[ 有機(jī)構(gòu)分析，央行流動(dòng)性中性收緊短期不會(huì)改變，節(jié)后一旦稍微寬松，央行完全可能馬上過(guò)渡到正回購(gòu) ]

　　央行公開市場(chǎng)“零”操作，再加上年末市場(chǎng)資金相對(duì)緊張，昨日市場(chǎng)資金利率出現(xiàn)全線走高。

　　而因遠(yuǎn)月合約流動(dòng)性差、參與者較少，期債本輪遇冷。進(jìn)入本周之后，央行緊縮意向進(jìn)一步顯現(xiàn)，國(guó)債期貨各合約成交和持倉(cāng)量均較前期大幅下滑，其中，新合約TF1409在上市首日出現(xiàn)了國(guó)債期貨上市以來(lái)從未出現(xiàn)的零成交和零持倉(cāng)。

　　資金利率走高

　　央行公開市場(chǎng)自12月5日暫停任何操作以來(lái)，本周二央行繼續(xù)“零”操作，這也是央行連續(xù)四期“零”操作，短期資金利率“聞聲”全線攀升。本周(12月16日~12月22日)公開市場(chǎng)亦無(wú)央票和逆回購(gòu)到期。

　　上周五，國(guó)債期貨TF1312合約完成最后一個(gè)交易日交易，正式退市并進(jìn)入最后交割階段。中國(guó)金融期貨交易所(下稱“中金所”)數(shù)據(jù)顯示，TF1312實(shí)際交割數(shù)量達(dá)到451手，交割金額為4.3億元。在TF1312退出市場(chǎng)之后，本周一TF1409上市交易，但TF1409上市首日則遇冷，當(dāng)日出現(xiàn)零成交和零持倉(cāng)。本周二，TF1409成交量也僅僅上升至17手，持倉(cāng)量?jī)H僅為16手。

　　年末市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，現(xiàn)券收益率上漲也壓制期債漲幅。本周二，央行繼續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)定盤利率全線上揚(yáng)，FR00(行情 股吧 買賣點(diǎn))1報(bào)3.64%，漲18個(gè)基點(diǎn)；FR007(行情 股吧 買賣點(diǎn))報(bào)4.48%，漲16個(gè)基點(diǎn)；FR014報(bào)4.6%，漲17個(gè)基點(diǎn)。

　　此外，本周二上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)也全線上揚(yáng)，隔夜品種升2.3個(gè)基點(diǎn)至3.47%，1周品種升10.1個(gè)基點(diǎn)至4.459%，2周品種升16.3個(gè)基點(diǎn)至4.5520%，1個(gè)月品種漲幅最大，升67.8個(gè)基點(diǎn)至6.235%。

　　今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)新品種上市較為頻繁，也直接推動(dòng)了期貨市場(chǎng)成交量和成交額的大幅攀升，年初至今已經(jīng)上市的期貨品種包括焦煤、動(dòng)力煤、國(guó)債期貨、瀝青、鐵礦石、雞蛋、粳稻、膠合板、纖維板，但是國(guó)債期貨的交易量遠(yuǎn)低于市場(chǎng)期待。

　　銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的缺席也導(dǎo)致國(guó)債期貨難以活躍。據(jù)中金所數(shù)據(jù)，11月國(guó)債期貨成交量為75584手，成交金額為695億元，成交額占整個(gè)期貨市場(chǎng)11月成交額的比例僅為0.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股指期貨和大多數(shù)商品期貨。即使在國(guó)債期貨上市首月的9月份，國(guó)債期貨的成交額也只占整個(gè)期貨市場(chǎng)成交額的0.69%。

　　貨幣政策已緊縮？

　　巴克萊首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健近日發(fā)布報(bào)告指出，為期四天的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2014年宏觀政策定下基調(diào)。政府將繼續(xù)推行“穩(wěn)健的貨幣政策立場(chǎng)”和“積極的財(cái)政政策立場(chǎng)”，“我們認(rèn)為貨幣政策緊縮已經(jīng)開始，實(shí)際的財(cái)政政策將逐步穩(wěn)健。”

　　民生銀行金融市場(chǎng)部研究認(rèn)為，資金面方面，進(jìn)入12月下半月后，資金緊張的態(tài)勢(shì)可能會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。隨著時(shí)間漸近年末，為提前應(yīng)對(duì)年末的流動(dòng)性需求，大行有可能主動(dòng)提高備付水平，導(dǎo)致融出資金意愿降低，從而加劇資金面的季節(jié)性緊張。

　　“與遠(yuǎn)月合約相比，國(guó)債期貨近月合約的流動(dòng)性相對(duì)較大，而遠(yuǎn)月產(chǎn)品流動(dòng)性較差，年末資金相對(duì)不寬松也導(dǎo)致國(guó)債期貨遠(yuǎn)月成交低迷，同時(shí)，由于TF1409距離交割尚有9個(gè)月，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期國(guó)債走向預(yù)期尚不明晰。”一位國(guó)債期貨研究員告訴記者。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券則預(yù)計(jì)，流動(dòng)性緊張趨勢(shì)才剛剛開始，央行流動(dòng)性中性收緊短期不會(huì)改變，節(jié)后一旦稍微寬松，央行完全可能馬上過(guò)渡到正回購(gòu)，因此目前至明年一二季度流動(dòng)性將持續(xù)性緊張，“我們認(rèn)為對(duì)未來(lái)半年流動(dòng)性都不能抱太樂(lè)觀的期待。”

　　此外，基本面情況相對(duì)良好，匯豐12月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人預(yù)覽指數(shù)為50.5,11月終值為50.8，雖然12月指數(shù)創(chuàng)三個(gè)月低點(diǎn)，但連續(xù)5個(gè)月處于榮枯線之上；12月匯豐中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)51.8，為兩個(gè)月內(nèi)低位。

　　與9月初上市時(shí)價(jià)格相比，國(guó)債期貨價(jià)格已經(jīng)下跌很多。上述研究員還表示，近日國(guó)債現(xiàn)券收益率略為上升，央行沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)操作，均打壓了市場(chǎng)預(yù)期。由于年末流動(dòng)性考核壓力，機(jī)構(gòu)融出意愿明顯不足，國(guó)債期貨價(jià)格最近仍將保持震蕩格局，難以改變震蕩下行趨勢(shì)。

　　摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌同樣認(rèn)為，上周舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表明，2014年的宏觀政策基調(diào)仍將延續(xù)積極的財(cái)政政策(適度寬松)和穩(wěn)健的貨幣政策。預(yù)計(jì)政策利率和存款準(zhǔn)備金率不會(huì)發(fā)生變化，“貸款規(guī)模縮減”趨勢(shì)則將繼續(xù)。