多年以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)一直默默無(wú)聞，因市場(chǎng)流動(dòng)性不足，投資者對(duì)債市一直沒(méi)什么興趣。但突然有一天，債券市場(chǎng)成了中國(guó)企業(yè)眼中的香餑餑。

當(dāng)前5年期AAA級(jí)債券的收益率達(dá)到6.25%，比6個(gè)月前差不多提高了175個(gè)基點(diǎn)，收益率如此快速的上漲對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)于沉重的借款人來(lái)說(shuō)是一個(gè)“災(zāi)難”，所以這也不難理解為什么人們認(rèn)為中國(guó)債市應(yīng)該拉響警報(bào)。

在享受了十年的低借貸成本后，債市緊張會(huì)成為壓死中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)以及地方融資平臺(tái)的最后一根稻草嗎？FT的Simon Rabinovitch認(rèn)為，其實(shí)這個(gè)問(wèn)題本身其實(shí)是有問(wèn)題的，這要從收益率走高的起點(diǎn)說(shuō)起。

一開始，中國(guó)的債券市場(chǎng)不僅收益率低，而且市場(chǎng)發(fā)育不健全，其更多的是充當(dāng)銀行系統(tǒng)的附屬物，債券買方的絕大多數(shù)是國(guó)內(nèi)銀行，他們將70%的固定收益產(chǎn)品都收入囊中，絕大多數(shù)的發(fā)行人是國(guó)有大銀行和政府本身，收益率很少波動(dòng)，而且這些債券常常持有到期。

過(guò)去半年債券收益率的上升是中國(guó)金融系統(tǒng)最終走向成熟化的顯著信號(hào)，資本利率更多的由市場(chǎng)決定，而債權(quán)人能夠獲得合理的收益。

以往中國(guó)居民除了將錢存進(jìn)銀行以外沒(méi)有其他的選擇，而銀行的存款利率只有3.5%，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)10-15%的名義增長(zhǎng)率，這種金融壓抑的方式為投資導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了源源不斷的動(dòng)能。

但這并非長(zhǎng)久之計(jì)，中國(guó)對(duì)信貸的依賴正在降低投資的效率，2005年1元的信貸能夠帶來(lái)10元的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，到了今年早些時(shí)候，這個(gè)比例就變成了1：4，中國(guó)也在尋找解決的辦法，最簡(jiǎn)單的一種是逐漸收緊貨幣政策，減少注水的量。第二種就是利率市場(chǎng)化。

此前銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)吸引了大量的資金，這種類似存款的產(chǎn)品擁有更高的利率，幾年下來(lái)總規(guī)模已經(jīng)占到了銀行存款總規(guī)模的10%。更讓人意外的是中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局并未堵死理財(cái)產(chǎn)品這條通道，只是采取措施放緩其增速。

銀行抱怨理財(cái)產(chǎn)品擠壓了利潤(rùn)，但是政府并沒(méi)有顯示出禁售理財(cái)產(chǎn)品的意圖，此后債券收益率開始攀升。隨著融資成本的提高，銀行除了提高資產(chǎn)回報(bào)率別無(wú)選擇。澳新銀行的分析師Zhou Hao表示，

銀行繼續(xù)持有他們的高收益?zhèn)�券，此外他們開始出售無(wú)風(fēng)險(xiǎn)但收益低的政府債券。

毫無(wú)疑問(wèn)，這對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常痛苦的，因?yàn)檎�府債券的收益率走高�?huì)拉高整個(gè)市場(chǎng)的收益率，所以出現(xiàn)了AAA級(jí)債券收益率的飆升�；ヂ�(lián)網(wǎng)巨頭百度也因發(fā)行成本高而推遲了發(fā)債。一些地方融資平臺(tái)更是開始變賣資產(chǎn)以償還債務(wù)。

但這其實(shí)并沒(méi)有那么糟糕，也有很多人從市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)變的過(guò)程中獲益，例如持有大量固定收益產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司就獲益頗豐。隨著居民投資收益的提高，快消公司也將從居民開支增加中獲利。

所以，債券收益率上升是中國(guó)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的信號(hào)，而不是即將崩潰的表征。