目前調控政策的轉向并不急切，但是一旦通脹顯著下降或者全球經(jīng)濟下降風險增加，調控政策的主動轉向將會迅速出現(xiàn)，而四季度將是政策從被動型轉為主動型的過渡階段。

　　10月份市場最大的特征是政策上暖風頻吹，無論是從宏觀政策還是證券行業(yè)內部政策均可明顯感受到。

　　匯金增持銀行股顯示政府不愿看到股市再度深幅下跌，這對大股東減持成風且陰跌不止的市場是一個強心針。另外，10月新股審核通過率達到全年最低，飽受股民詬病的瘋狂新股擴容似乎有收斂的跡象。從宏觀政策上看，政府明顯放棄了以通脹為綱的“一刀切”策略，從出臺金融財稅措施支持微型企業(yè)發(fā)展，到溫家寶總理廣東調研要求信貸支持外貿企業(yè)，政策上微調和糾偏首先從“受災”最為嚴重的中小企業(yè)和出口企業(yè)開始。在宏觀調控導致GDP連續(xù)三季度回落、海外經(jīng)濟放緩導致出口需求下降以及地產(chǎn)調控持續(xù)的狀態(tài)下，政策從緊的步伐或許走到了盡頭，轉而進入觀望和微調時期。

　　從政策出臺的背景來看，被動型的政策往往是主動型政策的前奏。由于我國貨幣政策遵從的是凱恩斯式的逆周期操作，因此在經(jīng)濟周期的轉折階段，政策往往是被動的，而在經(jīng)濟從一個階段完全過渡到另外一個階段，政策就轉為主動。如2010年11月9日的準備金上調就標志著貨幣政策正式轉向偏緊，之前的兩次準備金上調跨度時間較長，帶有明顯的抑制流動性過剩的被動痕跡。而目前政策的操作又回到需要轉折的時點，從我國經(jīng)濟增長和通脹來看，三季度之前的經(jīng)濟回落速度明顯快于通脹下降速度的不利局面開始出現(xiàn)改善，10月份通脹回落的速度將明顯加快，這是政策轉折的必要條件。

　　經(jīng)過一輪持續(xù)緊縮之后，中國經(jīng)濟狀態(tài)的關鍵指標顯示硬著陸的風險開始加大，甚至由于海外市場不確定性的持續(xù)積累，中國繼續(xù)主動控制經(jīng)濟增速的政策越來越被視為一種冒險行動。但是在通脹數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)明顯好轉的情況下，政策取向的轉變需要觀察三個月以上的通脹數(shù)據(jù)明顯持續(xù)回落。因此目前政策主動轉向的可能幾乎不存在，而只能在被動情況下實行局部的放松操作。

　政策的方向和力度對股市的影響無須贅述，但是卻要分清政策處于被動階段還是主動階段，這對行情的影響力明顯不同。

　　目前持續(xù)的量化緊縮導致高利貸危機、中小企業(yè)信貸困難和投資增速下滑，市場對流動性的訴求較多，政策的局部放松與緊縮政策的主基調還顯得“格格不入”，因此對市場的影響偏弱，指數(shù)的波動也將會加劇，這也是熊市中需要一系列政策才能扭轉局勢的原因。

　　但是我們也要看到，考慮到外圍市場的風險的累積效應和我國經(jīng)濟中并未消除的硬著陸風險，貨幣政策保持穩(wěn)健已經(jīng)是當務之急。由于今年保增長的任務在前三季度較好的經(jīng)濟基礎上基本上已經(jīng)完成，政策的轉向并不急切，但是一旦通脹顯著下降或者全球經(jīng)濟下降風險增加，政策的主動轉向將會迅速出現(xiàn)，而四季度將是政策從被動型轉為主動型的過渡階段。政策的局部改善也讓市場看到了政策底開始出現(xiàn)的端倪，如果再疊加估值底和信心底，A股筑底序幕已經(jīng)拉開。

[期貨日報]