近期，期債整體走勢振蕩偏弱。短期來看，主要受制于資金面偏緊及對監(jiān)管政策的擔憂。中長期來看，由于商品市場大漲，市場對高通脹的預(yù)期抑制了期債行情。筆者認為，大宗商品價格的上漲，并不足以引發(fā)市場擔憂的高通脹，當預(yù)期差逐步修復(fù)時，國債期貨的配置價值將重新顯現(xiàn)。

經(jīng)濟基本面制約PPI上漲。近期商品反彈主要受益于環(huán)保和限產(chǎn)政策的升級，黑色系和部分有色品種價格維持強勢，上漲主要是受到短期因素的影響。去年三季度基數(shù)不高，預(yù)計PPI存在一定上漲壓力。中長期來看，供應(yīng)相對充足，一旦短期因素消除，未來其價格或?qū)⒅鸩阶呷�，預(yù)計四季度PPI環(huán)比偏弱。一方面，四季度經(jīng)濟需求會有所走弱，從7月最新數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資中除了基建單月投資增速仍較高外，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資均創(chuàng)下年內(nèi)最低。值得注意的是，房地產(chǎn)投資或已步入下行階段，隨著三四線城市棚改貨幣化安置政策實施力度的邊際減弱，以及金融去杠桿對房地產(chǎn)企業(yè)融資的影響，房地產(chǎn)調(diào)控對銷售和投資的抑制效果將逐步顯現(xiàn)。年內(nèi)制造業(yè)投資難見起色，上游價格上漲，制造業(yè)成本上升，利潤空間被壓榨，嚴重制約制造業(yè)投資回暖�；�建投資方面，7月基建投資雖保持較高增速，但資金來源的收縮將掣肘基建投資，四季度基建投資增速存隱憂。另一方面，當三季度貿(mào)易企業(yè)和下游行業(yè)集中補庫之后，庫存回升會抑制后續(xù)的漲幅，PPI環(huán)比回落的趨勢不改。

PPI向CPI傳導(dǎo)存預(yù)期差。目前，大宗商品價格上漲引發(fā)市場對高通脹的預(yù)期，從而對期債行情產(chǎn)生抑制作用。但目前觀測通脹水平仍主要參考CPI數(shù)據(jù)，PPI對CPI傳導(dǎo)存在預(yù)期差主要體現(xiàn)在以下兩個方面，一方面，PPI與CPI產(chǎn)業(yè)鏈不存在一一對應(yīng)關(guān)系，決定CPI走勢的是食品項因素，而PPI對CPI的傳導(dǎo)主要體現(xiàn)在非食品價格因素。另一方面，CPI非食品項與PPI雖保持同步，但幅度偏小，PPI向CPI非食品部分傳導(dǎo)不暢。目前，中上游受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，價格出現(xiàn)較大幅度的上漲，而中下游行業(yè)競爭充分，成本轉(zhuǎn)移能力有限，再疊加需求端整體表現(xiàn)偏弱，并未出現(xiàn)大幅度改善，使得PPI向CPI的傳導(dǎo)并不通暢�？梢钥吹降氖�，去年四季度PPI快速上漲對CPI的提振作用有限，預(yù)計本次大宗商品價格上漲對通脹的作用仍較弱。

綜上所述，短期來看，期債市場仍將受到資金面偏緊的制約，呈現(xiàn)振蕩趨弱的走勢。中長期來看，受益于經(jīng)濟基本面走弱及通脹預(yù)期差的修復(fù)，國債期貨的配置價值將逐步顯現(xiàn)。

來源：期貨日報