9月中旬到10月中下旬，國債期貨經歷了年內第三波單邊向上，且價格創(chuàng)了新高。TF1412合約9月累計上漲1.12%，10月（截至10月28日）累計上漲1.14%。

　　央行一再傳遞寬松意圖

　　此番上漲對應著貨幣信貸政策的新一輪放松。先是9月18日，央行14天期限正回購利率從3.7%下降至3.5%；然后是在9月底，房地產信貸政策全面放松；接下來10月14日，14天期限正回購利率出現(xiàn)一個月之內的第二次下調，從3.5%降至3.4%；再是10月17日有消息稱央行將對股份制銀行進行2000億元的SLF（常備借貸便利），市場最高沖至96.150。10月28日下午，中金固收部門稱，央行此次向股份制銀行投放的不是傳統(tǒng)意義的SLF，而是MLF（中期借貸便利），期限是3個月，臨近到期可能會重新約定利率并展期。各行可以通過質押利率債和信用債獲取借貸便利工具的投放。MLF要求各行投放三農和小微貸款，央行一再放松貨幣政策，并持續(xù)向市場傳遞放松的意圖，為債券牛市延續(xù)奠定了堅實的基礎。

　　經濟數(shù)據(jù)存隱憂

　　10月21日，國家統(tǒng)計局公布了9月和三季度宏觀數(shù)據(jù)，主要數(shù)據(jù)如工業(yè)增加值和GDP等，均好于8月指標和市場預期。例如9月工業(yè)增加值同比增長8%，較8月6.9%出現(xiàn)了大幅反彈，同時汽車產出、發(fā)電量等數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了一定好轉，表明宏觀經濟結構調整取得了一定效果，這使得國債期貨在底部出現(xiàn)一定回調。

　　不過仔細觀察數(shù)據(jù)，我們不難發(fā)現(xiàn)，三季度GDP同比增長7.3%，雖然略高于預期，但是仍為2009年一季度以來的低點；另外，工業(yè)增加值8%的同比增長仍是今年以來的次低水平，僅高于8月。鋼材、水泥、十種有色金屬、乙烯等主要工業(yè)和化工品行業(yè)產出增長均出現(xiàn)了不同程度下滑，粗鋼產量同比零增長，而前值為1.04%，焦炭產量同比增長由正轉負，這些重點行業(yè)增長放緩，顯示了工業(yè)活動并沒有實質性好轉。

　　固定資產投資方面出現(xiàn)總體增長放緩的跡象。今年1—9月全國固定資產投資（不含農戶）累計完成35.78萬億元，同比增長16.1%，增速比1—8月回落0.4個百分點，同時環(huán)比也出現(xiàn)一定回落。細分產業(yè)來看，重點產業(yè)中僅鐵路運輸業(yè)投資增長提高4.5%個百分點，其他支柱產業(yè)均表現(xiàn)不佳。1—9月地產投資增速下滑至12.5%，已經連續(xù)第九個月下滑，并創(chuàng)2009年8月以來新低。整體看，工業(yè)、基建和房地產投資增速下降是造成整體固定資產投資增速下降的主要原因，這將對經濟回暖造成負面影響。同時，三季度民間固定資產投資同比增速從18.6%降低至13.6%，私人部門投資難言樂觀。

　　10月23日，匯豐銀行和英國Markit Group聯(lián)合公布了制造業(yè)PMI預覽值。匯豐PMI初值為50.4，高于預期9月終值50.2。但是我們觀察其分項數(shù)據(jù)可看到，擴張動能在減弱。例如產出分項初值從51.3下降至50.7，新訂單指數(shù)從51.5下降到51.4，新出口訂單從54.5下降到52.8，反映需求仍未好轉。成品庫存從49.2上升至50.1， 新訂單減產成品庫存動能指標從9月2.3降至1.3，略有放緩；從價格指數(shù)上看，投入價格和出廠價格分別下滑3.1和1.5，這表明市場整體供需情況較差，且可能導致10月PPI同比進一步下滑，加劇通縮壓力。

　　中線仍看多

　　資金平穩(wěn)，現(xiàn)券市場情緒樂觀，債市仍在牛途，政策利率下調帶動短期資金利率走低，為牛陡行情奠定基礎�？紤]到PMI領先指標偏弱，經濟不盡如人意，未來不排除貨幣政策繼續(xù)加碼的局面。因此我們認為國債長期牛市尚未結束，未來還有一定空間。

　　值得注意的是，信貸回暖促經濟增長、物價有筑底跡象等因素可能限制收益率下行的節(jié)奏和空間。建議期債中長線多單持有，短線盤整在所難免，可在95.6以上適量減持，保持操作的靈活性。95.30一帶是較為重要的支撐位，是慢牛形態(tài)能否持續(xù)的關鍵點位。

        來源：期貨日報