建議關(guān)注A股成交量、 現(xiàn)券中標(biāo)倍數(shù)、 VIX指數(shù)等指標(biāo)變化

“十一”長(zhǎng)假過(guò)后，國(guó)債期貨市場(chǎng)的火爆行情吸引市場(chǎng)眼球。自10月8日以來(lái)，5年期國(guó)債期貨主力TF1512漲幅已超過(guò)1%，10年期國(guó)債期貨主力T1512漲幅約1.5%。在央行持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策的基調(diào)下，期債市場(chǎng)存在中長(zhǎng)期上漲動(dòng)力。加上近期國(guó)際市場(chǎng)仍舊不穩(wěn)，股債聯(lián)動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)，避險(xiǎn)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化易帶來(lái)資金滯留債券市場(chǎng)尋求穩(wěn)定。因此，從中長(zhǎng)期看期債價(jià)格將表現(xiàn)偏強(qiáng)。但從后期漲幅來(lái)看，由于當(dāng)前國(guó)債收益率已經(jīng)有較大幅度下跌，10年期和1年期利差和牛平空間在收窄，上漲空間或受限。

經(jīng)濟(jì)下行壓力下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策保駕護(hù)航

由Wind一致預(yù)期可知，市場(chǎng)對(duì)于2015年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期已由6月的7%下調(diào)至9月的6.9%。在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)保駕護(hù)航。昨日公布的CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，為穩(wěn)增長(zhǎng)政策創(chuàng)造空間。中國(guó)9月CPI同比上漲1.6%，預(yù)期1.8%，前值2.0%。從近期持續(xù)下跌的農(nóng)產(chǎn)品(16.38 +2.44%,咨詢)價(jià)格和表現(xiàn)低迷的工業(yè)品價(jià)格來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度CPI出現(xiàn)大幅回暖的可能較小。

因此，中長(zhǎng)期寬松政策導(dǎo)向?qū)⒗^續(xù)引導(dǎo)資金利率下行，進(jìn)而帶來(lái)期債價(jià)格的上揚(yáng)。不過(guò)從當(dāng)前1.75%的存款利率來(lái)講，降息空間在收縮。同時(shí)，基于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、人民幣貶值壓力的大背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策直接通過(guò)降息等粗放式的方式釋放流動(dòng)性的實(shí)現(xiàn)難度加大。資金外流壓力之下，央行將實(shí)施定向?qū)捤烧�策措施，例如通過(guò)降準(zhǔn)、MLF等扭曲操作實(shí)現(xiàn)寬松目標(biāo)。最近信貸資產(chǎn)抵押貸款的推廣進(jìn)一步完善了政策工具。

曲線走平繼續(xù)，后期空間縮窄

從國(guó)債各期限收益率曲線的變化可以看出，三季度債券市場(chǎng)一個(gè)明顯的表現(xiàn)為牛陡向牛平格局的轉(zhuǎn)變。在央行鎖短放長(zhǎng)貨幣政策導(dǎo)向之后，10年期和1年期國(guó)債利差持續(xù)走低，最新已跌破70個(gè)基點(diǎn)。從中長(zhǎng)期貨幣政策導(dǎo)向來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力之下穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期不改，中長(zhǎng)期利率下行趨勢(shì)將繼續(xù)維持。

對(duì)于當(dāng)前已經(jīng)由陡峭轉(zhuǎn)為平坦的利差水平來(lái)講，未來(lái)下跌的空間或相對(duì)有限。從季度均值和年度均值水平的變化來(lái)看，當(dāng)前利差已跌破季度均值水平，向年度均值靠攏。去年四季度利差波動(dòng)介于18—60之間，均值37附近。如果以此作為參考，利差波動(dòng)空間將在30—40個(gè)基點(diǎn)左右。由此來(lái)看，利差收縮空間下降的情況下，后期牛平走勢(shì)將以振蕩下跌為主。

股債聯(lián)動(dòng)效應(yīng)帶動(dòng)資金配置需求

今年上半年，債券基金凈值一直呈下跌之勢(shì)。在6月股市見(jiàn)頂回落之后，債券基金凈值和份額大幅增加，占基金市場(chǎng)比重由最低點(diǎn)的5%附近提升至7%左右。從國(guó)債托管量的變化也可以看出，各類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)債的配置需求整體呈上升趨勢(shì)，尤其是商業(yè)銀行國(guó)債托管量增加最多。本周利率債發(fā)行也再度引發(fā)資金熱捧，反映出在股市反彈的過(guò)程中，由于情緒回暖預(yù)期還不夠強(qiáng)烈，資金對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求依然強(qiáng)勁。尤其是債市中長(zhǎng)期向上格局相對(duì)確定，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷、股市參與度尚未完全啟動(dòng)的情況下。

昨日中國(guó)保定天威英利未能足額兌付到期的10億元人民幣中期票據(jù)本金。這意味著該期中票已實(shí)質(zhì)違約，剛性兌付打破的案例再添一員。近期在信用債違約風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的情況下，資金更加積極流入信用較高、現(xiàn)金流較好的高評(píng)級(jí)企業(yè)債，同時(shí)增加了對(duì)高信用金融債的配置需求，并帶動(dòng)國(guó)債的配置。由此來(lái)看，國(guó)慶前后內(nèi)外盤(pán)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的暫時(shí)回落沒(méi)能帶動(dòng)債市資金轉(zhuǎn)投權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，股市沒(méi)能持續(xù)放量的格局也預(yù)示出市場(chǎng)情緒的不穩(wěn)。

因此，從國(guó)內(nèi)期債、現(xiàn)券以及國(guó)際市場(chǎng)整體表現(xiàn)來(lái)看，債市中長(zhǎng)期維持偏強(qiáng)走勢(shì)預(yù)期強(qiáng)烈。雖然未來(lái)牛平格局空間在收窄，但不影響短期資金配置熱情。近期信用債違約等事件的頻繁發(fā)生，避險(xiǎn)資金仍將滯留利率債市場(chǎng)尋求穩(wěn)定收益。建議期債多頭關(guān)注A股成交量、現(xiàn)券中標(biāo)倍數(shù)、VIX指數(shù)等指標(biāo)變化采取策略應(yīng)對(duì)。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)