截至9月22日收盤，滬指報(bào)3352.53，跌0.16%；深成指報(bào)11069.82，跌0.26%；創(chuàng)指報(bào)1866.42，跌0.34%。其中，滬指創(chuàng)出9月以來(lái)調(diào)整新低，周線已3連陰。筆者分析，就短期而言，股市的上漲局面出現(xiàn)一些干擾因素，包括8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面不達(dá)預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)宣布今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表、A股解禁、減持壓力逐步加大。但是，這些只是短期的利空因素，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，A股市場(chǎng)內(nèi)在的運(yùn)行邏輯支持中長(zhǎng)期上漲，主要利多為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性、內(nèi)生動(dòng)力在不斷增強(qiáng)，信貸繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，場(chǎng)外資金參與積極性較高。因此，筆者認(rèn)為上證指數(shù)的中期上漲趨勢(shì)良好，且場(chǎng)外并沒(méi)有較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期回撤仍是做多的良機(jī)。

三大利空突襲A股

第一個(gè)利空因素是，9月14日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落：8月工業(yè)增加值同比增速為6.0%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；1—8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速為7.8%，較1—7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為10.1%，較7月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局仍偏弱，當(dāng)天滬指在創(chuàng)下1月4日以來(lái)新高之后迅速回落，收盤下跌0.38%。各路熱錢紛紛套現(xiàn)漲幅較大的熱門股，周期股更是首當(dāng)其沖。此外，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾9月21日將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AA-下調(diào)為A+，展望由負(fù)面調(diào)整至穩(wěn)定。這是標(biāo)普今年第二次下調(diào)中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。當(dāng)天滬指沖高回落，收盤下跌0.24%。22日，新華社、財(cái)政部帶頭反擊標(biāo)普，專家學(xué)者、媒體等也集體發(fā)聲，但滬指還是收跌0.16%，若不是上證50護(hù)盤，指數(shù)跌幅會(huì)更大。

第二個(gè)利空因素是，9月21日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公布9月利率決議，決定維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間1%—1.25%不變，宣布將從今年10月開(kāi)始縮減總額高達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，以逐步收緊貨幣政策。從理論上來(lái)講，縮表有利于美元走強(qiáng)，全球以美元計(jì)價(jià)的資源價(jià)格會(huì)走低，不利于當(dāng)前A股市場(chǎng)熱錢關(guān)注的資源股估值，而且會(huì)使得人民幣貶值預(yù)期再度形成，資本外流的壓力隨之增強(qiáng)。中國(guó)外匯交易中心公布，21日人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.5867，較前一交易日大跌197個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下9月1日以來(lái)新低，連續(xù)3天調(diào)貶。

第三個(gè)利空因素是，滬深兩市主力資金已連續(xù)19個(gè)交易日呈凈流出狀態(tài)，A股解禁、減持壓力又將逐步加大，而相當(dāng)部分板塊個(gè)股的估值水平仍居高不下。數(shù)據(jù)顯示，9月滬深兩市限售股數(shù)量共計(jì)289.66億股，是年內(nèi)最高點(diǎn)。解禁市值僅次于今年2月和12月，為2017年第三高。雖然解禁并不等同于減持，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，解禁規(guī)模往往與減持規(guī)模具有較高的同步特征。數(shù)據(jù)顯示，2016年有近10%的股東在股票解禁后拋售股票。具體來(lái)看，共計(jì)2208名股東減持1831.87億元，其中不乏一些股東在限售股解禁后馬上進(jìn)行“清倉(cāng)式減持”套現(xiàn)。據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，從今年6月起，上市公司的減持計(jì)劃公告開(kāi)始明顯增加，6月為172個(gè)，7月為112個(gè)，8月為185個(gè)。截至9月21日，9月公告的減持計(jì)劃已經(jīng)達(dá)到142個(gè)。

內(nèi)在運(yùn)行邏輯支持中長(zhǎng)期上漲

從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，A股市場(chǎng)有其內(nèi)在的上漲邏輯。

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具韌性，今年前兩個(gè)季度，中國(guó)GDP都實(shí)現(xiàn)了6.9%的增長(zhǎng)，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)了。今年上半年，我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅度回升，上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)明顯改善，特別是前幾年非常困難的周期性行業(yè)，利潤(rùn)更是出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，為人民幣升值提供了經(jīng)濟(jì)基本面的支持。去年年底以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)三年的下降趨勢(shì)，開(kāi)始反轉(zhuǎn)上漲。短短9個(gè)月，人民幣對(duì)美元比價(jià)從6.96上漲到6.43，漲幅將近10%，創(chuàng)出16個(gè)月新高。人民幣出現(xiàn)升值趨勢(shì)后，我國(guó)資金外流的情況會(huì)得到很大改善，外匯儲(chǔ)備會(huì)逐步回升，當(dāng)然對(duì)資本市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生利好的影響。人民幣升值以后，國(guó)外資金流向國(guó)內(nèi)后大都會(huì)配置在股票債券上，從而抬升這些資產(chǎn)的價(jià)格。雖然8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體回落，實(shí)際是投資需求在環(huán)保督察和去產(chǎn)能等政策因素影響下的被動(dòng)收縮，但是要看到金融數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁。8月新增社融總量1.48萬(wàn)億，同比多增186億元，8月新增人民幣貸款10900億元，同比多增1413億元，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍旺盛，反映經(jīng)濟(jì)活力、信貸繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。今年以來(lái)，已有國(guó)際貨幣基金組織、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、摩根大通、野村證券、渣打銀行、花旗銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織等10余家國(guó)際機(jī)構(gòu)選擇上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性、內(nèi)生動(dòng)力在不斷增強(qiáng)。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)縮表等于直接從市場(chǎng)抽離基礎(chǔ)貨幣，雖然對(duì)流動(dòng)性的影響較大，但資本市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表已有充分預(yù)期，總體反應(yīng)較為溫和。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布消息后，美元指數(shù)從91.66附近躍升至92.6附近。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段美元指數(shù)表現(xiàn)仍受制于特朗普政治風(fēng)險(xiǎn)，很難有持續(xù)反彈的動(dòng)力。此外，中國(guó)已經(jīng)提前作出應(yīng)對(duì)策略，中國(guó)央行早在8月悄然“縮表”。截至8月底，我國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為347144億元，較7月底減少3466億元，是今年3月以后的再次“縮表”。從反映外盤變化的因素來(lái)看，四季度人民幣可能面臨一定的貶值壓力。不過(guò)，從反映市場(chǎng)供求的因素來(lái)看，伴隨國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的回報(bào)預(yù)期趨于改善，因此人民幣貶值空間也是有限的。

再次，從股市的自身情況來(lái)看，雖然減持對(duì)市場(chǎng)情緒的影響較為負(fù)面，不過(guò)從歷史情況看，市場(chǎng)減持規(guī)模的多寡與行情整體走向沒(méi)有明顯的關(guān)聯(lián)。截至目前，8月的減持公告計(jì)劃數(shù)量最多，8月也是今年以來(lái)上證指數(shù)漲幅最大的一個(gè)月，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在8月上漲了6.5%，為2016年4月以來(lái)的最大單月漲幅。8月底，上市公司中報(bào)披露基本結(jié)束，半年報(bào)的相關(guān)信息炒作也告一段落。上半年，兩市共有2345家A股公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中，有645家公司增長(zhǎng)幅度超過(guò)100%，上半年業(yè)績(jī)完成了翻倍增長(zhǎng)的好成績(jī)。銀行股再次毫無(wú)懸念地成為了最賺錢的公司，25家銀行股合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7746.35億元，占兩市3359家A股凈利潤(rùn)總額的46.3%。銀行股在市場(chǎng)的權(quán)重很大，銀行股業(yè)績(jī)向好有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。

當(dāng)前A股的人氣股、指標(biāo)股的籌碼大多鎖定，尤其是證金、匯金、國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金等實(shí)力機(jī)構(gòu)持有大量的大金融產(chǎn)業(yè)股，它們是影響上證綜指、上證50指數(shù)的核心力量。同花順數(shù)據(jù)顯示，在最近20個(gè)交易日，銀行業(yè)獲得資金凈流入65.57億元，排名第一，證券業(yè)獲得60.29億元的凈流入，排名第二。同時(shí)兩融余額及成交量也在不斷放大，自9月19日以來(lái)，兩融余額已攀升至9900億元以上，距萬(wàn)億門檻僅一步之遙，場(chǎng)外資金參與積極性仍然較高。而不斷進(jìn)場(chǎng)的兩融資金一定程度上抵消了資金出場(chǎng)的負(fù)面影響，無(wú)形中也推高了兩市整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

最后，公募倉(cāng)位近兩個(gè)月上升相對(duì)較快，且產(chǎn)品發(fā)行和規(guī)模也出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)好勢(shì)頭。私募機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位水平與一個(gè)月前相比并未有太大變化，整體仍以中高倉(cāng)位為主。海外資金正在積極入市。2017年第二季度QFII的持股市值為748.94億元，比2017年第一季度的736.78億元增加了12.16億元，增加幅度為1.65%，為歷史第五高水平。

總體而言，對(duì)于可預(yù)見(jiàn)的一段時(shí)期內(nèi)的行情，看多已成為市場(chǎng)主流判斷。

短期調(diào)整在所難免

周線走勢(shì)顯示，自8月11日至今，上證綜指已從3206反彈至最高3391，市場(chǎng)累積了一定的漲幅和大量的盈利盤，現(xiàn)在出現(xiàn)調(diào)整是很正常的事情。盡管9月收出三連陰，但整體跌幅很小，下方支撐在3285點(diǎn)附近。筆者預(yù)計(jì)股指在國(guó)慶長(zhǎng)假前后仍有較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)