國(guó)內(nèi)新股擴(kuò)容節(jié)奏過(guò)快及定價(jià)較高一直受到投資者批評(píng).業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為,新股定價(jià)方式改革、擴(kuò)大參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)范圍等,或會(huì)成為短期新股發(fā)行改革的方向,而弱化新股行政審批的改革之路則可能較為漫長(zhǎng).

"更靈活的新股發(fā)行體制,意味著更加接近市場(chǎng)."安永中國(guó)合伙人袁勇敏指出.

他建議稱,目前參與新股詢價(jià)的大多是基金和券商,并不是很全面;未來(lái)需要引入更多不同性質(zhì)的投資者參與詢價(jià),聽(tīng)取更多投資者的聲音,擴(kuò)大詢價(jià)范圍、更多詢價(jià)方法,使之更接近廣大投資者認(rèn)同的價(jià)格.

據(jù)上海證券報(bào)周二報(bào)導(dǎo),中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在研討改進(jìn)新股發(fā)行審核制度,承銷(xiāo)定價(jià)方式或更趨靈活.例如在新股定價(jià)環(huán)節(jié),可能引導(dǎo)和鼓勵(lì)發(fā)行人和承銷(xiāo)商自主安排詢價(jià)、定價(jià)和承銷(xiāo)方式.

而新股發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行規(guī)模的市場(chǎng)化改革正悄然進(jìn)行.在近階段大盤(pán)疲弱不堪的情況下,不少大盤(pán)新股已被迫縮減發(fā)行規(guī)模,例如之前發(fā)行的新華保險(xiǎn)A股(601336.SS: 行情).周二啟動(dòng)A股首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)的大盤(pán)新股--中國(guó)交通建設(shè)(1800.HK: 行情),擬募資規(guī)模也由原先的至多200億元人民幣大幅下調(diào)至不超過(guò)50億元.

證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人去年11月曾表態(tài),將提醒發(fā)行人和承銷(xiāo)商在大盤(pán)股發(fā)行時(shí),關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)發(fā)行和承銷(xiāo)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn).

**如何定價(jià)是源頭**

新股定價(jià)偏高一直備受詬病,并且導(dǎo)致新股經(jīng)常"破發(fā)"、上市公司超募資金閑置,以及業(yè)績(jī)迅速變臉等一系列後續(xù)問(wèn)題發(fā)生,這背後暴露出發(fā)行人及主承銷(xiāo)商等利益共同體存在操縱的嫌疑.業(yè)內(nèi)人士一直呼吁對(duì)目前所采用的新股詢價(jià)體系及定價(jià)機(jī)制進(jìn)行改革.

據(jù)國(guó)內(nèi)媒體統(tǒng)計(jì),2009年6月重啟新股發(fā)行至今年1月9日期間,國(guó)內(nèi)新股發(fā)行平均市盈率(PE)為53.27倍,較2006-2008年期間的新股平均PE值27.47倍高出近一倍.而新股"破發(fā)"成為常見(jiàn)現(xiàn)象,這兩年半來(lái)有109只新股上市首日即破發(fā),占比達(dá)15%,近日上市的加加食品(002650.SZ: 行情)上市首日跌幅更高達(dá)26.3%,創(chuàng)下新紀(jì)錄.

北京一位券商投行人士指出,從目前新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制看,是以詢價(jià)的平均報(bào)價(jià)和中位數(shù)作為定價(jià)的基礎(chǔ),而一些機(jī)構(gòu)投資者出於人情等原因報(bào)高價(jià)明顯提升了新股的價(jià)格.

證券時(shí)報(bào)近期所做的基金公司調(diào)查顯示,基金在新股詢價(jià)中報(bào)出高價(jià)的原因中,有近兩成機(jī)構(gòu)選擇"機(jī)構(gòu)間投桃報(bào)李式的交易",有近三成的機(jī)構(gòu)選擇"人脈,人情"以及"股東券商背景帶來(lái)的壓力".

上述券商投行人士建議,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)買(mǎi)方的約束,可以考慮采取改良式荷蘭投標(biāo),即按投標(biāo)人所報(bào)買(mǎi)價(jià)自高向低的順序全額中標(biāo).這意味著機(jī)構(gòu)參與者需要對(duì)所報(bào)價(jià)格和數(shù)量需要負(fù)全責(zé),而不是在目前低中簽率情況下,報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)僅是獲得少量的配售.

新股"破發(fā)"嚴(yán)重已令目前的詢價(jià)體系出現(xiàn)破冰跡象,最近華寶興業(yè)等兩家基金明確表示近階段不參與新股詢價(jià),而八菱科技(002592.SZ: 行情)及朗瑪信息兩只新股則先後出現(xiàn)因詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足而被迫中止發(fā)行的"新鮮事".證券時(shí)報(bào)最新調(diào)查顯示,超過(guò)半數(shù)的基金公司表示,今年將減少參與新股詢價(jià)的力度.

"如何定價(jià)是一個(gè)源頭,解決好了才可能考慮引入更多不同機(jī)構(gòu)參與報(bào)價(jià),否則再多的機(jī)構(gòu)的合理報(bào)價(jià),也會(huì)被淹沒(méi)在人情報(bào)價(jià)中."上海一位投行人士稱.

證券時(shí)報(bào)周二報(bào)導(dǎo)中還提出不少新股發(fā)行制度創(chuàng)新建議,例如引入存量發(fā)行制度,增加主承銷(xiāo)商自主配售權(quán),采用美國(guó)式招標(biāo)方式,擴(kuò)大網(wǎng)下配售比例及延長(zhǎng)網(wǎng)下配售禁售期等.