ETF期權經過一年半的發(fā)展,交易日趨活躍、市場規(guī)模逐步擴大的同時,期權市場運行平穩(wěn)有序,市場質量穩(wěn)步提升,但是作為股票避險工具,它目前并不是特別理想。由于50ETF走勢相比大盤走勢偏強,所以對于一級投資者來說,保險策略并不能起到有效的保護作用;而對于備兌策略來說,表現(xiàn)還不錯,可以有效降低持倉成本,但是在大盤大跌時,也不能起到有效保護。所以純粹從避險角度來講,50ETF期權表現(xiàn)還不夠理想,建議盡快上市300ETF和500ETF,可有效保護投資者手中現(xiàn)貨頭寸。

展望9月市場行情,馮銘聰認為,目前50ETF處于震蕩整理中,對于純投機者來說,建議賣出蝶式價差策略,可以賺取波動率下降以及時間價值損失帶來的收益,是勝率較大且風險有限的策略。

華林證券衍生品交易部檀君君認為,受錯綜復雜的宏觀因素影響,大盤走勢的潛在波動相對劇烈,因而推薦投資者應盡量控制整體頭寸和倉位風險,尤其謹慎單方向的賣出操作,建議構建垂直價差策略,防止因市場大幅的單邊走勢帶來的不可預估損失。而針對積極型投資者,則建議輕倉構建同時買入平值認購期權和認沽期權的“買入跨式策略”,以便從容應對市場大幅波動,實現(xiàn)無論在市場大漲或者大跌的情形中都能實現(xiàn)有效獲利。

來源：中國證券報