7月下旬以來，國(guó)債期貨一直呈現(xiàn)出盤整之勢(shì)，9月16日，國(guó)債期貨小幅振蕩，主力合約收于93.580元，增倉(cāng)208手。近期盡管多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)仍在低位運(yùn)行，但國(guó)債期貨對(duì)此反應(yīng)并不明顯，呈現(xiàn)該漲不漲的局面，這主要是受制于資金面、供需以及政策面等因素的影響。未來政策面如不配合基本面出現(xiàn)放松的情況，短期國(guó)債期貨仍將持續(xù)盤整，難以出現(xiàn)明顯趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

基本面低預(yù)期，期債反應(yīng)有限

8月一系列宏觀數(shù)據(jù)公布，投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)幾乎都低于市場(chǎng)預(yù)期。工業(yè)增加值同比僅增加6.9%，比7月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)68個(gè)月以來新低；1—8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)13.2%，創(chuàng)年內(nèi)新低；1—8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長(zhǎng)16.5%，增速比1—7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，不及預(yù)期；1—8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增加12.1%，不及預(yù)期；8月財(cái)政收入同比僅增加6.1%，同比增幅創(chuàng)5個(gè)月新低。這一系列較差的宏觀數(shù)據(jù)本應(yīng)對(duì)近期低迷國(guó)債市場(chǎng)有所提振，但國(guó)債期貨僅周一高開后就逐漸開始走低，周二持續(xù)回落。

市場(chǎng)對(duì)如此糟糕的數(shù)據(jù)反應(yīng)相對(duì)比較平淡，機(jī)構(gòu)仍偏謹(jǐn)慎，僅靠低于預(yù)期的基本面數(shù)據(jù)難以打破目前盤整的局面。但當(dāng)前的基本面數(shù)據(jù)基本確定了國(guó)債期貨難以出現(xiàn)破位下行的局面，或?qū)⒕徛�上行，但上行空間有限，較難突破當(dāng)前的壓力位。

資金面與供需抑制上行空間

資金面上，8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款年內(nèi)第二次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而8月財(cái)政性存款余額較上月增加，兩者共計(jì)使8月市場(chǎng)減少1300億元的流動(dòng)性。同時(shí)，近期公開市場(chǎng)操作以正回購(gòu)為主，基本上都會(huì)將到期的正回購(gòu)對(duì)沖掉，并未為市場(chǎng)注入有效資金。此外，考慮到近期新股IPO、恰逢季末以及對(duì)銀行存款偏離度的監(jiān)管，短期或存在較大的資金壓力。供需面上，9月國(guó)債供給量與往年相比偏高，同時(shí)經(jīng)過近三個(gè)季度的配置，機(jī)構(gòu)的配置需求相對(duì)回落，這抑制了國(guó)債期貨的上行空間。

貨幣政策難放松

與上半年的牛市相比，近期的基本面環(huán)境與之比較類似：通貨膨脹較低，宏觀經(jīng)濟(jì)偏差，但與之不同是政策面的改善所帶來的資金面預(yù)期不同。上半年，公開市場(chǎng)操作從回籠資金逐漸到開始凈投放，之后央行又逐漸開始了定向?qū)捤桑�市�?chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期逐漸從偏緊到偏松的轉(zhuǎn)變直接促成了國(guó)債期貨的大幅上漲。未來，國(guó)債期貨要繼續(xù)呈現(xiàn)漲勢(shì)，需要貨幣政策再次放松，這需要全面放松而不是定向放松，促使市場(chǎng)預(yù)期從偏松到寬松的轉(zhuǎn)變。

不過，目前來看，這個(gè)轉(zhuǎn)變難以實(shí)現(xiàn)。李克強(qiáng)總理在9月10日達(dá)沃斯年會(huì)上傳遞出不會(huì)全面放松貨幣的信號(hào)，本屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)容忍度較高的底線是有良好的就業(yè)，而就業(yè)目標(biāo)目前已基本完成，此時(shí)更難有政策面的放松。

整體看，由于基本面低迷，國(guó)債期貨下行風(fēng)險(xiǎn)較小，同時(shí)由于上漲契機(jī)不足，也難以大幅攀升，短期內(nèi)仍會(huì)維持振蕩格局，繼續(xù)尋找方向。

        來源：期貨日?qǐng)?bào)