每次潮落總能逼出不少裸泳者。

日前，國(guó)海證券(6.97 停牌,買入)與廊坊銀行之間被指存在債券代持交易，國(guó)海證券拒絕回購(gòu)導(dǎo)致出現(xiàn)糾紛。消息傳出后，涉事雙方均在第一時(shí)間發(fā)布澄清公告，但各自公告中的矛盾之處令此事陷入更深的羅生門(mén)中。

債券交易現(xiàn)糾紛

廊坊銀行公告稱：“廊坊銀行與傳聞提及的*海證券目前無(wú)任何業(yè)務(wù)往來(lái)，不存在傳言中所謂的 債券代持 業(yè)務(wù)。”而國(guó)海證券15日公告則稱：市場(chǎng)傳聞內(nèi)容涉及離職員工私刻公司印章，冒用公司名義進(jìn)行相關(guān)債券交易事項(xiàng)，公司未授權(quán)相關(guān)員工開(kāi)展媒體報(bào)道中所提及的相關(guān)業(yè)務(wù)。公告并未否認(rèn)傳聞所指交易的存在。

無(wú)獨(dú)有偶，14日華龍證券被指存在總金額5億元的債券未能按期付款完成交割，華龍證券14日晚間稱：“將先于12月15日第一時(shí)間完成15國(guó)開(kāi)18等債券交割。”截至記者發(fā)稿時(shí)，華龍證券尚未對(duì)是否在15日完成了相關(guān)債券交割做出明確答復(fù)。

兩起債券市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)間糾紛看似互不相關(guān)，孰是孰非也未有定論。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在債市近期快速走熊、市場(chǎng)資金面緊張背景下，債券市場(chǎng)代持養(yǎng)券灰色交易已難以為繼。

杠桿是債券交易中的常見(jiàn)工具。機(jī)構(gòu)可以通過(guò)在場(chǎng)內(nèi)多次質(zhì)押手中持有的債券放大杠桿。根據(jù)上清所2015年發(fā)布的《債券交易凈額清算業(yè)務(wù)質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押券管理規(guī)程》，不同債券的折扣率按主體評(píng)級(jí)不同在85%至70%間浮動(dòng)，這也意味著機(jī)構(gòu)根據(jù)所持券種的不同，投資杠桿倍數(shù)可以達(dá)到3倍至6倍不等。

浮出水面的“隱形杠桿”

而在債券牛市中，最高6倍杠桿已經(jīng)難以滿足一些機(jī)構(gòu)和交易員的欲望，代持作為違規(guī)放大杠桿的手段在債券市場(chǎng)中由來(lái)已久。

記者了解到，長(zhǎng)期以來(lái)，銀行間債券交易市場(chǎng)中一直存在投資機(jī)構(gòu)通過(guò)臺(tái)下協(xié)議代持等手段違規(guī)放大杠桿的現(xiàn)象。投資機(jī)構(gòu)在正常的債券質(zhì)押業(yè)務(wù)之外，向代持機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債券并約定回購(gòu)的時(shí)間、價(jià)格，從而獲得增量現(xiàn)金放大債券市場(chǎng)交易杠桿。一般而言，投資機(jī)構(gòu)向交易機(jī)構(gòu)約定的價(jià)格會(huì)計(jì)入債券應(yīng)付利息和資金成本，同時(shí)獨(dú)立于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，由此令投資機(jī)構(gòu)獲得價(jià)差收益，而代持機(jī)構(gòu)則坐享固定收益。

相比投資機(jī)構(gòu)本身，其交易員往往有更加強(qiáng)烈的利益沖動(dòng)尋找代持交易的機(jī)會(huì)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，通過(guò)代持交易，投資機(jī)構(gòu)往往可以將原有杠桿再放大。

“機(jī)構(gòu)自營(yíng)盤(pán)的交易員一般都有超額收益提成機(jī)制，提成比例不低。在好年景中，杠桿玩得好的交易員一年有幾百萬(wàn)提成并不罕見(jiàn)。”一位資深債券市場(chǎng)人士告訴記者。“相對(duì)的，配合投資機(jī)構(gòu)放杠桿的代持機(jī)構(gòu)在資金成本較低時(shí)通過(guò)拿券放錢(qián)，對(duì)收益也不無(wú)小補(bǔ)。在牛市中，代持可謂人人得益的好買賣。”

代持協(xié)議缺乏約束力

然而，天下沒(méi)有不散的宴席。

過(guò)去兩個(gè)月間，債券市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊的趨勢(shì)逐漸明顯。12月以來(lái)，10年期國(guó)債到期收益率從2.98%陡升至3.3315%。以華龍證券公告中提及的15國(guó)開(kāi)18債為例，在12月12日至14日間，加權(quán)平均凈價(jià)從101.3581降至100.0789，跌幅達(dá)1.2%，這對(duì)波動(dòng)率較小的債券市場(chǎng)而言已頗為可觀。

一夜之間，債券從下金蛋的母雞變成了浮虧可能不斷放大的定時(shí)炸彈。對(duì)于代持機(jī)構(gòu)而言，臨近年末結(jié)算，盼望投資機(jī)構(gòu)履約回購(gòu)，從而拋下包袱的愿望變得尤為迫切。但對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，牛市之夢(mèng)宿醉未醒，在代持債券出現(xiàn)浮虧的同時(shí)，自持部分浮虧程度可能在杠桿下被成倍放大。為了盡可能“止血”，拒絕履約回購(gòu)代持債券成為一種具有誘惑力的選擇。

“無(wú)論機(jī)構(gòu)間的代持協(xié)議有沒(méi)有蓋公章，說(shuō)到底都是沒(méi)有約束力的抽屜協(xié)議，在實(shí)打?qū)嵉母√澝媲盎�本起不到什么保障作用�?rdquo;一位債券市場(chǎng)資深人士表示。在第三方看來(lái)，這就是一筆單純的機(jī)構(gòu)間債券交易，代持機(jī)構(gòu)即使遭遇違約也很難維權(quán)，甚至為了避免連鎖反應(yīng)還要捏著鼻子否認(rèn)存在這樣的交易。

業(yè)內(nèi)人士指出，長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的債市牛市滋生了大量此類代持交易，規(guī)模難以統(tǒng)計(jì)。此類交易使得債券市場(chǎng)中一部分杠桿脫離了企業(yè)內(nèi)控和監(jiān)管部門(mén)監(jiān)控的視野，容易給金融市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，一些金融市場(chǎng)投資能力相對(duì)較弱的金融機(jī)構(gòu)，熱衷于扮演代持機(jī)構(gòu)角色獲得收益，當(dāng)違約事件頻發(fā)時(shí)，這些機(jī)構(gòu)的資金被未能到期回購(gòu)的債券超預(yù)期占用，可能對(duì)這些機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性安全造成影響。

來(lái)源：金融界網(wǎng)站