經(jīng)過2016年底的債市暴跌之后，債市出現(xiàn)了一波反彈。但在央行上調(diào)逆回購利率之后，市場又對前低進行回踩。目前看來，市場短期已經(jīng)企穩(wěn)概率較大。對于債市未來的走勢，我們認(rèn)為短期內(nèi)市場難有趨勢性行情，低位區(qū)間振蕩概率較大。

之所以如此判斷，主要基于經(jīng)濟基本面、貨幣政策面及外圍市場等因素進行分析得出的結(jié)論。首先，從目前我國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，我國經(jīng)濟短期企穩(wěn)回升幾乎是必然。經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，從根本上抑制了利率的繼續(xù)走低，這或許也是全球利率走高的原因。其次是貨幣政策面，早在2016年，央行雖然未收緊貨幣端，但其寬松力度大幅低于市場預(yù)期，其后逐漸抬升貨幣市場利率，導(dǎo)致了貨幣實質(zhì)性收緊。從近期央行的操作來看，其中性偏緊的貨幣政策未變。最后就是全球主要市場利率的走高，這會通過匯率影響我國貨幣政策。

短期經(jīng)濟企穩(wěn)回升幾成定局，將從根本上抑制利率繼續(xù)下跌。今年1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本公布，數(shù)據(jù)全線回升。1月CPI同比2.5%（前值2.1%），1月PPI同比6.9%（前值5.5%）。1月CPI同比錄得2014年以來的單月新高，略高于市場預(yù)期，PPI同比超預(yù)期提高1.4個點至6.9%，創(chuàng)2011年9月以來新高，進出口數(shù)據(jù)也大幅好于預(yù)期。經(jīng)濟回暖，代表市場投資收益增加，這將增大投資需求，從而增加貨幣需求。在其他因素不變的條件下，這加大利率上漲壓力。

今年穩(wěn)增長力度繼續(xù)加碼，市場有望持續(xù)回暖。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1月的企業(yè)中長期貸款增長迅猛。這或許是去年四季度許多項目在1月投放量所致。今年的PPP項目與基建項目（其中有部分重合）將繼續(xù)落地，國家穩(wěn)增長力度繼續(xù)加碼。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月末，全國入庫項目11260個、總投資13.5萬億元。其中，簽約落地1351個，總投資2.2萬億元，全國入庫項目落地率升至31.6%，項目落地數(shù)和落地率穩(wěn)步上升�；�建投資更是驚人，目前已明確公布2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)的省份有22個，累計投資目標(biāo)超過40萬億元。其中，2017年固定資產(chǎn)投資占2016年GDP比重超過100%的有16個省份，主要為西部省份。天量的投資背后代表的是對長期資金的需求，如央行不能加大長期資金的投放，這必將使得長期資金供需嚴(yán)重失衡。

央行繼續(xù)執(zhí)行中性偏緊的貨幣政策。雖然近幾年以來，央行都堅稱執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，但2014年至2015年是寬松貨幣政策，而2016年至今卻是中性偏緊貨幣政策。春節(jié)過后第一個交易日，央行上調(diào)逆回購利率，給市場當(dāng)頭一棒，這或許是央行給了市場一個明確的信號，不要寄希望央行今年放松貨幣政策。2月15日，央行對22家機構(gòu)開展3935億MLF，其中6個月1500億元，1年期2435億元，中標(biāo)利率與上期持平，當(dāng)日MLF到期量為1515億，故屬于加碼續(xù)作。這被許多人解讀為利好，甚至有些人認(rèn)為是變相降準(zhǔn)。歷史總是被人輕易忘記，君不見去年債市大跌之前，央行以14天、28天逆回購代替隔夜、7天逆回購，鎖長放短操作來抬升市場資金成本。加碼續(xù)作貌似利好，實質(zhì)與前期操作一樣，只不過是用MLF操作來替代逆回購而已。當(dāng)日國債期貨雖然未大跌，但全天弱勢振蕩。市場切勿再對央行抱有寬松幻想，央行無論在口頭上，還是在手頭上都已向市場表明其貨幣政策立場。目前階段，貨幣政策將以中性偏緊基調(diào)為主。

外圍主要市場利率普遍上漲，壓縮我國寬松貨幣政策空間。以美國為例，其顯然已進入加息周期，而美國總統(tǒng)特朗普上臺以來，這一趨勢更是明顯。美國利率市場或?qū)⒔Y(jié)束幾十年的下跌周期，10年期、30年期國債到期收益率不斷走高。其他因素不變條件下，將加大資本流入美國的速度與規(guī)模。從我國外匯儲備可以明顯看出資本流出國內(nèi)的壓力。若我國繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策，資本流出速度只會加快。

綜上分析，隨著經(jīng)濟基本面、貨幣政策面與全球流動性格局的變化，我國利率下跌周期基本告一段落。經(jīng)濟是否真正邁入上升周期雖然有待觀察，但短期企穩(wěn)回升幾成定局。國內(nèi)貨幣政策已切實收緊，切勿抱有幻想，而全球流動性盛宴的結(jié)束更是令全球利率漲聲不斷。不過，前期債市的大跌基本已消化目前的利空。故在無其他重大因素改變前，市場短期應(yīng)以底部區(qū)間振蕩為主，難有趨勢性行情。

來源：期貨日報