年股指期貨上市以來，端午節(jié)后資金面趨緊成為打破短期多空均衡的關(guān)鍵因素，端午節(jié)后易跌難漲形成了“端午劫”現(xiàn)象。農(nóng)歷端午節(jié)大多在6月中上旬到來，距6月30日銀行半年報考核時點約半個月時間。因此，我們統(tǒng)計端午節(jié)之后的15個交易日的股指漲跌情況，從而反映資金面壓力對股指期貨行情的影響。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，僅2011年出現(xiàn)1.81%的上漲，主要漲幅來自統(tǒng)計區(qū)間后兩個交易日，且呈下探回升走勢；2012年小幅下跌1.73%，窄幅震蕩；2010年和2013年跌勢較為流暢，分別下跌7.58%和12.74%。因現(xiàn)金交割制度以及順暢的期現(xiàn)套利通道，股指期貨主力合約與滬深300指數(shù)的正相關(guān)性極高，因此可用滬深300指數(shù)來擴大樣本區(qū)間，更充分的論證端午節(jié)后漲跌的概率特征。統(tǒng)計2005年滬深300指數(shù)發(fā)布以來的數(shù)據(jù)，至今9年時間中有7年在端午節(jié)后的15個交易日出現(xiàn)下跌，可見股指期貨上市以前滬深300指數(shù)端午節(jié)后也是易跌難漲，兩者節(jié)后走勢也未出現(xiàn)過背離，股指期貨波動幅度略大于滬深300指數(shù)，這對做空是個有利因素。

　　統(tǒng)計2005年至今的6月份理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量情況可以發(fā)現(xiàn)，每年6月對5月環(huán)比增幅僅在2012年出現(xiàn)過-1.63%的負增長，而6月同比增幅均是正增長，最小值為20%，數(shù)據(jù)顯示，6月銀行通過理財產(chǎn)品吸收新增存款的需求環(huán)比顯著增大，而規(guī)模同比每年擴張。近期銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品年化收益率穩(wěn)定在4%-5%的水平，對比滬深300指數(shù)在6月的期望收益率，短期資金從風(fēng)險資產(chǎn)抽離轉(zhuǎn)向貨幣市場是較為理性的選擇，這會導(dǎo)致股指期貨端午節(jié)后易跌難漲。

　　我們用隔夜拆借利率變動來監(jiān)控銀行間資金面的情況，統(tǒng)計最近9年端午節(jié)前連續(xù)工作日隔夜拆借利率，滬深300指數(shù)在2009年四萬億元刺激背景下，端午節(jié)后出現(xiàn)了7.75%的上漲，本屆政府面對經(jīng)濟下行壓力明確表示不會采取大規(guī)模刺激政策，情景與2009年端午節(jié)后指數(shù)上行對應(yīng)的流動性寬松局面顯著不同。2011年和2012年端午節(jié)后并未出現(xiàn)明顯下跌，經(jīng)過數(shù)據(jù)研究我們發(fā)現(xiàn)，這兩年央行在1-5月累計公開市場操作中是凈投放狀態(tài)，其中2011年前五個月央行累計凈投放10260億元，2012年前五個月凈投放2030億元，2009年寬松貨幣政策背景下前五個月累計凈投放1725億元，其余年份前五個月央行累計公開市場操作均為凈回籠，由此可以看出市場對央行的政策預(yù)期，以及央行是否在公開市場投放流動性穩(wěn)定利率成為端午節(jié)后行情漲跌的關(guān)鍵。

　　截止到5月26日，2014年前五個月央行累計凈回籠3290億元，5月26日-6月1日當(dāng)周，如果央行不進行任何操作，將有500億元正回購到期自然投放，進入3月份以來央行還未進行過逆回購主動釋放流動性，在當(dāng)周進行大規(guī)模逆回購的概率不大，那么今年前五個月央行公開市場操作呈凈回籠為大概率事件。今年一季度金融機構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金率為1.8%，也處于2005年以來偏低的水平，從最近上海銀行間利率市場表現(xiàn)來看，上周打破本月初以來窄幅波動的區(qū)間，上周周中半個月期和一個月期限的拆借利率漲勢更為明顯，這是資金需求方提前鎖定資金拆借成本，也是在一定程度上看漲后期隔夜拆借利率的表現(xiàn)。

　　綜上所述，今年流動性特征與以往端午節(jié)后出現(xiàn)上漲的年份不匹配，端午節(jié)前可布局空單，端午節(jié)后仍有望重演以往節(jié)后下跌的大概率事件。

    來源：中國證券報