近期，股指期貨走勢(shì)奇異，正常狀態(tài)下小幅升水的期指合約陷入持續(xù)貼水，且貼水幅度有不斷擴(kuò)大之勢(shì)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，凈空單持續(xù)突破新高，說明單方向做空力量強(qiáng)大，投資者對(duì)后市發(fā)展趨勢(shì)悲觀。另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，滬深300ETF申購客戶的套保行為和現(xiàn)貨市場(chǎng)做空機(jī)制不暢，是期指持續(xù)貼水的主要原因。那么期指持續(xù)貼水背后的真正原因究竟為何？其折射出我國資本市場(chǎng)建設(shè)中存在怎樣的問題？

　　持續(xù)貼水背后的原因

　　中國證券報(bào)：近期滬深300股指期貨持續(xù)貼水，5月24日期指近月1206合約更創(chuàng)出30點(diǎn)的貼水新高。一般情況下，什么因素可能引起股指期貨貼水？

　　范辛亭：基差跌水，或者期貨被低估，或者現(xiàn)貨被高估。我們先從現(xiàn)貨部分來分析，滬深300指數(shù)的偏差（或正或負(fù)）一般來自于以下三部分：一是合約剩余期限內(nèi)有成份股分紅，二是當(dāng)前有成份股停牌，三是對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)不足或反應(yīng)過度。如果未來屬于分紅季，則（現(xiàn)金）分紅后滬深300指數(shù)會(huì)自動(dòng)回落；如果有成份股停牌，根據(jù)滬深300指數(shù)編制規(guī)則，將采用前收盤價(jià)，而當(dāng)某成份股長(zhǎng)期停牌之后，其公允價(jià)值和停牌前的收盤價(jià)一般就會(huì)出現(xiàn)較大的差距，這也會(huì)造成指數(shù)價(jià)格的偏差；最后就是股票價(jià)格中未對(duì)某些信息進(jìn)行充分反應(yīng)或過度的反應(yīng)造成的價(jià)格偏差。

　　中國證券報(bào)：近期滬深300股指期貨持續(xù)貼水的最主要原因是什么？

　　蔣俊陽：空頭格局主導(dǎo)市場(chǎng)。期指的折溢價(jià)水平在某種程度上反映了期指投資者對(duì)市場(chǎng)未來走勢(shì)的判斷，當(dāng)然期指投資者的判斷未必準(zhǔn)確。如果期指市場(chǎng)中空方力量占據(jù)主導(dǎo)，那么期指溢價(jià)率往往將有所下降，極端情況下將出現(xiàn)期指大幅貼水狀態(tài)。其中，空方力量中不乏一些套保盤的存在，目前機(jī)構(gòu)參與套期保值的力量在逐漸增強(qiáng)，加上近期滬深300ETF申購客戶也有可能利用期指進(jìn)行套保對(duì)沖操作，使得空方力量有所增強(qiáng)。但總體來看，套保力量不能構(gòu)成期指空方力量的主導(dǎo)因素；從根本上講，期指出現(xiàn)大幅貼水行情主要是期指投資者對(duì)后市不太樂觀，上周最后幾個(gè)交易日市場(chǎng)持續(xù)下跌行情也驗(yàn)證了該類投資者的判斷。

　　范辛亭：從當(dāng)前情況來看，分紅是目前滬深300價(jià)格偏差的最大影響。因?yàn)楦鶕?jù)過去兩年的情況，每年分紅季的5-8月都是出現(xiàn)貼水的主要月份，只不過沒有今年這么大，因?yàn)榻衲甑姆旨t預(yù)期更高。

　　對(duì)于成份股停牌，由于目前滬深300停牌股票僅有7只，而且所占權(quán)重不大，停牌時(shí)間不長(zhǎng)，對(duì)指數(shù)造成的影響很小。但是，前段時(shí)間IF1206的貼水幅度超過了30點(diǎn)，剔除分紅因素之后仍有貼水。這主要是對(duì)期貨投資者后市的悲觀情緒造成的，這其中也包括滬深300ETF的申購者的套保行為。

    轉(zhuǎn)自中國證券報(bào)