前兩周A股整體上行的核心驅(qū)動(dòng)邏輯來(lái)自于長(zhǎng)端利率下行，其反映的是在長(zhǎng)期期望資產(chǎn)回報(bào)率下行的背景下，股票配置吸引力增強(qiáng)，資金更為青睞具有較高安全邊際的低估值股票。然而，最近10年期國(guó)債收益率開始出現(xiàn)反彈，截至本周二，已由8月15日的低點(diǎn)2.6401%反彈至2.7201%。10年期國(guó)債收益率收復(fù)2.7%，顯示長(zhǎng)端收益率在目前仍有支撐。本周三，央行時(shí)隔半年重啟了14天逆回購(gòu)操作，這與央行之前放棄續(xù)作3個(gè)月期限的MLF動(dòng)作較為一致。由于14天逆回購(gòu)利率更高，表明央行開始鎖短放長(zhǎng)提成本、降低金融杠桿。因此，近期國(guó)債期貨與股指期貨雙雙步入休整期。

帶動(dòng)國(guó)債收益率回升的主要因素有寬松預(yù)期減弱、通脹水平回升與基建投資有望發(fā)力等。從宏觀邏輯上看，國(guó)債收益率回升很可能標(biāo)志著近期長(zhǎng)端利率的快速下行告一段落。在貨幣政策依然維持松緊適度的背景下，長(zhǎng)端利率的下行空間極其有限。如果未來(lái)幾個(gè)月我們看到更多財(cái)政政策發(fā)力的跡象，或?qū)⒖吹介L(zhǎng)端利率的上行。

對(duì)于逆回購(gòu)和MLF到期，央行基本采取對(duì)沖式投放，維持當(dāng)前流動(dòng)性水平的意圖非常明顯。針對(duì)7月貨幣信貸數(shù)據(jù)，央行在網(wǎng)站上公布答記者問(wèn)的新聞稿，強(qiáng)調(diào)貨幣信貸增長(zhǎng)并不慢。同時(shí)，管理層已經(jīng)意識(shí)到頻繁降低存款準(zhǔn)備金率和降息不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提振有限，也與中國(guó)緩解產(chǎn)能過(guò)剩和抑制資產(chǎn)泡沫的政策導(dǎo)向存在潛在沖突。近期國(guó)內(nèi)各地“地王”現(xiàn)象愈演愈烈，房地產(chǎn)調(diào)控存在升級(jí)可能。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息可能性上升，使得當(dāng)前國(guó)內(nèi)央行降準(zhǔn)降息的概率進(jìn)一步下降。

雖然三季度CPI整體呈現(xiàn)回落狀態(tài)，但在嚴(yán)重水災(zāi)與房?jī)r(jià)堅(jiān)挺的影響下，回落幅度難超預(yù)期。7月食品項(xiàng)環(huán)比跌幅大幅收窄，同時(shí)非食品項(xiàng)環(huán)比創(chuàng)歷史同期最高。隨著基數(shù)原因以及需求旺季的來(lái)臨，9月過(guò)后CPI將再度面臨迅速抬升的壓力。

受投資數(shù)據(jù)拖累，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。7月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比8.1%，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資同比3.9%，較前一月大幅下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)。尤其值得注意的是，民間投資同比增速下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)降至-1.2%。在企業(yè)持現(xiàn)金意愿增強(qiáng)而不愿進(jìn)行投資的背景下，通過(guò)寬貨幣的方式兜底經(jīng)濟(jì)作用有限。隨著7月基建投資的大幅下滑，預(yù)計(jì)今年隨后幾個(gè)月份政策將擴(kuò)大財(cái)政支出，以加大基建投資的方式穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。這在短期內(nèi)也限制了國(guó)債收益率的下行空間。

因此，我們認(rèn)為，伴隨著長(zhǎng)端國(guó)債收益率的企穩(wěn)反彈，受益于長(zhǎng)端利率下行邏輯驅(qū)動(dòng)的股市配置需求下降，股債雙雙步入休整期。          

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)