入市意愿降至冰點 三底同時顯現(xiàn)

　　近期市場的多重數(shù)據(jù)表明，繼政策底之后，A股的估值底、資金底已相繼探明。

　　股價創(chuàng)新高與破凈并存

　　雖然2010年和2011年上證指數(shù)連續(xù)兩年下挫，2012年至今也只有不到5％的漲幅，但還是有91只股票在2012年創(chuàng)下歷史新高（按2012年以前發(fā)行的股票計算），占全部上市公司數(shù)量的3.93％，總市值1.37萬億元，占A股總市值5.48％。與此同時，也有37只股票股價跌破每股凈資產(chǎn)，占全部上市公司數(shù)量的1.54％。從板塊來看，受政策利好預(yù)期或公司盈利支撐的機械設(shè)備和食品飲料行業(yè)中股價創(chuàng)新高的公司家數(shù)最多，分別為11家和10家，且沒有跌破凈資產(chǎn)的公司，而行業(yè)發(fā)展前景不佳的交通運輸和黑色金屬板塊股價跌破凈資產(chǎn)的個數(shù)最多，分別為12家和11家，且沒有股價創(chuàng)新高的公司。板塊間的分化十分明顯。

　　三底同現(xiàn)

　　“政策底”在去年年末時便已有所體現(xiàn)，如匯金、中石油、中神華等國家背景的大股東連續(xù)增持以及資本市場的制度性建設(shè)，包括分紅制度改革、新股發(fā)行體制改革、退市制度改革以及引入QFII、RQFII 以及養(yǎng)老金等長期機構(gòu)投資者等。

　　2012年初至今A股市場的市盈率均值是13.2倍，低于2008年12月份14.31倍的市盈率以及2005年6月份15.5倍市盈率的水平，年初至今市凈率均值為1.97倍，低于2008年12月2.44倍的水平，表明A股市場的“估值底”也是早已顯現(xiàn)。

　　從資金情況來看，目前測算的A股證券客戶保證金連續(xù)7個月低于8000億元，明顯低于2008年至今1萬億的均值。今年1月份客戶保證金余額在6900億元左右，與2008年12月份的水平基本一致。同時從A 股股票賬戶數(shù)情況來看，今年4、5月份的日均新增賬戶數(shù)只有1.88萬戶，已經(jīng)低于2008年12月份的2.05萬戶，為2006年12月以來的最低值�？蛻舯ＷC金的長期低迷和個人投資者入市意愿降至冰點說明市場底也已出現(xiàn)。

　　2012年即將過半，在這個承上啟下的時間段上，各家券商中期策略會也在如火如荼地開展。繼上期《券商周刊》，我們繼續(xù)關(guān)注機構(gòu)對于市場下半年走勢的預(yù)測。截至昨日，共有7家券商已經(jīng)召開2012年中期策略會，總體來說，機構(gòu)對于下半年市場走勢持樂觀態(tài)度的居多，在行業(yè)配置上多看好節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療服務(wù)等新興領(lǐng)域。

　　下半年市場或迎向上行情

　　招商證券（600999）昨日在深圳舉行2012中期策略會。招商證券認(rèn)為，當(dāng)前市場流動性拐點已經(jīng)出現(xiàn)，A股估值底相應(yīng)也已確定出現(xiàn)，對股市采取偏樂觀態(tài)度，下半年將出現(xiàn)中級反彈。招商證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家丁安華表示，中國經(jīng)濟將在二季度見底，下半年逐季回升，全年GDP增速8.1%；考慮到受整體需求低迷影響，通脹水平將逐季下行，通脹走勢在第三季度達(dá)到最低點，第四季度可能略有回升，預(yù)計全年CPI同比增長2.7%。

　　國信證券策略分析師黃學(xué)軍認(rèn)為，通脹下半年進(jìn)一步回落，流動性進(jìn)一步寬松，下半年股市總體樂觀。高度取決于房地產(chǎn)政策的松緊程度和流動性是否流向?qū)嶓w。如果有流動性，并且流向?qū)嶓w經(jīng)濟，這需要積極的財政政策配套，房地產(chǎn)政策的局部放松將成定局，這也將決定市場的高度。從估值來看，滬深300滾動市盈率水平在11.7 倍，低于2008年1664點水平和2005年的998點水平。預(yù)計今年上市公司的盈利增速在個位數(shù)，考慮到新股和減持的壓力，下半年滬深300的估值區(qū)間在10-13之間。

　　著眼2012年下半年，海通證券（600837）從經(jīng)濟、制度兩個角度分析估值、盈利、資金流向變化，判斷下半年市場將迎來向上行情。市場策略方面，海通證券將下半年行情形象地比喻為“風(fēng)漸起，心隨幡動”:第一陣風(fēng)，“穩(wěn)增長”政策望驅(qū)動投資時鐘轉(zhuǎn)動，隨著“穩(wěn)增長”政策推進(jìn)，投資時鐘望從衰退后期步入弱復(fù)蘇階段，估值和盈利由之前的“一升一降”變?yōu)?ldquo;雙升”；第二陣風(fēng)來自制度變革帶來的市場新的機遇。五年一次的金融改革立足金融服務(wù)實體，突出資本市場直接融資功能，A股投資環(huán)境將隨著制度改革好轉(zhuǎn)，在地產(chǎn)被限購、藝術(shù)品市場出現(xiàn)疲態(tài)的情形下，大類資產(chǎn)配置望傾向股市，且當(dāng)前大類資產(chǎn)投資收益率對比中A股吸引力明顯。

　　國泰君安5月末發(fā)布的中期策略報告顯示，鑒于目前外需沖擊本身要比2008年弱的多，結(jié)合目前的政策、流動性和盈利增長狀況，依然對下半年的A股市場保持樂觀，不好不壞背景下的小牛市格局仍將延續(xù)。

　　三季度中后期迎階段機會

　　長江證券（000783）認(rèn)為，從趨勢上判斷，短期仍存風(fēng)險，但從需求代表的經(jīng)濟增長來看，反彈在三季度中可期。本輪從衰退走向復(fù)蘇過程中，由于去產(chǎn)能化的存在，最大的差別是需求、供給、庫存的見底時間會存在一定的時間差，最先見底的需求底預(yù)計在三季度中期出現(xiàn)，有機會帶來一波盈利的修復(fù)和市場反彈，但值得強調(diào)的是，這里僅是“假復(fù)蘇”的跡象，經(jīng)濟的中期底部至少在明年才能出現(xiàn)。

　　持有類似觀點的還有華泰證券（601688）。華泰證券策略研究部總監(jiān)穆啟國認(rèn)為，A股下半年的趨勢相對明朗，應(yīng)該是需求下降或者產(chǎn)能過剩壓力導(dǎo)致的下降趨勢。就時間點而言，首先，目前還看不到利潤再次大幅度下滑對股市造成沖擊，A股創(chuàng)新低的概率在降低或者消除；第二，從資金供求的角度來看，A股估值很難有一個顯著的提升；第三，穩(wěn)增長政策將使風(fēng)險往后移，所以三季度市場將走入平衡，主要的風(fēng)險點在四季度和明年一季度。市場風(fēng)格方面，穆啟國預(yù)計，雖然后續(xù)的政策是在穩(wěn)增長，但是超額收益還是來自于成長股。相對來說，小盤股一般是在經(jīng)濟增速平緩或者穩(wěn)步上升時比較好，過去一般6月份相對比較弱，8月份好一點。今年也一樣，6月份之后小盤股超額收益有望再次啟動。

　　對于今年下半年的走勢，也有券商持悲觀態(tài)度。在安信證券的中期投資策略大會上，其首席經(jīng)濟學(xué)家高善文表示，當(dāng)前經(jīng)濟正處于U型調(diào)整格局的左側(cè)探底區(qū)域，預(yù)計最遲二三季度之交會見到本輪經(jīng)濟的底部，但很難馬上出現(xiàn)明顯的上行趨勢，很可能會在底部徘徊較長時間，預(yù)計不會短于一年。高善文認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟接近U型右側(cè)時，市場可能會出現(xiàn)快速的大幅拉升行情。但這樣的行情很難持續(xù)下去，因為隨著經(jīng)濟增長的恢復(fù)，通貨膨脹的壓力可能很快就會再次壓垮市場，隨之導(dǎo)致迅速、大幅的下跌行情。

　　看好緊跟消費者需求的行業(yè)

　　在行業(yè)配置方面，國信證券策略分析師黃學(xué)軍認(rèn)為行業(yè)層面的投資機會來源于經(jīng)濟下滑后的投資開啟和管制放松。一是關(guān)注加杠桿的行業(yè)，如證券、地產(chǎn)以及保險等；二是關(guān)注投資啟動后給相關(guān)行業(yè)帶來的投資機會。首先這輪投資啟動表明了穩(wěn)增長的目的； 其次這輪投資從項目構(gòu)成上看，這次一些以節(jié)能減排、新興產(chǎn)業(yè)等項目為主導(dǎo)，這有利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型；三是繼續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟處于緩慢恢復(fù)過程帶來的投資機會。如消費電子等。

　　緊跟消費者需求的行業(yè)被多家券商看好。穆啟國認(rèn)為，消費類相對安全的是經(jīng)歷了兩年雙殺的醫(yī)藥；周期類里選擇一些基于內(nèi)需的周期股，比如房地產(chǎn)、汽車、家電；對于成長股或者科技股來說，只注重兩個方面，一是下游的應(yīng)用，一是核心的零部件。海通證券認(rèn)為，行業(yè)配置選擇受益穩(wěn)增長政策的鐵路設(shè)備、工程機械、節(jié)能環(huán)保，早企穩(wěn)到早回升的地產(chǎn)、汽車，消費結(jié)構(gòu)升級的旅游、醫(yī)療服務(wù)，制度變革主題優(yōu)選非銀金融，風(fēng)格偏二線藍(lán)籌。

　　長江證券表示，隨著社會的發(fā)展與居民收入水平的提高，消費者的需求也面臨著從傳統(tǒng)的消費需求升級到享受性的新興需求，包括醫(yī)療護理、金融服務(wù)、節(jié)能環(huán)保、文化傳媒等新興領(lǐng)域。這些緊跟消費者需求的行業(yè)在未來有著更為廣闊的成長空間。招商證券建議配置地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、證券保險、中下游制造業(yè)、醫(yī)藥、堅守部分品牌消費品。

　　股指昨日低開低走，滬深兩市早盤雙雙低開后震蕩下行，滬指下探至2300點和10日線附近得到一定支撐有所企穩(wěn)，隨后滬指在5日線附近保持橫盤整理，市場觀望氣氛較濃，多方呈現(xiàn)明顯弱勢，臨近尾盤滬指一度跌破2300點。

　　板塊方面，傳媒娛樂、生物制藥、食品等少數(shù)板塊上漲，環(huán)保、地產(chǎn)、券商等多數(shù)板塊下跌。截止到收盤，滬指報2300.80點，下跌15.25點，跌幅為0.66%，成交579億元；深成指報9848.16點，下跌130.90點，跌幅為1.31%，成交658億元。

　　大盤已經(jīng)在2300附近縮量盤整多日，短期將面臨方向性選擇，我認(rèn)為往上的概率較大，未來市場或?qū)⒄鹗幘徛�上行。主要理由如下�?span lang="EN-US">

　　海外方面，希臘大選引發(fā)的擾動告一段落。希臘留在歐元區(qū)屬市場意料之中，因為退出歐元區(qū)只能讓希臘陷入災(zāi)難，這也為其他國家起到了示范作用。而西班牙的救助可能為整個歐元區(qū)提供了救助新版本，即僅針對金融業(yè)進(jìn)行重組，其實際上是在推進(jìn)了歐元區(qū)的整合進(jìn)程。由此判斷，那么即使未來再出現(xiàn)類似希臘問題也不足以撼動市場信心。

　　美國方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱、通脹回落，QE預(yù)期仍然存在。因此歐洲局勢的好轉(zhuǎn)及美國QE預(yù)期都支撐風(fēng)險資產(chǎn)價格走高。

　　國內(nèi)方面，經(jīng)濟有望確認(rèn)階段性見底，經(jīng)濟下滑最快的階段已經(jīng)過去。雖然機構(gòu)對經(jīng)濟何時復(fù)蘇分歧較大，但大多數(shù)都認(rèn)為經(jīng)濟下行空間不大，或?qū)⒃?span lang="EN-US">2、3季度見底�，F(xiàn)在經(jīng)濟放緩很大程度是因為國家主動調(diào)結(jié)構(gòu)所致，從就業(yè)數(shù)據(jù)看，勞動力仍然較為緊缺，顯示經(jīng)濟并未惡化，2008年農(nóng)民工大幅返鄉(xiāng)的情景很難再現(xiàn)。

　　資金方面，一是從銀行間拆借市場來看，繼短期資金價格回落之后，中長期資金價格也出現(xiàn)顯著調(diào)整；二是從債券市場來看，不同期限的國債收益率普遍回落。相對于10年期國債收益率而言，2年期國債收益率下降得更快，表明現(xiàn)階段流動性改善程度更為明顯。從歷史經(jīng)驗來看，在兩者收益率之差持續(xù)上升之后，上證綜指均展開了一輪顯著的反彈行情。

　　技術(shù)方面，大盤在2300附件盤整，底部在逐級抬高，而且5日均線已經(jīng)開始掉頭向上，10日均線也已經(jīng)企穩(wěn)，從上證指數(shù)的日K線形態(tài)來看，大致形成了一個小U型的走勢，大盤已經(jīng)具備了向上震蕩走高的能力。

　　綜合來看，短期內(nèi)，出現(xiàn)重大利空消息的概率較低，加之股市估值處于歷史底部，未來隨著國內(nèi)外環(huán)境的逐步走暖，股市震蕩上行的概率較大。策略上建議關(guān)注醫(yī)藥、食品、環(huán)保、非銀行金融、電子等板塊。