本輪股指的企穩(wěn)反彈始于春節(jié)前的2月12日。在指數(shù)及個(gè)股反彈過程中，盤面呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征。指數(shù)方面，主板的表現(xiàn)明顯弱于中小創(chuàng)。以滬深300、上證50為代表的大盤指數(shù)在各主要指數(shù)中表現(xiàn)墊底。以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的中小盤指數(shù)大幅領(lǐng)跑，基本上收復(fù)了春節(jié)前的巨幅重挫。

 個(gè)股方面，大盤股、藍(lán)籌股在本輪反彈過程中整體趨于弱勢，呈現(xiàn)一定的滯漲特征，中小盤個(gè)股強(qiáng)勢領(lǐng)漲。對此，引發(fā)了市場對于風(fēng)格切換問題的熱議。

 節(jié)后市場風(fēng)格的輪換源于政策面利好

 年初以來，市場在“價(jià)值”與“成長”間演繹著完美的風(fēng)格切換行情。從1月市場資金對價(jià)值股配置的強(qiáng)勢偏好，到2月上旬市場急跌過程中，價(jià)值股和成長股悉數(shù)殺跌，再到春節(jié)過后，成長股表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于價(jià)值股。那么，究竟是市場風(fēng)格切換的短期表象，還是當(dāng)前市場已經(jīng)迎來風(fēng)格切換的關(guān)鍵窗口期？

 我們將股指反彈以來的市場風(fēng)格表現(xiàn)拆分為兩個(gè)階段（2月12日—2月23日與2月26日—3月6日），分別統(tǒng)計(jì)上述兩個(gè)階段五大風(fēng)格指數(shù)的總體表現(xiàn)情況。其中，在2月12日—2月23日期間，周期風(fēng)格、成長風(fēng)格、穩(wěn)定風(fēng)格、消費(fèi)風(fēng)格、金融風(fēng)格的累計(jì)漲幅分別為5.72%、5.83%、3.90%、6.52%、4.83%，五大風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)較為均衡。在2月26日—3月6期間，上述五大風(fēng)格的累計(jì)漲幅分別為2.26%、7.32%、2.12%、1.03%、-1.52%，呈現(xiàn)出明顯的風(fēng)格分化。成長風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)大幅領(lǐng)跑其他風(fēng)格類指數(shù)。

對于節(jié)后市場風(fēng)格的切換，主要源于市場資金面寬松與政策面預(yù)期的雙輪驅(qū)動。節(jié)后市場資金面總體寬裕，疊加注冊制授權(quán)期限延后，國家鼓勵(lì)“新經(jīng)濟(jì)”公司上市等政策面利好，以及全國兩會前夕市場對相關(guān)題材的樂觀，進(jìn)而對成長股及中小盤股形成直接的利好。

價(jià)值到成長風(fēng)格切換的中長期條件尚未形成

從歷史上風(fēng)格切換行情系統(tǒng)性來臨時(shí)的市場環(huán)境看，成長股與價(jià)值股之間的相對業(yè)績情況及市場所處的大的流動性環(huán)境是決定市場風(fēng)格能否順利切換的兩個(gè)關(guān)鍵因素。一方面，我國正處于金融監(jiān)管及金融去杠桿的背景下，貨幣環(huán)境短時(shí)期內(nèi)難以出現(xiàn)大幅寬松，無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞尚不具備趨勢性下行的基礎(chǔ)；另一方面，隨著并購重組尤其是跨界重組審核趨嚴(yán)以及再融資監(jiān)管（特別是定向增發(fā)）趨緊，預(yù)計(jì)未來中小創(chuàng)外延式并購規(guī)模將繼續(xù)下滑，其業(yè)績增速也將繼續(xù)承壓。成長風(fēng)格類個(gè)股的內(nèi)生性增長動力依舊偏弱，相對于價(jià)值股而言，中小創(chuàng)里面的大多數(shù)個(gè)股在業(yè)績方面仍不存在任何比較優(yōu)勢。不可否認(rèn)，未來成長終將回歸，但受制于當(dāng)前市場的流動性環(huán)境及中小創(chuàng)的盈利水平，風(fēng)格切換的過程不可能一蹴而就。簡而言之，當(dāng)前決定市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)格切換的中長期條件尚未形成。

我們認(rèn)為，不必過度糾結(jié)于市場短期風(fēng)格的變化，不管是價(jià)值風(fēng)格，還是成長風(fēng)格，其背后終究離不開業(yè)績和龍頭這兩個(gè)大的邏輯主線。即便是在近期成長風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢的情況下，可清晰看到漲幅最大的仍然是“創(chuàng)業(yè)板50”，也就是通常我們所指的“創(chuàng)藍(lán)籌”。綜合而言，從未來行情演繹的方向看，無論市場風(fēng)格如何切換，緊扣業(yè)績、緊盯龍頭的內(nèi)在性邏輯并不會發(fā)生根本性變化。

市場機(jī)會仍在中小盤

由于部分大盤股、藍(lán)籌股業(yè)績大幅不及預(yù)期，資金對權(quán)重股及藍(lán)籌股的關(guān)注度持續(xù)在走低，短期內(nèi)上述板塊仍將受到壓制。對于創(chuàng)業(yè)板而言，由于受到題材概念退潮及上方半年線、年線的壓制而出現(xiàn)上漲遇阻、乏力的跡象，短期會面臨一定的調(diào)整需求。但后市看，受益于全國兩會政策面的利好，我們認(rèn)為市場機(jī)會仍在中小盤，大盤及藍(lán)籌的調(diào)整仍未結(jié)束，機(jī)會仍需等待。在個(gè)股的選擇與配置上，繼續(xù)關(guān)注業(yè)績和龍頭這兩條主線。

來源：期貨日報(bào)