中國的股指期貨元年已然落幕。從上市到現(xiàn)在8個多月的運行情況看，滬深300股指期貨上市后交割平穩(wěn)，運行有序，給廣大投資者交了一份滿意答卷。但仍有部分市場人士經(jīng)常將股市的下跌歸咎于股指期貨，如從上市初期的“暴跌推手”到2010年6月中旬“到期日魔咒”，再到11月中旬的“加油砸盤”。 然而國際大量實證表明，股指期貨不是相應(yīng)現(xiàn)貨市場的“助跌器”，也不會改變股票市場長期運行趨勢。相反，它更是股票市場的“穩(wěn)定器”，有助于股票市場的平穩(wěn)運行。下文將從國際危機期間全球主要股票市場波動性表現(xiàn)以及國內(nèi)股指期貨前后上證綜指波動性表現(xiàn)兩個角度來分析股指期貨推出對中國股票市場的深遠影響。

　　市場波動性（Volatility）是指市場價格對信息反應(yīng)而引起的波動程度，描述了市場的風險度量值。由于波動性對于市場運行效率十分重要，且與市場信息效率的聯(lián)系非常緊密。因此世界各個國家或地區(qū)在推出股指期貨時，均相當重視其對于股票現(xiàn)貨市場波動性的影響。

　　金融危機時期全球四只股指表現(xiàn)：

　　2007年美國次貨危機爆發(fā)以后，全球金融市場可以用哀鴻遍野四個字來形容。但在市場持續(xù)下跌過程中，不同國家不同地區(qū)的股市走勢也出現(xiàn)了明顯的分化。2008年1月至8月期間，全球股市跌幅排名前三位為國內(nèi)三只主要股指（滬深300、深圳成指和上證綜指），跌幅均超過55%；而美國作為次貸危機發(fā)源地，道瓊指數(shù)和標準普爾500指數(shù)跌幅較為平緩，接近11%。日本日經(jīng)225指數(shù)、英國倫敦FTSE100指數(shù)、法國巴黎CAC40指數(shù)跌幅也位于10%-20%區(qū)間。

　　我們選取了2005年1月到2008年8月期間全球四只主要股指（道瓊指數(shù)、恒生指數(shù)、KOSPI200、上證綜指）為樣本，將缺乏股指期貨的上證綜指與其他三只指數(shù)進行比較分析，以確認其中存在的差異。通過GARCH（1，1）模型比較，結(jié)果顯示上證綜指極限波動率最大（值為3.19），而道瓊指數(shù)的極限波動率為0.90，KOSPI200極限波動率為1.34，恒生指數(shù)極限波動率為1.67。從以上比較結(jié)果可以看出，美國、歐洲及日本等國家的指數(shù)表現(xiàn)反而好于中國的表現(xiàn)可以驗證，正是因為股指期貨的存在對沖了市場系統(tǒng)性下挫幅度，從而使得危機源頭國家的股市表現(xiàn)相對于其他國家（中國）顯得更加穩(wěn)健成熟。

　　股指期貨推出前后上證綜指表現(xiàn)：

　　到2011年12月31日為止，滬深300股指期貨已經(jīng)平穩(wěn)走過174個交易日。滬深300股指期貨上市前后，恰逢海內(nèi)外市場一系列重大利空事件沖擊。4月16日房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺和歐洲金融危機蔓延，全球股票市場應(yīng)聲下跌。然而通過事實數(shù)據(jù)觀察，我們發(fā)現(xiàn)股票現(xiàn)貨市場波動幅度反而有所降低。來自國內(nèi)有關(guān)研究機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，今年4月16日股指期貨上市以來至12月17日的164個交易日，上證綜指日均波動幅度只有1.928%，遠低于該指數(shù)在滬深300股指期貨上市前2.792%的日均波動幅度；滬深300現(xiàn)貨指數(shù)自4月16日以來的164個交易日，日均波動幅度則只有2.121%，遠低于該指數(shù)在股指期貨上市前2.968%的日均波動幅度。即滬深300股指期貨推出后，A股市場的波動率較推出前有大幅下降約0.7個百分點，其積極作用不言自明。

　　從以上兩個角度來看，我們可以發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出對中國股市發(fā)揮了積極的作用。但限于目前股指市場規(guī)模較小，投資者結(jié)構(gòu)比例有待進一步完善等原因，股指期貨“增強現(xiàn)貨市場彈性”功能還未能充分有效發(fā)揮。隨著中金所陸續(xù)完善股指期貨市場相關(guān)法律法規(guī)，市場規(guī)模越來越大，投資者結(jié)構(gòu)比例趨于更加平衡，期指市場才能充分發(fā)揮價格指引功能，更好地服務(wù)于國內(nèi)資本市場。