伴隨著新常態(tài)下經濟體去杠桿的深入，經濟缺乏有效的加杠桿主體，總需求面臨日益萎縮的風險。雖然宏觀層面GDP仍持續(xù)獲得了7%的同比增速，但在中微觀層面，規(guī)模以上企業(yè)累計盈利增速不斷下滑，鋼鐵、水泥等主要工業(yè)品價格連續(xù)下跌，經濟內生增長動能較差。考慮到近期美聯儲加息預期引發(fā)人民幣快速貶值，市場對經濟的前景較為悲觀。實際上，即使經濟轉型中潛在增長率面臨下移壓力，但是經濟增長質量不斷提高，包括經濟結構、企業(yè)盈利都有可能改善，并且短期經濟仍有可能階段性企穩(wěn)并回升。

　　隨著股市大跌以及其后續(xù)影響的發(fā)酵，金融業(yè)工業(yè)增加值對經濟的拖累作用日漸顯現。上半年金融業(yè)高達17%的增速對GDP影響顯著，而隨著金融業(yè)縮水，其將再度對GDP形成拖累。考慮到傳統(tǒng)制造業(yè)投資跌幅加深，占房地產投資比重超過70%的三四線房地產市場轉入低迷，而政府的投資受制于資金的束縛，遲遲不見發(fā)力。短期經濟下滑態(tài)勢在三季度尚未看到任何改善的跡象，帶動8月PPI跌幅加深，企業(yè)盈利繼續(xù)惡化。

　　整體而言，經濟復蘇預期被一再推遲，經濟的企穩(wěn)并回升將比市場普遍預想的更加困難。但是，經過二季度以來財政政策、貨幣政策相繼發(fā)力，實體經濟的融資環(huán)境、投資需求已經連續(xù)出現改善跡象。考慮到金融條件對實體經濟的領先性，四季度的經濟增長有可能短周期企穩(wěn)。

　　首先，融資環(huán)境在改善。融資環(huán)境的改善主要體現在兩個方面，即實體經濟可融資規(guī)模及利率。最近兩個月，如果把社會融資再加上地方債置換規(guī)模設定為廣義融資規(guī)模，可知廣義社會融資余額增速7月、8月已連續(xù)回升。整體投資到位資金單月增速連續(xù)兩個月回升，目前接近10%，資金對投資的拖累作用減弱。一般貸款平均利率從年初的接近7%下降到二季度末的6.3%，5年AA等級債券利率也下行到5%附近，實體經濟的融資成本下行雖然緩慢，但是趨勢上是延續(xù)下降的。如果這一趨勢能夠持續(xù)的話，那么融資改善對經濟的正面作用也會慢慢顯現。

　　其次，企業(yè)短期存款回升對應投資需求的好轉。企業(yè)如果要增加存貨或者增加投資，首先要反映在存款上，特別是活期存款一定要增加。上半年企業(yè)貸款增加很多，但是企業(yè)存款沒有增加，也就是說企業(yè)貸款沒有轉化為企業(yè)的流動性，可能用于償還債務或進行股票投資。通常在這兩者出現背離的時候，經濟在微觀層面上的復蘇是缺乏基礎的。在今年上半年最差的時候，企業(yè)存款增長不到5%，但是最近兩個月開始回升，8月已回到9%，說明企業(yè)的流動性在好轉。

政府支出不斷增加，由此帶動的基建投資需求有緩慢恢復的跡象。在金融條件不斷改善的情況下，實體經濟投資需求短周期觸底回升，對固定資產投資的拖累作用減小。在主要投資主體需求見底的背景下，考慮外部需求逐步觸底，經濟面臨短周期的企穩(wěn)回升，未來1—2個季度的經濟增長沒必要繼續(xù)悲觀。

來源：期貨日報