上周?chē)?guó)內(nèi)股市大幅振蕩，周五出現(xiàn)自8月底以來(lái)最大單日跌幅。本周一開(kāi)盤(pán)市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，滬深兩市成交額收于9840億元左右。近期在地緣政治危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)臨近等國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)因子影響下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒也有所升溫。加上IPO重啟和年末季節(jié)性資金壓力預(yù)期的影響，市場(chǎng)增量資金表現(xiàn)謹(jǐn)慎，兩市成交額始終在萬(wàn)億元上下振蕩。因此，中長(zhǎng)期看市場(chǎng)慢牛格局未改，但年底前風(fēng)險(xiǎn)因子干擾將使得市場(chǎng)上下兩難。

改革支撐，慢牛格局未改

隨著改革進(jìn)程的推進(jìn)，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，但政府托底的預(yù)期依然強(qiáng)烈，穩(wěn)增長(zhǎng)政策提供流動(dòng)性支持。加上新經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，股市中長(zhǎng)期慢牛格局依然未改。上周央行開(kāi)展1000億元MLF操作，繼續(xù)引導(dǎo)資金利率下行，釋放流動(dòng)性，進(jìn)一步驗(yàn)證穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期。

另外，供給側(cè)改革的推進(jìn)顯示出政府加快產(chǎn)能出清的決心，并開(kāi)始加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，為市場(chǎng)托底。因此，基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革落地等基本面的支撐，股市慢牛格局仍在繼續(xù)。同時(shí)，在托底政策和改革支撐下，新經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)和流動(dòng)性寬松將給估值上升帶來(lái)支撐。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫

從短期來(lái)看，市場(chǎng)振蕩風(fēng)險(xiǎn)在增加。上周二美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)利率會(huì)議召開(kāi)，支持上調(diào)貼現(xiàn)率的美聯(lián)儲(chǔ)銀行上升至9家。美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期上升，給新興市場(chǎng)資金流出帶來(lái)壓力。上周內(nèi)外盤(pán)匯率集體下跌，美元指數(shù)持續(xù)走高。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)明顯。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息比較敏感的美債1年期、2年期債券收益率持續(xù)走高。

上周?chē)?guó)內(nèi)債券收益率集體下行，表明市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所升溫。因此，隨著12月美國(guó)加息窗口的臨近，內(nèi)外市場(chǎng)債券收益率的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將加大。因此，年底前市場(chǎng)流動(dòng)性方面更需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)向。

另外，俄土爭(zhēng)端升級(jí)，目前雖然還僅限于經(jīng)濟(jì)制裁，但資金避險(xiǎn)需求大，債券收益率持續(xù)下跌，權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)承壓。雖然地緣政治尚未對(duì)國(guó)內(nèi)股市帶來(lái)明顯下跌影響，但在市場(chǎng)整體氛圍相對(duì)振蕩的情況下，利空風(fēng)險(xiǎn)在增加。倘若地緣格局進(jìn)一步緊張化，避險(xiǎn)情緒將會(huì)進(jìn)一步增加。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)因子波動(dòng)的傳導(dǎo)效應(yīng)將會(huì)加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)。

關(guān)注IPO是否帶來(lái)沖擊

上周央行進(jìn)行了300億元逆回購(gòu)，再次實(shí)現(xiàn)零投放、零回籠，為11月第三周出現(xiàn)零投放、零回籠。上周?chē)?guó)內(nèi)資金利率水平整體表現(xiàn)平穩(wěn)，略有上漲。人民幣匯率貶值壓力持續(xù)增加，上周五人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.3915，昨日?qǐng)?bào)6.3962。上周五央行進(jìn)行了1000億元的MLF操作，期限6個(gè)月，利率3.25%（10月為3.35%），引導(dǎo)資金利率水平繼續(xù)下行。

本周IPO重啟，打新暫時(shí)沿用舊規(guī)則。IPO重啟預(yù)示著市場(chǎng)正�；�推進(jìn)。依照過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新股發(fā)行或給流動(dòng)性帶來(lái)短期沖擊，預(yù)計(jì)本周凍結(jié)資金萬(wàn)億元左右。關(guān)注本周打新是否對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)沖擊，央行或繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和定向?qū)捤傻却胧┽尫帕鲃?dòng)性。周一2天至4天回購(gòu)利率水平大幅上漲�？傮w而言，目前市場(chǎng)仍處于存量資金博弈的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)因子釋放導(dǎo)致資金增量不足，短期振蕩為主。

綜合來(lái)看，雖然中長(zhǎng)期股市慢牛邏輯依舊成立，但短期市場(chǎng)承壓。本周重點(diǎn)關(guān)注PMI數(shù)據(jù)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書(shū)和美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，關(guān)注市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒是否進(jìn)一步升溫。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)