上周由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象增強(qiáng)，資金面短期承壓，期債回歸弱勢(shì)，本周隨著資金面重回寬松，期價(jià)止跌企穩(wěn)。筆者認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)反彈高度有限、通脹無(wú)憂”的基本面將限制期價(jià)的下行空間，而在央行等不遺余力降低實(shí)體融資成本的背景下，寬松政策有望加碼，期債或?qū)⑿顒?shì)再起。

　　基本面支撐期價(jià)

　　前期“微刺激”略顯成效，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象增強(qiáng)，但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然低迷，經(jīng)濟(jì)反彈的持續(xù)性和反彈高度或皆受限。從6月份匯豐PMI和中國(guó)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，二者雙雙回升至榮枯線50以上，經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期加強(qiáng)。但市場(chǎng)認(rèn)為本次經(jīng)濟(jì)回暖是由于短期“微刺激”措施帶來(lái)的基建投資回升，并非需求的根本性改善，而房地產(chǎn)行業(yè)并未見(jiàn)回暖跡象。從上半年來(lái)看，國(guó)債走勢(shì)受到房產(chǎn)降價(jià)潮和房企違約倒閉潮等影響頗深，每每出現(xiàn)限購(gòu)解禁等新聞，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的恐慌情緒均會(huì)急劇升溫。筆者認(rèn)為，由“微刺激”拉動(dòng)基建投資的增長(zhǎng)屬于經(jīng)濟(jì)托底的短期措施，可持續(xù)性較弱。去年三季度的高基數(shù)因素加大了未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，筆者認(rèn)為對(duì)后市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不宜過(guò)分樂(lè)觀。

　　從通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)6月份CPI同比增速將在2.4%左右，較5月2.5%進(jìn)一步回落。由于2013年下半年高基數(shù)的翹尾因素，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)下半年CPI走勢(shì)難以超過(guò)2.5%，5月CPI或?yàn)?span lang="EN-US">2014年的高點(diǎn)，市場(chǎng)整體處于通脹無(wú)憂的局面。筆者認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)反彈高度有限、通脹無(wú)憂”的基本面限制期價(jià)下行空間，前期下跌難以形成趨勢(shì)性行情。

　　資金面重回寬松

　　在平穩(wěn)度過(guò)半年時(shí)點(diǎn)后，上周SHIBOR不降反升，回購(gòu)利率一度驟升至4%以上，創(chuàng)兩個(gè)月以來(lái)新高，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生了明顯的擠壓效應(yīng)，導(dǎo)致上周國(guó)開10年招標(biāo)大幅高于預(yù)期，成為本輪期價(jià)下行的導(dǎo)火索。但隨著7月5日銀行存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳的完成，短端Shibor整體大幅回落，資金面重回寬松。此外，近期中長(zhǎng)端Shibor亦出現(xiàn)松動(dòng)回落，說(shuō)明商業(yè)銀行對(duì)未來(lái)資金面的寬松預(yù)期較強(qiáng)。

　　雖然未來(lái)資金面依然面臨外匯占款持續(xù)減少以及IPO重啟等因素壓制，但隨著傳統(tǒng)過(guò)剩行業(yè)如鋼鐵和房地產(chǎn)去杠桿進(jìn)程加速，市場(chǎng)資金需求將會(huì)進(jìn)一步走低，銀行間貨幣寬松的局面將會(huì)延續(xù)，后市流動(dòng)性對(duì)期價(jià)并不會(huì)形成明顯壓制。

　　政策有望加碼

　　今年政策組合主要著力于去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)兩方面。當(dāng)前投資者的憂慮在于，在目前經(jīng)濟(jì)略顯企穩(wěn)跡象的狀況下，寬松貨幣政策能否得到延續(xù)。上周，央行對(duì)兩大行定向發(fā)1000億央票的傳聞就引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂，而后證實(shí)央行僅對(duì)工商銀行(行情,問(wèn)診)到期的500億元人民幣央行票據(jù)進(jìn)行了續(xù)做，并非貨幣政策轉(zhuǎn)向。筆者認(rèn)為，寬松政策有望加碼延續(xù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍有下行空間。

　　7月7日，央行二季度例會(huì)指出將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，結(jié)合6月外匯占款急劇收縮的背景，該消息又一次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)央行繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策的遐想空間。7月8日，中央財(cái)政加大稅收優(yōu)惠和獎(jiǎng)補(bǔ)政策支持力度，引導(dǎo)社會(huì)資金回流“三農(nóng)”，包括加大縣域金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款增量獎(jiǎng)勵(lì)政策支持力度，完善農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向費(fèi)用補(bǔ)貼政策，實(shí)施農(nóng)村金融稅收優(yōu)惠政策。該舉措與前期的定向降準(zhǔn)一脈相承，以定向降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本作為經(jīng)濟(jì)調(diào)控的中心。以上舉措均強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)寬松政策加碼的預(yù)期。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為在資金面重回寬松和政策有望加碼的背景下，期債蓄勢(shì)再起的可能性在增強(qiáng)。

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