2月25日，期指早盤大幅下挫，午后開盤，期指再次震蕩下行，市場出現(xiàn)“黑色魔咒”。分析人士指出，從持倉變動中多頭占優(yōu)的情形看，周四的殺跌略顯過度，短線有技術(shù)修復(fù)需求，不過從目前的宏觀環(huán)境來看，反彈高度或有限。

　　空頭打壓略顯猶豫

　　昨日，期指市場出現(xiàn)大幅下跌。截至收盤，滬深300期指主力合約IF1603報2847.0點，下跌171點或5.67%；上證50期指主力合約IH1603報1908.4點，下跌92.4點或4.62%；中證500期指主力合約IC1603報5361.0點，下跌470.8點或8.07%。

　　量能方面，昨日期指各合約的持倉量均有所增加。截至收盤，IF總持倉量增加1560手至46373手，IH總持倉量增加499手至19364手，IC總持倉量增加446手至25976手。

　　中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓表示，昨日期指市場再現(xiàn)“黑色魔咒”，是多重因素共同導(dǎo)致的。首先，央行在上周回籠資金4550億，本周回籠資金3800億，周四回購利率明顯上升，流動性略顯緊張，對反彈行情形成壓力；其次，周五開啟G20峰會，市場高度關(guān)注，對相關(guān)議題的擔(dān)憂情緒或有所上升；第三，隔夜歐洲股市大跌間接拖累A股市場情緒；第四，技術(shù)上滬綜指進入2850點-3000點的壓力區(qū)，進入持續(xù)寬幅震蕩，但重心不能上移，2850點得而復(fù)失后市場恐慌情緒有所回升，加劇了午后的跌幅。

　　總持倉方面，本周連續(xù)四天增倉，足見多空分歧嚴(yán)重，近期增倉中市場也呈現(xiàn)寬幅震蕩的格局。不過具體來看，周四收盤的主力持倉數(shù)據(jù)并不太悲觀。在IF1603合約中，多頭前20席位增倉幅度超過空頭前20席位，尤其是國泰君安(16.90 +0.90%,買入)期貨席位席位減持442手空單，增持107手多單，彰顯空方并不堅決。IC1603也同樣呈現(xiàn)多頭增倉力度大于空頭增倉的局面，尤其是永安席位增倉315手多單，成為投機進場亮點。IH1603合約中前20席位中多增空減，多頭表現(xiàn)也略強于空頭。綜合持倉數(shù)據(jù)來看，市場分歧仍較大，多空維持博弈狀態(tài)。

　　存在一定套利空間

　　期現(xiàn)價差方面，截至昨日收盤，IF1603、IH1603和IC1603合約分別貼水71.75點，24.2點和265.05點。

　　國海良時期貨金融衍生品研究主管程趙宏表示，從歷史統(tǒng)計規(guī)律來看，當(dāng)前IF和IC貼水較大，隨著交割月的臨近，貼水必將逐漸收斂。據(jù)此可以采取買股指拋現(xiàn)貨的反向套利策略。

　　業(yè)內(nèi)人士進一步指出，單獨以理論基差計算，三大期指都明顯超出了無風(fēng)險套利區(qū)間的下沿，因為3月還沒有進入分紅高峰期，扣除紅利的因子較小，所以如果從理論上分析存在反向套利的機會，而且從最近幾個月的當(dāng)月合約基差走勢規(guī)律看，都是從切換主力合約開始貼水逐漸收斂，到交割基本平水，因此理論上反向套利收斂具備歷史驗證，套利可行。只是最大的難題仍然在于現(xiàn)貨端沒有賣空機制，融券做空只能融ETF相對對等，但券源有限，成本偏高，限制了套利可操作性。

　　“貼水形成的原因有多層次，從目前遠期曲線呈現(xiàn)反向排列，當(dāng)月合約維持貼水的常態(tài)看，彰顯市場對于長中短期的預(yù)期都似乎不太樂觀，當(dāng)然短期情緒的改善也會帶動短期貼水的修正，但至少目前的情緒不算高漲。”劉賓說。

　　展望后市，劉賓表示，周四的長陰殺跌回吐了一周多的漲幅，雖然從期指數(shù)據(jù)看，多頭還是有抵抗，但這一行情對于技術(shù)派多頭還是存在殺傷力。只是從IF空頭減倉和IC多頭增倉的情形看，周四的殺跌略顯過度。綜合來看，預(yù)計市場雖有短線技術(shù)修復(fù)需求，但力度或有限，后期再現(xiàn)震蕩下探，二次探底的概率增大；如果資本市場出現(xiàn)組合拳的利好，也可能限制跌幅，重現(xiàn)政策行情的可能。

程趙宏也認為，短期恐慌性下跌后會有技術(shù)性的反抽，但是中長期看，股指仍然將下探新低。首先，寬松政策的力度邊際遞減，外盤動蕩也大大影響A股的穩(wěn)定。其次，在目前的宏觀背景下，上市公司業(yè)績難言樂觀。第三，當(dāng)前總體市場估值仍然偏高，特別是中小創(chuàng)，仍有去泡沫的空間。

來源：中國證券報