國內(nèi)資本市場迎來了“黑色五月”，自5月3日起，因國際原油、黃金和白銀等商品出現(xiàn)了一輪超過15%的暴跌，拖累了滬銅、滬鋁等工業(yè)品，PTA、LLPDE等化工產(chǎn)品，甚至棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品均出現(xiàn)較大幅度的下跌。國內(nèi)A股市場也繼4月底的走勢繼續(xù)破位下跌后，在5月3日當(dāng)天遭受巨大打擊，隨后幾乎整個(gè)五月份的交易日一直在弱勢震蕩，IF1105合約更是成為一天都沒有漲過的合約。前日股指早市開盤即跳水近2%，商品期貨終難頂住空頭壓力，午市開盤后幾乎全線品種出現(xiàn)跳水現(xiàn)象，當(dāng)日空頭思維使得股指期貨尾盤下跌幅度達(dá)到3%之多。

　　將五月份商品期貨和股指期貨主力合約的收盤價(jià)做簡單的相關(guān)性分析，計(jì)算結(jié)果得出滬銅期貨與股指期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.673，棉花期貨與股指期貨的相關(guān)系數(shù)為0.638，螺紋鋼期貨與股指期貨的相關(guān)系數(shù)為0.698，白糖期貨與股指期貨的相關(guān)系數(shù)更是達(dá)到0.750。以結(jié)果來看，至少在當(dāng)前一段時(shí)間，商品期貨和股指期貨的漲跌有一定聯(lián)動(dòng)關(guān)系，即其中一方的漲跌對另一方可以起到一定的價(jià)格預(yù)測作用。那么其中內(nèi)在的邏輯到底如何？我們從兩個(gè)方面來分析造成這一現(xiàn)象的原因。

　　首先，股票市場和股指期貨更多的受到宏觀因素的影響，比如經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長與通脹、財(cái)政政策、貨幣政策等宏觀基本面。大宗商品期貨則由于每一個(gè)品種都嵌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)業(yè)鏈的一部分，除了受宏觀經(jīng)濟(jì)影響以外，更重要的影響因素是商品的供需平衡；并且每一個(gè)品種都有其獨(dú)特的價(jià)格變化規(guī)律，比如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的季節(jié)性變化，基本金屬的經(jīng)濟(jì)周期性變化，化工產(chǎn)品則受原油價(jià)格的波動(dòng)影響�？偟膩碚f，股票市場與商品期貨市場的聯(lián)動(dòng)下跌，實(shí)際上暗示了影響它們價(jià)格變化的共同因素出現(xiàn)了問題，即市場可能對宏觀經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展有一定的擔(dān)憂。

　　其次，在原油的下跌帶動(dòng)下，整個(gè)資源類大宗商品都進(jìn)入了弱勢盤整格局，我們可以看到A股市場的資源類股票受到的影響較為嚴(yán)重，而偏偏有色、煤炭、鋼鐵行業(yè)等股票在股票市場上所占權(quán)重很大。在有色金屬以及鋼材價(jià)格持續(xù)走低的時(shí)候，實(shí)際上鎖定了有色金屬企業(yè)的最大收益，而國內(nèi)加工企業(yè)本就處于資金成本和用工成本保持持續(xù)上漲的境地，并且房地產(chǎn)調(diào)控可能繼續(xù)進(jìn)行。整個(gè)需求終端反映了對金屬用量的下滑，扼殺了投資者對于資源類股票的期望，進(jìn)而直接影響到了整個(gè)大盤的表現(xiàn)。

　　期現(xiàn)市場的聯(lián)動(dòng)性以及金融和商品期貨之間的聯(lián)動(dòng)性研究越來越多，反映了投資者在進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易時(shí)越來越重視期指和商品的表現(xiàn)，從理論上講這是期貨基本功能的體現(xiàn)——價(jià)格發(fā)現(xiàn)。當(dāng)宏觀基本面發(fā)生顯著變化時(shí)，金融和商品期貨往往具有較高的聯(lián)動(dòng)性；而當(dāng)微觀基本面發(fā)生顯著變化時(shí)，某個(gè)商品或是某類商品走勢往往獨(dú)立于大市。

【上海證券報(bào)】