經(jīng)歷了半個月時間的快速下跌走勢后，目前期指再次進入了振蕩盤整期，依據(jù)盤面特征以及持倉異動、政策動向等方面的分析，我們認為近日股指期、現(xiàn)市場有望探明底部，重回上升通道。

　　正如我們的預期，上周市場連續(xù)圍繞60日均線振蕩整理并觸底企穩(wěn)。從具體盤中走勢來看，出現(xiàn)多次多頭短線快速拉升的行情，而此后并未有明顯的回落跡象，由此可以看出空頭的后續(xù)動能已經(jīng)不足，而多頭活絡跡象明顯。目前股指期貨主力合約的基差，以及各合約之間的價差均已回歸至較低的水平，并一度出現(xiàn)了期指主力合約貼水于滬深300指數(shù)的情況，期指表現(xiàn)明顯抗跌。從盤面特征來看，期指已經(jīng)提前于現(xiàn)指出現(xiàn)企穩(wěn)見底的跡象。

　　從宏觀政策方面來看，我們認為貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)向，包括加息周期的開始，存款準備金率的提高，以及國家對于遏制物價上漲和通脹的措施，都是引導近期市場出現(xiàn)深幅調(diào)整的深層次原因，然而市場是否就會因此而徹底轉(zhuǎn)向呢？筆者認為，10月中旬以來，央行管理流動性的政策措施頻出，除了加緊在公開市場的操作，還采取了加息以及上調(diào)存款準備金率的緊縮性政策，而這些管理流動性的政策除了遏制住國內(nèi)的通脹情況外，還直接對沖了巨額的外匯占款。美國第二輪量化寬松政策導致全球流動性泛濫，并使熱錢加速流入新興經(jīng)濟體，而人民幣加息和升值預期更是吸引熱錢重返中國。未來兩年甚至更長時間內(nèi)，國內(nèi)通脹愈演愈烈的情況或?qū)⒉豢杀苊�，這是由全球性的量化寬松政策所引發(fā)的結(jié)果。而加息和本幣升值的對策又會再次加劇熱錢的流入，這些因素必然會支撐股指宏觀面和基本面的向好趨勢。

　　近期股指期貨市場空頭持倉的異動，或許也在一定程度上泄露了主力的意圖。上周股指期貨市場出現(xiàn)了空頭大幅度減倉的局面，前20名主力會員總持買單量和總持賣單量的差距在逐步縮小。其中上周二主力空頭持倉開始出現(xiàn)異動，集中表現(xiàn)于中證期貨大幅減少空單，而浙江永安大幅增加空單。據(jù)此我們推測，市場再次殺跌后，券商系主力會員對于市場趨于底部的走勢開始逐漸認同，并逐步平倉空頭套保頭寸。上周四再次出現(xiàn)了空頭大幅度減倉的局面，當日總持賣單大幅度減少了2032手，而總持買單只減少了208手。其中，在空頭減倉的陣營中，仍然是以中證期貨和國泰君安為代表的券商系為主，而這兩個席位在多頭的增減變化卻不大。筆者分析，券商系主力會員連續(xù)空頭減倉的現(xiàn)象，表明了他們對于現(xiàn)指市場將觸底反彈的預期。同時，由于空頭持倉減少較多，很可能有相當一部分為空頭平倉出局，而目前這一部分資金仍處于觀望的狀態(tài)，并沒有開始大幅增加多頭頭寸。上周五前20名主力會員的總持買單量和總持賣單量進一步減少差距，分別為14563手和16413手，其中總持賣單大幅減少了1087手，而總持買單只減少了458手�？傮w而言，近期主力持倉結(jié)構(gòu)中的空頭席位有所分化，券商系空頭有減少跡象，而且這種情況具有一定的趨勢性和連續(xù)性，可能是提前預示期、現(xiàn)市場止跌的信號。未來仍需要重點關注前20名主力會員總持買單的增減變化，一旦接近或超出總持賣單數(shù)量，多頭反彈趨勢或可確立。

　　結(jié)合持倉狀況以及盤面走勢來看，近期股指期貨市場筑底特征明顯，市場節(jié)奏會逐步轉(zhuǎn)為以振蕩反彈為主，但由于目前現(xiàn)指市場量能仍未有明確的配合，加之上升趨勢中會面臨多條均線的壓力，反彈不會一蹴而就，因此目前指數(shù)圍繞60日均線振蕩反復的可能性仍然較大。只有當現(xiàn)指市場出現(xiàn)有成交量配合的反彈，上行趨勢才能確立，屆時滬深300指數(shù)反彈的第一壓力位會直指20日均線�？傮w策略上，近期仍應以逢低做多為主。雖然年內(nèi)央行仍有加息的可能，不排除市場有再次回檔的要求，但此時仍可以被看作是中線逢低吸納的好機會，具體操作上應注意振蕩行情中倉位的控制以及止損點位的設置。

【中國證券報】