10日，央行開展近500億元逆回購交易，從而確保了本周公開市場凈投放貨幣。本周公開市場操作交易量縮水、凈投放規(guī)模有限，折射出央行在流動性投放上仍相對謹(jǐn)慎。就資金面而言，隨著資金集中到期壓力減退，10月中旬資金面存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)松可能，而外匯占款恢復(fù)增長與財政存款集中釋放，更將提振市場對四季度中后期資金面樂觀預(yù)期。不過，市場人士指出，近期操作顯示央行始終堅持中性貨幣政策思路，資金面緊平衡格局難有根本改變。

　　壓力相對集中央行適時出手

　　據(jù)央行網(wǎng)站顯示，央行10日(周三)上午在公開市場開展了逆回購操作，期限14天，交易量480億元，利率持平于4.1%。至此，加上周二的650億元7天逆回購，本周央行逆回購規(guī)模達(dá)1130億元，超過800億元的逆回購到期量，實(shí)現(xiàn)公開市場凈投放330億元。同時，本周兩期逆回購交易量均處于7月底重啟以來的較高水平。

　　面對節(jié)后短期的流動性壓力，央行連續(xù)開展較大規(guī)模逆回購操作，以實(shí)際行動安撫了市場情緒，穩(wěn)定了市場利率。特別是之前兩個交易日，由于節(jié)前拆借資金集中到期、例行存準(zhǔn)金補(bǔ)繳和逆回購到期抽水，部分機(jī)構(gòu)頭寸告急，貨幣市場流動性一度頗為緊張。央行周二提供的800億元7天逆回購資金，在一定程度上緩解了市場的燃眉之急。從這個角度上看，央行維護(hù)貨幣市場流動性穩(wěn)定的態(tài)度明確。

　　然而，市場機(jī)構(gòu)也注意到，本周央行公開市場凈投放規(guī)模仍十分有限，且在10日資金面出現(xiàn)一定松緩后，旋即調(diào)降了14天逆回購交易量，表明央行在流動性投放的力度上仍保持克制。事實(shí)上，據(jù)申銀萬國[微博]等機(jī)構(gòu)測算，本周資金缺口在1000-2000億元以上，330億元的凈投放規(guī)模顯然僅僅是點(diǎn)到即止。聯(lián)想到長假前，央行“破例”對少量到期3年期央票進(jìn)行續(xù)作，央行緊握閥門、按需定量、適時適度的流動性調(diào)控思路也是不言自明。

　　總體來看，市場對于央行繼續(xù)保持貨幣政策中性操作存在一致預(yù)期，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，至少在三中全會前，貨幣政策不會出現(xiàn)太大變化。

　　短期資金面有望進(jìn)一步回暖

　　10日，銀行間市場資金面在前日尾盤出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)后，進(jìn)一步趨向?qū)捤�。質(zhì)押式回購利率方面，主流交易品種漲跌互現(xiàn)，隔夜資金慣性上漲約5基點(diǎn)至3.34%，7天品種小幅回落4基點(diǎn)至4.49%，14天以上資金需求明顯萎縮，利率下滑。市場人士表示，隨著資金集中到期壓力減退及月中迎來存款準(zhǔn)備金退款，短期資金面可能進(jìn)一步回暖。

　　對于資金市場而言，度過月初準(zhǔn)備金補(bǔ)繳和逆回購集中到期兩道關(guān)口后，10月份最后一個考驗點(diǎn)在于15日左右的企業(yè)財稅繳款。按前兩年情況看，10月份財政存款增量一般在4000億元以上。不過，渤海銀行債券交易員蔡年華認(rèn)為，月中的存款準(zhǔn)備金退款，將部分抵消稅款清繳影響，資金面總體無礙，利率中樞有望比9月份有所下行，往年情況也基本如此。

　　值得一提的是，目前很多市場機(jī)構(gòu)對四季度中后期流動性較為樂觀，理由在于，一方面美聯(lián)儲退出QE進(jìn)程可能延后，人民幣外匯占款保持正增長的幾率較大；另一方面，11、12兩月是財政存款集中釋放期，預(yù)計屆時投放的財政資金會超過一萬億元。但也有分析人士指出，美聯(lián)儲議息紀(jì)要表明QE退出是大勢所趨，年內(nèi)削減購債規(guī)模幾率不低，外匯占款難現(xiàn)大規(guī)模增長，與此同時，財政存款釋放進(jìn)度并不確定，也可能會在投放節(jié)點(diǎn)上與資金需求形成錯位。

　　事實(shí)上，從這幾年數(shù)據(jù)看，除2008年之外，11月、12月的7天回購利率均值并不比10月份低多少，甚至?xí)�因為年末等季�?jié)性因素而有所走高，期間貨幣條件是不可忽略的一項關(guān)鍵因素。蔡年華直言，央行的態(tài)度決定一切，從現(xiàn)行貨幣政策操作風(fēng)格來看，四季度資金面難以徹底改變緊平衡的格局。

轉(zhuǎn)自中國證券報