上周四，馬航客機在烏克蘭被擊落引發(fā)地緣政治危機，導(dǎo)致美股走低。同時全球股市也未能幸免，市場投資者避險情緒升溫。不難預(yù)料，地緣政治沖突的加劇勢必會觸發(fā)經(jīng)濟和金融的動蕩。這顯然是我們無法回避的現(xiàn)實，因此投資者在金融投資上更需慎思謹行。

　　首先，美聯(lián)儲雖然成功拯救了經(jīng)濟，但其所開“偏方”的毒副作用不容小覷。比較來看，量化寬松政策始創(chuàng)于日本央行，但美聯(lián)儲更勝一籌。2008年金融危機爆發(fā)后，伯南克憑借超炫的QE手法拯救了美國經(jīng)濟和金融市場。其實質(zhì)在于通過超寬松流動性和真實負利率推升債券、股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格上漲，修復(fù)金融機構(gòu)、企業(yè)和居民資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)項壓低杠桿率。這種升左壓右，即提升左側(cè)資產(chǎn)價值的同時壓低負債成本的修復(fù)方式比日本縮減右側(cè)負債的修復(fù)方式要高明許多。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，受美股和房價上漲推動，今年一季度美國家庭凈財富增長至紀錄高位81.8萬億美元。仔細審視，不難發(fā)現(xiàn)，美國企業(yè)和居民資產(chǎn)負債表杠桿率已完成去化過程，但其債務(wù)總規(guī)模相較危機前并未下降。美聯(lián)儲無非是以一輪更大的資產(chǎn)泡沫填充了左側(cè)資產(chǎn)價值，其偏方所產(chǎn)生的實際負利率和市場低波動率造就了債券瘋狂加杠桿和美股價量分裂的典型泡沫。值得關(guān)注的是，有“恐慌指數(shù)”之稱的CBOE波動性指數(shù)（VIX）已逼近金融危機前的歷史低點，不能不引起高度重視。

　　其次，盡管在“穩(wěn)增長”政策刺激下，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但債務(wù)做減法的難度進一步加重。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP同比增長7.5%。綜合各項數(shù)據(jù)來看，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有三個特點。特點一是財政支出與貨幣信貸寬松超預(yù)期。一方面， 6月財政支出1.65萬億元，創(chuàng)歷年同期最高值，同比增幅更是達到26.1%，超越5月的24.6%；另一方面，6月末M2同比增長14.7%，明顯高于市場預(yù)期。6月社會融資總量1.98萬億元，創(chuàng)歷年同期次高點。特點二是固定資產(chǎn)投資增速與到位資金增速的剪刀差持續(xù)。1—6月全部固定資產(chǎn)投資同比名義增長17.3%，對應(yīng)到位資金同比增長13.2%。其中自籌資金邊際貢獻度最高，表明債務(wù)類融資需求依然旺盛，后續(xù)資金補給將對投資構(gòu)成硬約束。特點三是二季度房地產(chǎn)數(shù)據(jù)雖未如市場前期悲觀，但三季度房價下行壓力偏大。目前房地產(chǎn)企業(yè)整體負債率偏高，且開發(fā)商資金來源持續(xù)零增長，無疑將抑制新增開工投資。此外，根據(jù)財政數(shù)據(jù)測算，下半年政府擁有約1.9萬億元的凈支出額度。雖然政策的回旋余地較大，但由于采取的仍然是基建對沖房產(chǎn)的政策替代，不利于債務(wù)做減法和資金損耗率的邊際改善。

　　再者，下半年經(jīng)濟企穩(wěn)與利率中樞下移的矛盾無法調(diào)和�；仡櫿麄�上半年，陰霾中的資本市場中，唯有債券的那一抹靚麗。美好時光往往是短暫的。年初開始銀行間市場流動性開始恢復(fù)充裕，加上107號文對于銀行表外非標(biāo)融資的硬約束，債券類資產(chǎn)重新回歸商業(yè)銀行配置主線。其結(jié)果是全社會無風(fēng)險收益率逐步脫離了非標(biāo)基準(zhǔn)線，并收斂至債券定價錨。這點可以從各種“寶”的收益率下滑中得到驗證。然而，下半年預(yù)計隨著“穩(wěn)增長”政策力度的增強，金融定向支持實體，特別是支持棚戶區(qū)改造、重點工程項目的可能性很大。地方財政支出的加碼又有賴于城投債、金融債等信用供給的擴張，因此流動性的收窄無疑會抑制，甚至阻斷利率的下行。7月以來，10年期國債收益率重回4.2%上方。

　　因此，筆者認為，美股的頂不是摸出來而是磨出來的，A股的底不是猜出來而是踩出來的。從鐵底到鉆石底，再到玫瑰底，均屬無中生有。

來源：期貨日報