5月以來歐元對(duì)美元持續(xù)下跌，直至今日，看空歐元仍是市場主流觀點(diǎn)，但所持論據(jù)常有似是而非之處。其中，美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）歐元空頭持倉量就是較為突出的一個(gè)。

　　根據(jù)CFTC歐元兌美元貨幣期貨非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)，5月以來歐元空頭持倉量從5月初的78，122份震蕩上升至7月29日的164，637份，漲幅高達(dá)111%；與此同時(shí)，歐元兌美元多頭持倉量從110，673份下滑至56，562份，降幅高達(dá)49%；空頭進(jìn)逼與多頭撤退導(dǎo)致歐元由凈多頭轉(zhuǎn)為凈空頭，且凈空倉規(guī)模顯著擴(kuò)大。

　　由于CFTC非商業(yè)持倉主要反映缺乏商業(yè)背景的投機(jī)性基金的持倉情況，一般被視作反映大型投機(jī)資本情緒的重要指標(biāo)。在多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中（如亞洲金融危機(jī)），投機(jī)資本已經(jīng)證明其具有較強(qiáng)的市場影響力，因此當(dāng)前CFTC歐元非商業(yè)持倉的凈空頭狀態(tài)被眾多分析師作為歐元將進(jìn)一步大幅下滑的證據(jù)。其實(shí)，這是對(duì)CFTC持倉數(shù)據(jù)的嚴(yán)重誤讀。

　　首先，CFTC非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)只代表部分市場參與者對(duì)市場走勢的主觀判斷，其與市場實(shí)際走勢并不完全一致。任何人都不具備預(yù)知未來的能力，實(shí)力雄厚的投機(jī)資本也不例外，單純根據(jù)CFTC數(shù)據(jù)判斷貨幣走勢可能犯重大錯(cuò)誤。舉例而言，2007年12月至2008年4月，CFTC歐元對(duì)美元貨幣期貨非商業(yè)空倉規(guī)模大增，至4月29日空倉規(guī)模創(chuàng)歷史新高，同期歐元非商業(yè)凈持倉規(guī)模也由多頭轉(zhuǎn)為空頭，但歐元匯率卻并未伴隨空倉力量的增強(qiáng)而貶值，反而在連續(xù)5個(gè)月的時(shí)間里基本保持強(qiáng)勢，對(duì)美元累計(jì)升值大約6.4%。

　　其次，CFTC非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)的運(yùn)行趨勢經(jīng)常突然轉(zhuǎn)向。換句話說，當(dāng)非商業(yè)多頭持倉（或空頭持倉）達(dá)到階段性的峰值水平之后，隨之而來的往往是持倉量暴跌，這種看空或看多情緒由高漲到冷卻的速度如此之快，經(jīng)常令跟風(fēng)者措手不及進(jìn)而損失慘重。舉例而言，2012年二季度受歐債危機(jī)向西班牙、意大利等歐元區(qū)核心國家擴(kuò)散影響，歐元解體的憂慮情緒快速升溫，CFTC歐元對(duì)美元非商業(yè)空倉規(guī)模急劇上升，并在6月5日達(dá)到251，069份的歷史峰值，歐元凈空倉規(guī)模也達(dá)到214，418份的歷史峰值，同期歐元對(duì)美元震蕩下滑，從1.33上方最低跌穿近1.23。但就在市場對(duì)歐元的悲觀情緒極度高漲之際，CFTC歐元對(duì)美元空倉規(guī)模暴跌，四周之內(nèi)下滑約30%，歐元貶值動(dòng)能也隨之弱化，并在7月下旬從1.21附近展開反彈。若投資者在6月大舉跟進(jìn)做空歐元，結(jié)局可能十分悲慘。

　　再次，2013年以來投機(jī)資本的押注規(guī)模已經(jīng)明顯萎縮，投機(jī)盤對(duì)匯率走勢的影響力明顯弱化。大規(guī)模的投機(jī)押注需要重大的市場風(fēng)險(xiǎn)事件相配合。雷曼公司倒閉之前，CFTC歐元非商業(yè)空倉規(guī)�；�本在5萬份以下。2008年金融海嘯、2010年歐債危機(jī)爆發(fā)以及2012年歐債危機(jī)向西班牙和意大利擴(kuò)散令CFTC歐元非商業(yè)空倉規(guī)模連續(xù)三次創(chuàng)出歷史新高，2012年6月5日的峰值達(dá)到251，069張。但時(shí)過境遷，隨著歐債危機(jī)炒作熱潮褪去，由于缺乏新的炒作熱點(diǎn)，投機(jī)資本的押注規(guī)模明顯下降，特別是歐元做空力量嚴(yán)重削弱。2012年， CFTC歐元非商業(yè)空倉頭寸周平均值約為15.32萬份，今年1-7月該數(shù)值僅約8.99萬份，下滑約40%。投機(jī)資本參與熱情的下降，自然使其對(duì)歐元匯率波動(dòng)的影響力下滑，這也是2013年以來歐元波動(dòng)率明顯下滑的重要原因。

　　總體而言，CFTC貨幣期貨持倉數(shù)據(jù)作為反映投機(jī)情緒的重要指標(biāo)，其波動(dòng)雖然對(duì)預(yù)測幣值升貶具有重要的參考意義，但并非匯市波動(dòng)的指南針，目前歐元非商業(yè)空倉數(shù)據(jù)的高企與其后市是否大幅貶值并無必然聯(lián)系，過度跟風(fēng)可能作繭自縛。

       來源：中國證券報(bào)