今年7月，人民銀行放寬了存款利率上限，意味著人民幣利率市場化基本上完成。在利率市場化背景下，國債期現(xiàn)貨市場如何發(fā)展？將會面臨哪些機會和挑戰(zhàn)？成為第11屆中國（深圳）國際期貨大會中金所分論壇上備受關(guān)注的話題。

利率市場化令國債期貨需求增加

過去，說到國債收益率曲線，市場一般都會聯(lián)想到債券現(xiàn)貨市場。財政部國庫司國債管理處處長韋士歌表示，他最近有一個明顯的感受，那就是經(jīng)常發(fā)現(xiàn)10年期國債利率要低于7年期國債利率，這表明現(xiàn)在國債期貨對現(xiàn)貨市場的影響非常大。

在韋士歌看來，盡管現(xiàn)在國債期貨市場參與主體中，商業(yè)銀行還沒有被準入，但效果已經(jīng)非常明顯，現(xiàn)在有5年期和10年期國債期貨，下一步要發(fā)展相對較短期限的國債期貨。長短期國債期貨同時具備了，對于健全收益率曲線，或者是改善市場供求關(guān)系非常重要。

中國人民銀行金融研究所張曉艷則認為，伴隨著利率管制的放松，市場主體對于風(fēng)險管理，特別是利率風(fēng)險管理的需求增大，從而使得金融創(chuàng)新層出不窮，逐漸發(fā)展成為非常成熟的品種，成為市場主體管理利率風(fēng)險非常重要的工具。

“債券市場交易會越來越頻繁和活躍，歐美大部分銀行的債券持有到期比率會比較少，國內(nèi)也會跟隨這個趨勢把持有到期類債券直接向交易類債券轉(zhuǎn)移，這也就意味著國債期現(xiàn)貨市場上的交易都會越來越活躍。”興業(yè)銀行(16.15 +0.50%,買入)資金營運中心總經(jīng)理助理林遠洲說道。

從券商角度來看，中信建投證券董事總經(jīng)理蔣勝認為，國債期貨是一個能夠把市場利率打通的窗口，比如說票據(jù)，排除政策限制的話，可先進行國債回購，回購出來的錢去買票據(jù)，穩(wěn)賺利差。接著再通過國債期差、期限套利等組合，就能產(chǎn)生很多種內(nèi)部的東西。實際上，從不同的維度來看不同的利率市場，哪個利率子市場的利率低，就從哪里借錢，哪個利率子市場的利率高，就把錢放在那里，這個是大類資產(chǎn)配置的問題。

從實際操作的經(jīng)驗上來看，上海耀之資產(chǎn)管理中心執(zhí)行合伙人王小堅表示，特別是今年以來，對于債券包括國債在內(nèi)，定價的有效性大大增強，參與主體的成分也在豐富。“我們認為，國債期貨上市后，對市場價格的形成，參與主體的豐富，都有非常大的推動作用。”王小堅說。

券商、私募“先頭兵”已成功探路

當前，券商、私募已經(jīng)被準入國債期貨交易，在國債期貨上市兩年多來，券商、私募已經(jīng)成為國債期貨的主要力量。

蔣勝認為，能夠第一批參與國債期貨，券商占了一定先機。這對交易來說有兩層意義：一是可以進行風(fēng)險對沖；二是有了對沖策略。“從風(fēng)險對沖角度來說，國債期貨給我們提供了對沖工具。債券市場在沒有國債期貨之前，先是期貨互換，之后是國債期貨，再后來就是債券借貸，這是主要的做空工具，但真正稱得上流動性的對沖手段，還是以國債期貨為主。”蔣勝解釋說。

“從對沖策略的角度來說，國債期貨的上市對泛金融機構(gòu)也很有幫助，特別是買方業(yè)務(wù)也就是投資業(yè)務(wù)，未來發(fā)展方向可能就是以非方向性交易為主。”蔣勝認為，方向性交易有時候可以掙很多錢，但是真有風(fēng)險出現(xiàn)的時候，則會產(chǎn)生相當大的虧損，“國債期貨有避險功能，未來我們會向國外對沖基金的方向發(fā)展，走產(chǎn)品化道路，讓越來越多的老百姓(71.79 -1.66%,買入)買理財產(chǎn)品，這樣也能夠豐富我們投資者的種類。”

凱豐投資是以債券為主要業(yè)務(wù)的私募機構(gòu)，也比較早地參與期貨市場交易。王小堅認為：“現(xiàn)在國債期貨的期限雖然還不完整，但解決了有無的問題，我們能進入國債期貨市場的，短期起到一個‘先頭兵’的作用，特別是長期利率的風(fēng)險管理，它是非常好的風(fēng)險對沖工具，期待以后有更多機構(gòu)可以加入國債期貨市場。”

各方期待國債期貨更好發(fā)展

相對于其他金融機構(gòu)來說，商業(yè)銀行持有債券規(guī)模龐大，但卻沒有被準入國債期貨市場。林遠洲說：“利率市場化之后，我們對利率風(fēng)險的管理工具有更迫切的要求，國債期貨恰好可以滿足銀行這一需求。”

美國是世界上最早推出國債期貨的國家，在美國也有很多研究表明，國債期貨價格特別是長期國債期貨的價格，對現(xiàn)貨市場價格發(fā)現(xiàn)的功能非常強。韋士歌分析說，未來國內(nèi)要進一步完善國債收益率曲線，國債期貨的作用也是非常重要的，所以國債期貨需要制定長遠的發(fā)展目標。

“伴隨著我國金融市場改革不斷深化，市場在資源配置中的作用越來越大，未來以銀行為主體的金融機構(gòu)，對利率風(fēng)險管理工具的需求也會不斷提高。從這個角度看，國債期貨應(yīng)該還有很好的發(fā)展前景。”張曉艷表示。

目前，券商已經(jīng)參與到國債期貨市場，但規(guī)模有限。對此，蔣勝也表達了自己的期待，希望參與者的類型越來越多。他還希望國債期貨品種越來越豐富，也期待更多的策略出現(xiàn)，期待中金所把大宗商品交易平臺放開。

與此同時，王小堅還表示，期待能夠讓國債期貨成交量再上一個臺階，能夠讓很多的類似于程序化的、不是特別高頻的交易加入其中，從而更加有效地為國債期貨定價創(chuàng)造基礎(chǔ)。

來源：期貨日報