股指期貨上市以來(lái)，與滬深300密切關(guān)聯(lián)。盤(pán)點(diǎn)截至2010年12月31日周五的174個(gè)交易日，可以看到以下特點(diǎn)：

　　一是期現(xiàn)走勢(shì)總體如影隨形。期現(xiàn)整體擬合度非常高，期現(xiàn)陰陽(yáng)背離僅24個(gè)交易日。合約當(dāng)月連續(xù)與現(xiàn)指價(jià)差多數(shù)時(shí)段處于10到30點(diǎn)區(qū)間。10月份到11月中旬，基差短時(shí)間超過(guò)100點(diǎn)，但滬深300波幅及成交量基本與股指期貨上市前旗鼓相當(dāng)。

　　二是期現(xiàn)背離角力次日走勢(shì)。今年期現(xiàn)陰陽(yáng)背離24個(gè)交易日，僅占全部交易日的13.8%，且多為小陰小陽(yáng)或十字星。其中“現(xiàn)陽(yáng)期陰”17個(gè)，“現(xiàn)陰期陽(yáng)”7個(gè)�？雌诂F(xiàn)背離延伸影響次日走勢(shì)，“期貨勝出”14次，“現(xiàn)貨勝出”10次。7個(gè)“現(xiàn)陰期陽(yáng)”中有6個(gè)次日滬深300指數(shù)為陽(yáng)線，但17個(gè)“現(xiàn)陽(yáng)期陰”中只有8個(gè)次日滬深300指數(shù)為陰線。

　　由于推遲15分鐘收盤(pán)和提前15分鐘開(kāi)盤(pán)，次日延續(xù)期貨走勢(shì)的“勝率”明顯高于現(xiàn)貨。尤其期指為陽(yáng)則強(qiáng)力導(dǎo)向次日滬深300指數(shù)趨陽(yáng)，而期指為陰遠(yuǎn)不如現(xiàn)指為陰導(dǎo)致次日期現(xiàn)兩市趨陰來(lái)得精準(zhǔn)。

　　究其原因可能由于上述期指總體看空后市比例明顯高于看多（17：7），故一旦期現(xiàn)陰陽(yáng)背離而期指為陽(yáng)，則其精心研判的趨陽(yáng)“勝率”理應(yīng)高于現(xiàn)貨。

　　三是期貨的連續(xù)性走勢(shì)往往一氣呵成。上述第一階段股指期貨以7連陰觸底，第三階段股指期貨8連陽(yáng)接著8連陰，說(shuō)明行情一旦形成明顯趨勢(shì)后，期貨走勢(shì)往往一氣呵成，不像現(xiàn)貨常中途“歇腳”拖泥帶水。這與眾多老股民的“搶反彈”慣性思維大相徑庭。

　　四是“先行一步”并非“引導(dǎo)”。股指期貨盤(pán)中領(lǐng)先滬深300指數(shù)1至2分鐘“變臉”已成共識(shí)。但這絕不證明期貨“引導(dǎo)”現(xiàn)貨，除非全體股民都在“盯期炒股”，且期貨合約任何風(fēng)吹草動(dòng)都能在半分至1分鐘內(nèi)變成為全體股民的統(tǒng)一行動(dòng)。

　　“先行一步”僅由于滬深300指數(shù)高度集中以及T+0交易更及時(shí)，致使期貨反應(yīng)比現(xiàn)貨更靈敏。決定兩市行情走勢(shì)的根本因素只能是共同的基本面、資金面和大同小異的技術(shù)面股民單一的“追漲殺跌”和期貨投資者“投機(jī)、套利、套保、組合理財(cái)”多種策略。

　　此外，關(guān)鍵性的“觸底回升”和“見(jiàn)頂回落”都并非現(xiàn)貨緊跟期貨走。2010年7月2日滬深300現(xiàn)貨上午11時(shí)左右急速探底，直接引導(dǎo)期現(xiàn)兩市于13：40時(shí)同時(shí)見(jiàn)底。而11月5日股指期貨率先沖頂3630點(diǎn)，其后第4個(gè)交易日才好不容易拖動(dòng)滬深300見(jiàn)頂3557.99點(diǎn)。而期現(xiàn)24個(gè)交易日陰陽(yáng)背離，更是雙方“關(guān)聯(lián)而不同步”的明證。

　　五是“主力凈空持倉(cāng)+升水”成為常態(tài)。股指期貨前10名結(jié)算會(huì)員持倉(cāng)量超過(guò)總量一半以上，集中體現(xiàn)主力對(duì)下一交易日的多空判斷。截至12月24日，前10名凈多持倉(cāng)僅16天，占全部交易日的9.5%。即使上述8連陽(yáng)期間仍均為凈空持倉(cāng)。凈多持倉(cāng)集中于2010年7月8日至8月16日，與貼水密集期基本吻合。

　　主力合約對(duì)滬深300指數(shù)的升貼水，直接體現(xiàn)股指期貨投資者對(duì)近期后市總體看漲還是看跌。而貼水僅27天，占全部交易日的16%，且其中16次還與主力合約換月行情有關(guān)，說(shuō)明期貨投資者對(duì)大盤(pán)后市總體看多。貼水最集中于2010年7月8日至8月13日，此間大盤(pán)處于振蕩上行通道，說(shuō)明期貨投資者較之于股民總體更加謹(jǐn)慎并略顯保守，具有明顯不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和套利策略。

　　六是主力持倉(cāng)占比變化有一定預(yù)測(cè)功能。期指前10名結(jié)算會(huì)員的持倉(cāng)占比變化，較之于股市的內(nèi)外盤(pán)，由于不是“掛單”是“下單”，不是“全軍”是“主力”，故更能真實(shí)反映期指主力的后市意向。上述174個(gè)交易日中，78個(gè)交易日持倉(cāng)占比的增減變化方向與當(dāng)日指數(shù)走勢(shì)出現(xiàn)不一致的情況，隱含“變盤(pán)”意向。其中，有47個(gè)下一交易日出現(xiàn)“變盤(pán)”，正確率為60%。

　　七是主力合約換月行情影響式微。從交割周周初市場(chǎng)進(jìn)入換月行情，原主力合約趨于尋機(jī)平倉(cāng)，新主力合約趨于展期開(kāi)倉(cāng)，從而形成新老主力合約走勢(shì)差異。現(xiàn)已完成的8次交割中，交割日上漲和下跌的老主力合約分別為5個(gè)和3個(gè)。

　　2010年10月15日交割合約漲幅最大，達(dá)4.37%，當(dāng)日交割量710手；8月20日交割合約跌幅最大，達(dá)2.01%，當(dāng)日交割量546手亦為全年交割量最小。即使交割量較大的2010年6月18日1394手、7月16日1245手和12月17日1351手。交割合約與結(jié)算價(jià)平均偏差僅0.012%，基本無(wú)套利空間。總體交割率平均僅0.019%，其對(duì)應(yīng)保證金規(guī)模相比當(dāng)日滬深兩市成交額不啻九牛一毛，根本無(wú)力攪動(dòng)大盤(pán)。

　　八是“期指砸盤(pán)”的責(zé)難將長(zhǎng)期存在。由于期現(xiàn)走勢(shì)的相互關(guān)聯(lián)，每當(dāng)股市大跌，股民損失慘重時(shí)，握有獲利機(jī)會(huì)的股指期貨空頭就難免被質(zhì)疑為“幕后元兇”。最集中體現(xiàn)有三次：上市初期的“暴跌推手”、2010年6月中旬“到期日魔咒”和11月中旬的“加油砸盤(pán)”。

　　這些責(zé)難純系市場(chǎng)情緒引發(fā)而非冷靜分析、科學(xué)解盤(pán)的結(jié)論，因而還必將長(zhǎng)期存在。但與此同時(shí)，股指期貨降低股市波動(dòng)的“穩(wěn)定器”和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)作用也日益顯現(xiàn)，越來(lái)越得到市場(chǎng)的認(rèn)可。
 

【證券時(shí)報(bào)】