流動(dòng)性改善是重要驅(qū)動(dòng)力，估值修復(fù)是內(nèi)在源動(dòng)力

    股指從2014年三季度開始迎來(lái)了大幅上漲，一掃市場(chǎng)疲弱態(tài)勢(shì)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遲遲沒有釋放出明顯改善的信號(hào)，經(jīng)濟(jì)基本面與股指背離還能持續(xù)多久？從基本面來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施會(huì)加碼，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然在一定程度上會(huì)提升外需，但受到房地產(chǎn)下滑的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。盡管如此，我們?nèi)匀豢春霉芍该髂甑淖邉?shì)，這主要是基于以下幾個(gè)方面：

　　改革是最大的紅利

　　2013年十八屆三中全會(huì)確定了新一輪國(guó)資國(guó)企改革的總體思路：以市場(chǎng)化為方向，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力和影響力。

　　在改革基調(diào)確定后，2014年管理層推進(jìn)改革的決心十分明確。截至11月，中央深改組共召開了7次會(huì)議，會(huì)議分別審議了財(cái)稅、司法、戶籍、國(guó)企、金融、土地、社保等一系列重大改革方案。從當(dāng)前國(guó)企改革落實(shí)的進(jìn)程來(lái)看，僅人社部牽頭的央企負(fù)責(zé)人薪酬改革方案在下半年有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)落地，而發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等牽頭的其他方案尚未出臺(tái)。

　　伴隨著2015年國(guó)企改革進(jìn)程加速，更多國(guó)企改革政策落地值得期待。從籌劃到落實(shí)，市場(chǎng)對(duì)于改革預(yù)期不斷提升，相關(guān)板塊將對(duì)市場(chǎng)形成支撐。

　　大批增量資金入市

　　在政策紅利不斷釋放的過(guò)程中，大量場(chǎng)外資金流入股票市場(chǎng)。這包括一些原本投資于固定收益類產(chǎn)品、銀行信托理財(cái)產(chǎn)品以及房地產(chǎn)投資等。我們看到股市增量資金不斷涌入，這打破了之前股市一直是存量資金輪番博弈的局面。今年四季度，融資融券業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，截至12月19日，兩市融資余額已經(jīng)突破了萬(wàn)億大關(guān)。展望2015年，我們預(yù)計(jì)兩融業(yè)務(wù)將繼續(xù)發(fā)力，有望給股票市場(chǎng)注入更多“活水”。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，在利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的過(guò)程中，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有望進(jìn)一步下行。通過(guò)觀察銀行間拆借利率、貨幣基金收益率、理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率等，我們發(fā)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在2014年形成了下行通道。一般而言，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與股市呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，這是因?yàn)椋阂环矫鏌o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，將有利于降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)的利潤(rùn)；另一方面，這將直接提升整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，股票市場(chǎng)的吸引力被放大。在全面降息、降準(zhǔn)的寬松周期里，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)并未改變。

　　金融板塊繼續(xù)修復(fù)

　　2015年，金融權(quán)重板塊將迎來(lái)估值與盈利雙贏的局面。券商方面，2014年IPO重啟給券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)較大收入，兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)張明顯提升了券商的盈利能力，2015年新股發(fā)行體制改革有望向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，在券商業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大的同時(shí)，未來(lái)盈利前景較為確定。

　　銀行方面，雖然降息使得銀行凈利潤(rùn)增速有一定程度的下滑，但受益于銀行估值較低和資金偏好的影響，銀行配置價(jià)值凸顯。伴隨著影子銀行的治理以及存款保險(xiǎn)制度的出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)銀行不良資產(chǎn)的擔(dān)憂逐漸降溫，銀行“最壞時(shí)刻”或已過(guò)去，未來(lái)估值將有較大提升空間。房地產(chǎn)方面，2014年房地產(chǎn)政策大幅松綁，無(wú)論是9·30房貸新政還是公積金新政，均有利于改變市場(chǎng)對(duì)房市的悲觀預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2015年房地產(chǎn)政策有望繼續(xù)放松，在寬松政策和利率下行的雙重推動(dòng)下，房地產(chǎn)板塊估值有望得到修復(fù)。

　　總體來(lái)看，我們繼續(xù)看多2015年股指，改革釋放的政策紅利將對(duì)股指上行形成強(qiáng)有力支撐，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升將帶來(lái)大量增量資金入市，流動(dòng)性改善是推動(dòng)股指的重要驅(qū)動(dòng)力，權(quán)重估值修復(fù)是市場(chǎng)內(nèi)在源動(dòng)力，我們認(rèn)為股指牛途尚未結(jié)束。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)