眾所周知，自4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布以來，面對下行壓力，政府已經(jīng)將政策重心轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”。事實上，近期發(fā)改委已經(jīng)加快了項目審批，而國務(wù)院亦已宣布了包括稅制改革和加快現(xiàn)有大型基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)在內(nèi)的一系列刺激政策。簡要而論，這些政策主要包括保持投資增長，支持重點項目特別是在建項目；擴大消費，有保有壓，對節(jié)能環(huán)保、汽車家電下鄉(xiāng)、太陽能、寬帶等領(lǐng)域重點支持；對外貿(mào)出口增加支持力度；發(fā)揮財政穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的作用，降低營業(yè)稅，擴大小微企業(yè)所得稅減半征收的范圍；從金融層面支持實體經(jīng)濟發(fā)展；促進房地產(chǎn)健康發(fā)展。

　　宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯惡化

　　進入二季度，中國經(jīng)濟下行壓力不減。4月份，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯惡化。消費、投資與出口“三駕馬車”的增長動力同時衰減：社會消費品零售總額同比增速由3月份的15.2%下滑至14.1%；固定資產(chǎn)投資累計同比增速由3月份的20.9%下降至20.2%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速由3月份的23.5%下滑至18.7%；出口同比增速由3月份的8.9%進一步下降至4.9%。而最近一期匯豐發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽值為48.7，創(chuàng)下兩個月以來新低。數(shù)據(jù)同時顯示，制造業(yè)活動在5月再次放緩，經(jīng)濟仍處于下行空間。

　　于是，國務(wù)院常務(wù)會議對結(jié)構(gòu)性減稅和加快現(xiàn)有重大項目建設(shè)等刺激措施加以強調(diào)。而從4月份開始，交通運輸部、鐵道部、國資委等六部委相繼出臺政策，向民間資本敞開大門。據(jù)發(fā)改委網(wǎng)站的信息顯示，僅5月21日一天就審批了100多個項目，相當(dāng)于5月份前20天的總和。

　　盡管有關(guān)政府將實施大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃及放松信貸的預(yù)期彌漫在市場上空，但多數(shù)分析人士認(rèn)為，鑒于此前的教訓(xùn)，此輪穩(wěn)增長舉措不會演變成大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃。

　　“目前還沒有證據(jù)表明現(xiàn)在的投資力度可以與2008年4萬億投資相提并論，當(dāng)時是應(yīng)對危機所采取的緊急措施，現(xiàn)在沒有必要也沒有條件達到當(dāng)時的力度。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示。湖南省省長徐守盛在前述全省投資工作會議上亦指出，國家層面“不會再次出臺2008年底4萬億那樣力度的投資政策”，“不可能松動房地產(chǎn)調(diào)控政策，只可能預(yù)調(diào)微調(diào)”。

　　瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤表示，在所有“穩(wěn)增長”政策之中，短期內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟的提振是最有效的，并且預(yù)計這類投資將在未來幾個月明顯反彈，帶動整體經(jīng)濟小幅回升。目前，有許多報道都提到了發(fā)改委加速項目審批、以及地方政府宣布新的投資計劃。其中包括電力、交運、水利和其他公用事業(yè)項目、產(chǎn)業(yè)升級、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　“盡管上述項目能夠幫助推動今年的投資，但如果私人部門投資繼續(xù)受到出口和房地產(chǎn)建設(shè)活動走弱的抑制，那么這些將不足以支持更長期的經(jīng)濟增長。”汪濤表示，要發(fā)掘新的增長動力，政府必須加快改革步伐以鼓勵更多的民間投資，包括對服務(wù)業(yè)的投資。在這個方面，破除鐵路領(lǐng)域的壟斷并調(diào)整相對價格可能會使得鐵路投資大幅增長；降低行業(yè)進入壁壘、提供與工業(yè)相當(dāng)?shù)墓�用事業(yè)價格可能會促使更多民間投資進入其他服務(wù)行業(yè)；進一步為小微企業(yè)減稅也可能會促進就業(yè)增長和消費。而2013年之后的經(jīng)濟增長動力將在一定程度上取決于這些改革在未來幾個月及年內(nèi)推進的程度。

　　央行三年來首次降息

　　6月7日，中國人民銀行宣布自2012年6月8日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。據(jù)悉，這是三年來央行首次降息，標(biāo)志著新一輪降息周期的正式啟動。在2008年，央行一度4次降低存款利率，5次下調(diào)貸款利率，一年期存款基準(zhǔn)利率總計下調(diào)1.89個百分點。

　　“央行宣布降息25個百分點比預(yù)期來得更早，意外降息的主要原因是經(jīng)濟下行風(fēng)險增加。”國泰君安宏觀首席分析師姜超表示。中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行研究中心主任郭田勇的觀點是，本次央行降息，貸款利率打折范圍擴大，有利于增加企業(yè)貸款需求，降低企業(yè)貸款成本，對經(jīng)濟穩(wěn)定增長起到比較重要的作用。郭田勇表示，央行此次降息名義上是存貸款同步下調(diào)，實質(zhì)上是非對稱降息，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。這樣銀行可能更傾向于選擇1.1倍的存款利率，相當(dāng)于導(dǎo)致銀行總息差縮小。

　　另一方面，本次降息引發(fā)了市場對于通脹抬頭的擔(dān)憂。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐指出，央行正在采取偏松的貨幣政策，而一放松就可能出現(xiàn)通脹的回調(diào)。他同時表示，去年是把防止通脹放在首位的，實際上貨幣政策是從緊的。但目前通脹不是主要危險，經(jīng)濟下滑是主要問題。

　　中信證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家諸建芳予認(rèn)為，本次降息主要是因為前兩季度經(jīng)濟下行低于預(yù)期，而近期通脹的緩解為降息提供了較好的外部環(huán)境。根據(jù)他的分析，通脹是一個趨勢性回落，首先由于今年的經(jīng)濟增長放緩和需求不旺導(dǎo)致基本面不是很強，這樣國內(nèi)通脹的壓力是逐步減少的。另外，美元強勢導(dǎo)致大宗商品下行，這樣對于輸入型的通脹也會有一定的緩解。最后，食品價格的總體趨勢處于一種高位回落的態(tài)勢。所以通脹的壓力仍然會回落。通脹的回落剛好為降息政策的出臺騰出了一個空間。

　　重大鋼鐵建設(shè)項目仍是主角

　　在近期召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，強調(diào)繼續(xù)出臺支持增長的相關(guān)政策措施，其中包括將“十二五”關(guān)于鐵路、節(jié)能、農(nóng)業(yè)和西部基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)關(guān)鍵性項目抓緊實施。對地方來說，這無異于上項目的“發(fā)令槍”。以安康火電廠為例，列入陜西本省建設(shè)規(guī)劃的批文，對項目來說還只是“小路條”，真正組建公司并開工建設(shè)還需要國家發(fā)改委的批復(fù)，稱為“大路條”。然而，由于發(fā)改委擔(dān)心污染問題一直未批準(zhǔn)，但幾個月來持續(xù)的經(jīng)濟增速放緩引起了中央的重視。“中央財政支持投資項目投資有所加快，各級發(fā)改委也悄悄加快了基建投資項目的審批速度。”匯豐中國首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌表示。

　　5月18日，中國人民銀行今年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放流動性寬松信號。5月23日，國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)把“穩(wěn)增長”放在更重要位置，確定立刻啟動一批事關(guān)全局、帶動性強的重大項目，并提出11條刺激政策。5月24日，發(fā)改委有關(guān)方面表示，5、6月份將陸續(xù)制定出臺一批民資36條實施細(xì)則。到5月底，發(fā)改委項目審批再次提速，其中以首鋼、廣東湛江和廣西防城港等一批重大鋼鐵建設(shè)項目的獲批最為矚目。

　　通過對比發(fā)現(xiàn)，盡管更多的清潔能源等項目獲批，但如今大部分獲批項目仍然集中在鋼鐵、基建等領(lǐng)域，基本和上一輪4萬億投資所投入的項目類型無特別明顯的差異。以鋼鐵業(yè)為例，5月底，寶鋼湛江鋼鐵基地項目開工儀式或?qū)⒃跂|海島舉行。此前的5月25日，經(jīng)國務(wù)院同意，發(fā)改委剛剛正式核準(zhǔn)了總投資近700億元的湛江鋼鐵基地項目。與湛江鋼鐵項目同一天獲批的還有廣西防城港鋼鐵基地項目，兩個項目合計投資近1400億，此外首鋼也有項目獲批。

　　值得外界關(guān)注的是，上一輪4萬億投資的九大重點產(chǎn)業(yè)中，鋼鐵是重點支持行業(yè)。此外，包括機場、鐵路、發(fā)電廠等都是此次獲批項目的主體，而這些亦是上一輪4萬億投資重點領(lǐng)域。

　　盡管近期來自發(fā)改委方面的官員在不同場合多次表示，不可能再出臺2008年那樣的4萬億投資計劃。但上述項目獲批仍然引起了外界對重蹈投資過剩、重復(fù)投資的擔(dān)憂。

　　“從經(jīng)濟周期角度來看，過去的高增長已經(jīng)不可能繼續(xù)下去了，但政府又不希望太低。”國資委研究院研究員胡遲如是說。“之前的4萬億投資在一定程度上保住了經(jīng)濟增長勢頭，但是現(xiàn)在反思，還是犧牲了結(jié)構(gòu)調(diào)整的節(jié)奏和時間。”他認(rèn)為，目前宏觀調(diào)控的主基調(diào)還沒有變化，仍然是以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢也沒有2008年那么糟。此外，目前的項目投資和以前的4萬億投資方向也并不完全一樣，以前主投鐵公基等傳統(tǒng)行業(yè)，現(xiàn)在審批的企業(yè)很多都是清潔能源，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的比重較高。

　　高盛高華中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇亦認(rèn)為，雖然新項目的審批無疑會帶來重要支撐，但其重要性比從前有所降低。

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