從去年10月至今，中國(guó)債券市場(chǎng)牛市持續(xù)了大半年。經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)型及流動(dòng)性總體偏松等因素，對(duì)債市走牛起到了舉足輕重的作用。展望8月，三季度將入中場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)觸底回升預(yù)期抬頭，加重了債市投資者的壓力，牛尾似乎近在眼前。那么，8月的資金面趨勢(shì)將如何演變？貨幣政策轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)否如期而至？

　　在證券時(shí)報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，降準(zhǔn)之所以在7月份落空，很大原因還是在于央行謹(jǐn)慎操作基調(diào)之下，逆回購(gòu)頻繁滾動(dòng)的“替代效應(yīng)”所致。統(tǒng)計(jì)顯示，今年6月下旬至今央行已連續(xù)操作了13期逆回購(gòu)，一改此前僅在春節(jié)前等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)操作的慣例。除此以外，歐洲形勢(shì)尚未明確，也在一定程度上增大了國(guó)內(nèi)調(diào)控的難度。

　　對(duì)于今年下半年的資金面情況，金元證券固定收益部研究主管王晶表示了樂(lè)觀。他預(yù)計(jì)，8月份如果下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率有望回落至3.0%以下。為保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)明顯趨緊態(tài)勢(shì)。

　　供職于某國(guó)有大行的國(guó)際金融問(wèn)題專家趙慶明表示，雖然目前的銀行體系流動(dòng)性狀況并未構(gòu)成放貸障礙，但市場(chǎng)本身對(duì)于央行降準(zhǔn)的預(yù)期，依舊十分強(qiáng)烈。他指出，信貸增速正在逐步回升，企業(yè)需求也有望得到提高。

　　趙慶明說(shuō)，本輪調(diào)控周期(降準(zhǔn)及降息)以來(lái)，央行已經(jīng)有過(guò)3次準(zhǔn)備金率的下調(diào)，假如8月再降一次，總計(jì)2個(gè)百分點(diǎn)所釋放的約1.6萬(wàn)億流動(dòng)性，乘以目前3.8至4倍的貨幣乘數(shù)，放出來(lái)的資金將十分巨大。在決策層全局管理思路之下，進(jìn)一步快速放松的確難以一蹴而就。

　　數(shù)位來(lái)自券商自營(yíng)等投資部門的交易人士表示，從資金價(jià)格中樞趨勢(shì)來(lái)看，其回落至合理區(qū)間最早也會(huì)在四季度。而在通脹預(yù)期可能的觸底回升出現(xiàn)之前，8月份是最好的降準(zhǔn)時(shí)機(jī)，這個(gè)概率將非常大。

　　平安證券最新的流動(dòng)性監(jiān)測(cè)報(bào)告指出，近期人民幣即期市場(chǎng)波動(dòng)稍緩，但貶值預(yù)期仍處于高位。從中期來(lái)分析，外生性的貨幣投放能力已明顯下降，央行需將內(nèi)生性的貨幣創(chuàng)造加以常規(guī)化，以提供經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的流動(dòng)性。“我們維持8月份降準(zhǔn)一次的判斷。”該券商固定收益部研究主管石磊對(duì)記者說(shuō)。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委 7月25日曾作出預(yù)判，8月將會(huì)下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率，但不會(huì)降息。他還認(rèn)為，對(duì)于缺乏逆周期調(diào)整彈性的貸存比考核指標(biāo)，未來(lái)也存在調(diào)整的必要。

　　南京銀行金融市場(chǎng)部首席分析師黃艷紅告訴記者，從影響資金面的幾個(gè)主要因素來(lái)看，新增外匯占款或難以短時(shí)內(nèi)大幅回升，政策也并未給予市場(chǎng)太多亮色，資金價(jià)格將不可能恢復(fù)到今年5月時(shí)的寬裕程度，7天回購(gòu)利率也不會(huì)走入3.0%以下。她認(rèn)為，降準(zhǔn)步伐將視逆回購(gòu)操作頻率的變化而定，但8月實(shí)施的可能較大。

　　王晶表示，有兩點(diǎn)值得注意。第一，央行降息或降準(zhǔn)“滯后”于市場(chǎng)呼聲，可能與人民幣貶值預(yù)期有關(guān)。這是因?yàn)橐坏┩ㄟ^(guò)降息等方式“注水”，就勢(shì)必減少套利資金，進(jìn)而使得人民幣需求降低，又會(huì)進(jìn)一步加劇本幣匯率的走軟。第二就是房?jī)r(jià)。王晶認(rèn)為，至少?gòu)臏�深等地�?lái)看，房?jī)r(jià)上漲苗頭或已顯現(xiàn)。為此，中央在反復(fù)強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)調(diào)控方向不會(huì)改變，因此對(duì)貨幣政策放松仍有顧慮。

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