市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊疲軟，CPI或有小幅下行，諸多因素利多債市，但是美元處于加息周期，人民幣長(zhǎng)期貶值壓力仍舊存在，常規(guī)季末因素以及MPA考核對(duì)債市造成壓力。

　　人民幣短期貶值壓力減緩利于資金面穩(wěn)定。美國(guó)勞工部6月3日發(fā)布的非農(nóng)報(bào)告中，5月僅新增3.8萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，為2010年9月來(lái)最小增幅，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)16.4萬(wàn)的增幅預(yù)估。作為美元加息的三個(gè)必要條件之一，該數(shù)據(jù)疲軟大大降低了6月加息的概率。這對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了立竿見(jiàn)影的效果，美元指數(shù)應(yīng)聲大幅回落，人民幣短期繼續(xù)貶值的空間有限。但是，長(zhǎng)期來(lái)看，美元處于加息周期的預(yù)期并未改變，人民幣長(zhǎng)期仍存在貶值壓力，6月資金流出趨勢(shì)料將不會(huì)改變，外匯占款將繼續(xù)流失。

　　在此背景下，市場(chǎng)對(duì)央行主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的依賴(lài)將顯著上升。目前，調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)于穩(wěn)增長(zhǎng)，央行貨幣政策基調(diào)有所調(diào)整，但是在國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)依然疲弱的背景下，貨幣政策不會(huì)明顯收緊。因此，央行將更多運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF、PSL、SLO等貨幣工具進(jìn)行資金滾動(dòng)，資金利率大幅波動(dòng)可能性不大。

　　經(jīng)濟(jì)基本面“L”形走勢(shì)支撐債市。一季度的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)未能持續(xù)，未來(lái)兩周，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)難超預(yù)期，總體將依舊疲弱。由于宏觀(guān)調(diào)控政策基調(diào)轉(zhuǎn)向，信用擴(kuò)張將放緩，疊加地方債務(wù)置換的影響，5月信貸和社融數(shù)據(jù)回落概率較大。受到去年高基數(shù)影響，貨幣供應(yīng)量M2增速也將下降。此外，5月工業(yè)品價(jià)格以下跌為主，預(yù)計(jì)PPI環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)；CPI數(shù)據(jù)也將進(jìn)一步下跌，豬肉價(jià)格上漲放緩，通脹壓力將有所緩解。

　　MPA考核將沖擊資金面。繼存貸比取消、存款準(zhǔn)備金率分子由時(shí)點(diǎn)法改為平均法后，央行決定自2016年7月15日起，調(diào)整人民幣存款準(zhǔn)備金的考核基數(shù)，由考核期末一般存款時(shí)點(diǎn)數(shù)調(diào)整為考核期內(nèi)一般存款日終余額的算術(shù)平均值，該舉措有利于平抑存款準(zhǔn)備金考核對(duì)資金面的干擾，可平滑資金面波動(dòng)，穩(wěn)定資金面。此外，更值得關(guān)注的是新監(jiān)管框架MPA。MPA考核實(shí)行月度監(jiān)測(cè)和季度考核，有7大方面、14個(gè)指標(biāo)，其中杠桿率、委托貸款增速和同業(yè)負(fù)債占比、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比例等是新增的考核指標(biāo)，將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生較大影響，無(wú)疑對(duì)資金面的沖擊將會(huì)很大。短期看會(huì)影響M2的增量，使其在季末有所收斂。

　　3月底首次MPA考核使非銀行金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性收緊，長(zhǎng)端利率上行較快，但目前央行操作細(xì)則仍未公布，擾動(dòng)依然存在。貨幣市場(chǎng)看，6月初以來(lái)發(fā)行的1月期同業(yè)存單及1月期債券回購(gòu)利率水平，均有十分明顯的抬升，顯示了市場(chǎng)對(duì)跨月資金需求強(qiáng)烈。

在貨幣政策趨于中性的背景下，債市仍處于區(qū)間振蕩格局，難走出趨勢(shì)性行情。在基本面利好的支撐下，6月中上旬債券或有一定幅度上行空間，6月末資金面大概率趨于緊張，債券市場(chǎng)屆時(shí)或?qū)⒂幸欢ǔ潭然卣{(diào)。 

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)