7月國內(nèi)新增貸款額創(chuàng)近4年來的新低，加上央行用為期14天的正回購取代前期28天的正回購，市場認(rèn)為近期的流動性將會趨于寬松，國債的價格出現(xiàn)了反彈。但是我們認(rèn)為短期內(nèi)央行的貨幣政策很難改變，流動性的格局易緊難松，國債的價格延續(xù)弱勢的概率較大。

　　央行“假動作”引起市場騷動

　　7月央行進(jìn)行了總額為1390億元的正回購，同時共有2380億元的正回購到期，即央行共向市場凈投放990億元的流動性。需要關(guān)注的是，7月31日央行向市場進(jìn)行的是為期14天的正回購，而不是以往的28天期限的正回購。并且進(jìn)入8月之后，所有的正回購期限都為14天，此次的中標(biāo)利率也由以往的3.8%下調(diào)至3.7%。

　　市場一些人士解讀，這可能是央行開始降準(zhǔn)，釋放流動性的前兆。不過，央行降準(zhǔn)可能是市場持有多單人士的解讀。目前央行以預(yù)調(diào)微調(diào)的貨幣政策為主，并且這種策略的效果已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。在這種情況下，除非宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大的利空，否則央行完全沒有必要進(jìn)行降準(zhǔn)來否定即期的貨幣政策成果。

　　我們認(rèn)為，央行之所以將正回購的期限由28天調(diào)整為14天，恰恰是預(yù)調(diào)微調(diào)政策的延續(xù)。因?yàn)殡S著正回購到期期限的縮短，央行可以更加方便地對市場流動性進(jìn)行調(diào)整。之所以將正回購中標(biāo)利率降低，只是由于近期公開市場業(yè)務(wù)到期量較少，進(jìn)行對沖罷了。

　　綜上所述，我們認(rèn)為后期的貨幣政策仍然以預(yù)調(diào)微調(diào)為主。定向降準(zhǔn)、公開市場業(yè)務(wù)仍然是央行調(diào)整貨幣市場的主要工具。短期央行很難放寬市場的流動性，債券的價格很難出現(xiàn)重大的起色。

　　美債收益上升“暗算”國內(nèi)債市

　　7月，國內(nèi)新增人民幣貸款為3852億元，創(chuàng)2009年11月以來的新低。貸款的下降說明市場對于貨幣的需求下降，短期利率下降。受此影響，國債期貨價格也在下跌的趨勢中出現(xiàn)了一波不小的反彈。但我們認(rèn)為，新增貸款數(shù)量的下降對于市場的影響只是短期的。一旦市場對于這個利多反應(yīng)充分，國債市場可能重回弱勢。

　　首先，7月國內(nèi)貨幣供應(yīng)量M2同比增加13.5%，環(huán)比下降1.27%。這說明央行目前采取的貨幣政策相對靈活，對于市場的流動性的把控張弛有度。雖然經(jīng)濟(jì)相對疲軟，但是對于注入流動性相對謹(jǐn)慎。

　　其次，雖然7月的外匯占款數(shù)據(jù)還沒有公布，但是市場認(rèn)為由于國外市場對于中國經(jīng)濟(jì)的投資熱情逐漸下降。加上近期美國債券收益率走高，7月外匯占款數(shù)量下降屬于大概率事件。由于外匯占款的下降將會成為一種趨勢，這可能會導(dǎo)致國內(nèi)流動性的緊缺，直接對沖掉未來央行寬松政策的利多。

　　再次，8月15號是消費(fèi)稅、增值稅、企業(yè)所得稅等稅收的集中繳款日。近期市場在財政繳款的壓力下，流動性將會趨緊，利率有望回暖，壓制國債的價格。

　　最后，二季度的GDP達(dá)到了7.5%的既定目標(biāo)，對于市場的情緒起到了一定的安撫作用，市場對于國債期貨的避險需求下降。此外，央行延續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策，短期內(nèi)流動性不會出現(xiàn)異常變動。外匯占款有下降的趨勢，將會對沖寬松政策的利多。因此，短期流動性緊缺的局面仍然難以逆轉(zhuǎn)，國債期貨延續(xù)弱勢的概率較大。

來源：期貨日報