風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的不確定性對(duì)比債券票息收入的確定性，以及流動(dòng)性警情的解除，鞏固了長(zhǎng)假前夕的固收資產(chǎn)需求。29日，債券期、現(xiàn)貨市場(chǎng)維持暖勢(shì)，國(guó)債期貨各合約繼續(xù)全面上漲，主力合約雙雙創(chuàng)下階段新高，成交增多。市場(chǎng)人士指出，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，流動(dòng)性基本無(wú)虞，債券風(fēng)險(xiǎn)可控，收益仍有想象空間，加上長(zhǎng)假“票息”效應(yīng)，凸顯其在大類資產(chǎn)中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)季末前債市將保持偏暖勢(shì)頭，國(guó)債期貨下行風(fēng)險(xiǎn)不大，可適度參與。

　　期債五連漲

　　29日，國(guó)債期貨市場(chǎng)連續(xù)第五個(gè)交易日上漲，五年期國(guó)債期貨主力合約TF1512收?qǐng)?bào)99.16元，漲0.16%，盤中最高至99.215元，逼近9月初高點(diǎn)，該合約全天成交8321手，較前一日增加2104手；十年期主力合約T1512收?qǐng)?bào)97.23元，漲0.31%，日內(nèi)最高上沖97.31元，創(chuàng)近四個(gè)半月新高，全天成交4541手，較前一日增加1133手。

　　昨日現(xiàn)券市場(chǎng)同樣暖意融融，各路買盤群起出動(dòng)，賣盤惜售，收益率曲線各期限全面走低，尤其是中長(zhǎng)期限下行較明顯。Wind監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，昨日銀行間市場(chǎng)1年期國(guó)債收益率下行約2bp，3-10年期關(guān)鍵期限品種均下行4bp左右。指標(biāo)券方面，如待償期接近10年的國(guó)債150016成交在3.26%左右，較前一日尾盤下行2.5bp，150005成交在3.28%，下行約2bp；接近10年的國(guó)開債150218多筆成交在3.67%，下行4bp。

　　雖處季末時(shí)點(diǎn)，但昨日銀行間貨幣市場(chǎng)利率窄幅波動(dòng)，整體資金面保持偏松態(tài)勢(shì)。債券質(zhì)押式回購(gòu)交易中，隔夜回購(gòu)利率持穩(wěn)在1.89%，7天利率略漲至2.36%。交易員表示，季末前跨季跨節(jié)的14天、21天資金需求踴躍，但大行融出穩(wěn)定，能夠滿足需求，借入資金難度不大。昨日，央行在9月份最后一次例行公開市場(chǎng)操作中，進(jìn)行400億元14天期逆回購(gòu)交易，繼續(xù)供應(yīng)跨節(jié)資金，但因不敵當(dāng)日到期逆回購(gòu)，單日凈回籠資金100億元。不過(guò)，此舉并未對(duì)資金面造成太大影響。

　　三因素強(qiáng)化“票息”效應(yīng)

　　市場(chǎng)人士指出，最近幾日債券市場(chǎng)上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素是“票息”效應(yīng)。這主要是指，長(zhǎng)假期間，權(quán)益、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸將承受海外市場(chǎng)波動(dòng)或政策變化等造成的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，而持有債券至少可以安享期間票息收入，因此長(zhǎng)假前機(jī)構(gòu)投資債券的興趣可能增加。除此以外，長(zhǎng)假前后，流動(dòng)性往往呈現(xiàn)先緊后松的變化，一些資金也會(huì)趁著長(zhǎng)假前流動(dòng)性收緊而提前進(jìn)行布局，博弈長(zhǎng)假后因流動(dòng)性回暖造就的交易性機(jī)會(huì)。

　　而有交易員表示，今年這種現(xiàn)象尤其明顯，背后的原因可能有三方面：一是當(dāng)前流動(dòng)性狀況總體好于預(yù)期，基本沒有出現(xiàn)明顯的緊張，且從上周后半周開始，流動(dòng)性已轉(zhuǎn)為均衡偏松態(tài)勢(shì)，資金利率平穩(wěn)較低，機(jī)構(gòu)投資者流動(dòng)性預(yù)期較穩(wěn)定，有利于債券投資需求的釋放。二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，政策環(huán)境繼續(xù)寬松，債券風(fēng)險(xiǎn)可控，收益仍有想象空間，投資者持倉(cāng)的信心較足。日前相關(guān)部分公布的數(shù)據(jù)顯示，8月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增加有限而利潤(rùn)明顯下滑，顯示需求低迷以及過(guò)剩產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)惡化，對(duì)工業(yè)產(chǎn)出構(gòu)成壓力；耗煤量顯示9月發(fā)電量同比數(shù)據(jù)可能大幅回落，汽車類消費(fèi)估計(jì)仍將持續(xù)低迷，9月工業(yè)產(chǎn)出有大幅下滑的可能。中金公司報(bào)告認(rèn)為，央行的貨幣政策投放與工業(yè)增加值數(shù)據(jù)密切相關(guān)，伴隨著工業(yè)產(chǎn)出下行，貨幣政策或?qū)⒂羞M(jìn)一步放松，而債市也有望延續(xù)牛市。三是，權(quán)益市場(chǎng)的不確定性和高波動(dòng)性凸顯了債券資產(chǎn)的避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)。目前A股風(fēng)險(xiǎn)已得到較大程度釋放，但從市場(chǎng)一致預(yù)期來(lái)看，短期向上空間不大，向下未知，仍不對(duì)稱，且市場(chǎng)情緒尚未完全穩(wěn)定，市場(chǎng)波動(dòng)性仍大。就收益的安全性和波動(dòng)性而言，債券相比股市及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言仍有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。29日，滬深股市雙雙下挫，無(wú)疑令固收資產(chǎn)加分不少。

市場(chǎng)人士指出，季末前流動(dòng)性大勢(shì)已定，節(jié)后或有繼續(xù)小幅改善空間，結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)假前后債市將保持偏暖勢(shì)頭。短期看，國(guó)債期貨下行風(fēng)險(xiǎn)不大，不過(guò)，期貨投資者持倉(cāng)過(guò)節(jié)意愿不強(qiáng)，且短期上漲較明顯，需注意波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，適度參與。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)