[ 通過持有國債期貨合約，商業(yè)銀行可以用較低的成本實現(xiàn)不影響資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)而調(diào)整利率風險頭寸的目的，實現(xiàn)套期保值和對沖利率風險 ]

　　雖然商業(yè)銀行和證券公司是國債期貨仿真交易中的絕對主力，且商業(yè)銀行是國債期貨現(xiàn)券的最大持有者，但是從目前的制度來看，以商業(yè)銀行和證券公司為代表的非期貨類金融機構(gòu)尚不能參與即將上市的國債期貨交易。

　　商業(yè)銀行等非期貨類金融機構(gòu)參與國債期貨的制度障礙掃除后，與美國和德國等主要市場類似，我國國債期貨市場也有望逐漸由機構(gòu)占據(jù)主導地位。由于國內(nèi)個人投資者持有的國債現(xiàn)券較少，且多數(shù)以持有到期獲得本息的方式進行投資，對沖利率風險的需求較低，而400多家商業(yè)銀行對國債期貨需求巨大。

　　商業(yè)銀行和證券公司有望是主力

　　中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)數(shù)據(jù)顯示，2012年共有400余家機構(gòu)投資者以客戶形式參與國債期貨仿真交易，其中包括了證券公司、商業(yè)銀行、投資公司、信托公司、保險公司以及非金融類公司。從成交量來看，證券公司和銀行投資者是國債期貨仿真交易機構(gòu)投資者的絕對主力，總成交量占了全部機構(gòu)投資者的九成以上。

　　雖然商業(yè)銀行是國債最大持有人，但是商業(yè)銀行目前在國債現(xiàn)貨市場只能通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整來管理風險，其操作通常受到市場容量的約束。中金所認為，通過持有國債期貨合約，商業(yè)銀行可以用較低的成本實現(xiàn)不影響資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)而調(diào)整利率風險頭寸的目的，實現(xiàn)套期保值和對沖利率風險。

　　在國外國債期貨市場，商業(yè)銀行參與國債期貨非常普遍。中金所一位研究人士告訴記者，海外市場銀行參與國債期貨的模式主要有兩種：一是以美國為代表的商業(yè)銀行控股期貨公司模式，商業(yè)銀行通過設(shè)立或者收購具備期貨經(jīng)紀商業(yè)務(wù)資格的期貨公司或證券公司參與國債期貨交易；二是以德國為代表的歐洲全能銀行模式，商業(yè)銀行以交易所會員模式參與國債期貨。

　　此外，由于國債期貨將采用實物交割方式，在實物交割方式下的套期保值與套利額度區(qū)分為一般月份額度和臨近交割月份額度。而目前中金所現(xiàn)行套期保值與套利管理制度主要針對采用現(xiàn)金交割方式的股指期貨而設(shè)計，未區(qū)分一般月份和臨近交割月份。為配合實物交割制度，中金所修改規(guī)定將套期保值與套利額度區(qū)分為產(chǎn)品額度與臨近交割月份合約額度。

　　從跨品種套期保值需求看，商業(yè)銀行交易賬戶持有國債的久期基本在5年以內(nèi)，當前我國公司債、中期票據(jù)的發(fā)行期限在5年左右，與5年期國債期貨久期較為匹配。

　　至于期現(xiàn)套利而言，國元期貨國債期貨研究員李高鋒對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“歐美市場的最大優(yōu)點是統(tǒng)一的結(jié)算系統(tǒng)，國債期貨可以直接進行基差交易，使國債期貨的價格趨近于國債現(xiàn)貨價格。目前我國國債期貨與現(xiàn)貨的交易與結(jié)算系統(tǒng)都是分離的，進行期現(xiàn)套利相對不方便，可能會出現(xiàn)期貨大幅不合理地偏離現(xiàn)貨。”

　　制度障礙亟待掃除

　　為適應(yīng)推出國債期貨交易的需要，使商業(yè)銀行也能夠依法參與國債期貨交易，自去年12月1日起施行的新的《期貨交易管理條例》刪去了原有的禁止非期貨公司結(jié)算會員參與期貨交易，對違反者追究法律責任的規(guī)定。

　　然而，從交易所會員管理制度來看，中金所現(xiàn)行《會員管理辦法》有關(guān)交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的條件是針對期貨公司而設(shè)置。

　　也就是說，在中金所目前的會員制度下，無論是特別結(jié)算會員、交易結(jié)算會員還是全面結(jié)算會員，結(jié)算業(yè)務(wù)范圍只包括為其客戶或者受托交易會員辦理結(jié)算業(yè)務(wù)，而非期貨公司金融機構(gòu)以結(jié)算會員身份參與國債期貨交易系自營業(yè)務(wù)，無法納入上述任何一種結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍。

　　為此，中金所近日發(fā)布了關(guān)于《會員管理辦法》的征求意見稿，征求意見稿對交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍進行擴充，使得非期貨公司金融機構(gòu)能夠以結(jié)算會員身份從事自營業(yè)務(wù)；同時，對交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的資格條件進行原則性規(guī)定，以普遍適用于非期貨公司金融機構(gòu)。

　　中金所目前共有15家全面結(jié)算會員、60家交易結(jié)算會員和75家交易會員單位，均為期貨公司，無一家非期貨類金融機構(gòu)，而從征求意見稿發(fā)布到實施還尚需一段時間。

　　中央?yún)R金投資公司副董事長李劍閣近日公開表示，商業(yè)銀行是國債現(xiàn)貨的持有主體和交易主體，未來也將是國債期貨市場的重要參與者，建議盡快讓商業(yè)銀行參與國債期貨交易。

　　中金所《會員管理辦法》的征求意見稿還明確指出，非期貨公司申請交易會員資格，應(yīng)當為依法核準登記的金融機構(gòu)，且應(yīng)當符合相關(guān)主管部門及交易所規(guī)定的其他條件。

　　“這也意味著商業(yè)銀行、保險公司和證券公司等非期貨類金融機構(gòu)參與國債期貨還應(yīng)該符合銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會等主管部門設(shè)定的條件，而這些部門還尚未出臺關(guān)于商業(yè)銀行、保險公司等參與國債期貨市場的相關(guān)政策。”一位金融期貨研究員告訴記者。

轉(zhuǎn)自第一財經(jīng)日報