受經(jīng)濟數(shù)據(jù)、十八屆四中全會以及新股申購等多方面因素的影響，市場情緒從樂觀逐步轉向謹慎。加之獲利盤了結離場，大盤連續(xù)兩周遭遇調整，滬指幾度失守2300點。雖然預期差導致股指短期調整加劇，但是支撐股指上行的改革紅利仍在繼續(xù)釋放，股指螺旋式上漲的趨勢并未改變。

　　需求改善放緩，穩(wěn)增長政策加碼

　　近期公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行壓力有所增加，三季度GDP降至五年半來最低水平，固定資產投資增速比上半年回落了1.2個百分點，制造業(yè)、地產、基建投資均有所下滑。三季度財政刺激力度減弱，使得基建投資放緩，對經(jīng)濟支撐力度降低。最新公布的匯豐PMI指數(shù)雖然比上月增加0.2個百分點至50.4，但是回升幅度低于歷史平均水平，制造業(yè)需求并未出現(xiàn)好轉。從主要分項指標來看，產出、新訂單、新出口訂單等出現(xiàn)了下滑，凸顯了旺季不旺的特征。在面臨需求下行的時候，企業(yè)生產擴張趨于謹慎，會選擇降低原材料庫存，產成品庫存則出現(xiàn)被動上升，從而壓制后期經(jīng)濟走勢。10月匯豐PMI初值中的原材料庫存從上月的48.9跌至48.6，產成品庫存從49.2攀升至50.1，正與企業(yè)當前的謹慎行為相符。產出和購進價格指數(shù)的下行也反映了當前工業(yè)企業(yè)盈利狀況不佳。

　　雖然當前經(jīng)濟增速下行壓力增加，但是結構性改善仍在進行當中。就業(yè)市場出現(xiàn)好轉，服務業(yè)成為重要動力，前三季度第三產業(yè)增速逐步增長，經(jīng)濟結構有所優(yōu)化。此外，央行定向寬松的貨幣政策正在逐步引導無風險利率的下行，這也有利于降低社會融資成本，提高企業(yè)盈利。同時，為了應對經(jīng)濟增速下行的壓力，近期管理層也加大了結構領域的基建項目投資力度，主要包括鐵路、機場、環(huán)保、信息消費等方面，這也反映了當前管理層對經(jīng)濟的態(tài)度。在經(jīng)濟低位運行的背景下，預期四季度基建投資力度或將再度加大，有助于經(jīng)濟企穩(wěn)。

　　改革預期短期降溫，但紅利仍在釋放

　　支撐本輪股指上行的主要動力就是改革紅利的釋放，但是在十八屆四中全會前后，市場對于改革的預期有所降溫，理想與現(xiàn)實之間的預期差導致盤面出現(xiàn)調整。會議提出了依法治國的總目標和重大任務，從短期來看，由于市場此前對于改革預期較為濃重，會議內容短期略低于預期，降低了市場的風險偏好。從中長期來看，依法治國有利于推動市場化建設，為經(jīng)濟改革的推進保駕護航，制度紅利的釋放最終是利好資本市場的。這也有利于降低市場的風險溢價，提升投資者信心，通過提升經(jīng)濟效率改善企業(yè)運營，最終達到促進經(jīng)濟好轉的目的。

　　此外，10月在股指振蕩回調的過程中，我們發(fā)現(xiàn)A股市場融資規(guī)模并未出現(xiàn)減小，反而再創(chuàng)新高。截至上周，滬深兩市融資余額達到6873.57億元，相比于9月底增加了799.46億元。融資余額的增長表明投資者在回調過程中大幅加倉，也暗示了增量資金對未來股指走勢仍舊較為樂觀。融資規(guī)模的持續(xù)增長，有助于緩解投資者的擔憂情緒，支撐股指繼續(xù)走強。

　　整體來看，股指連續(xù)兩周的調整已基本釋放了經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳以及政策預期降溫所帶來的利空風險。未來股指在改革紅利持續(xù)釋放和增量資金不斷入場的支撐下有望再度走強。

    來源：期貨日報