指數(shù)連續(xù)兩周寬幅振蕩，市場(chǎng)氣氛活躍，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)頻出。雖然市場(chǎng)對(duì)匯豐PMI和官方PMI所表現(xiàn)的背離較為困惑，但發(fā)電量超期、華東水泥漲價(jià)、鋼鐵補(bǔ)庫(kù)存漲價(jià)、焦煤漲價(jià)、豬肉仔豬雞苗價(jià)格上行、集裝箱箱量增速回暖等因素，再配合政府“保增長(zhǎng)”的思路，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的基本面開始有所期待。近期原材料庫(kù)存補(bǔ)充周期啟動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)上游強(qiáng)周期板塊反彈抱有較大的期望。

　　從流動(dòng)性來看，央行繼續(xù)發(fā)行7天逆回購(gòu)，凈投放120億元，價(jià)格為4%。市場(chǎng)將之理解為央行開始主動(dòng)降低逆回購(gòu)利率，引導(dǎo)利率下行。7天回購(gòu)利率逐步回落至4%以下。隨著流動(dòng)性擔(dān)憂的解除，宏觀數(shù)據(jù)多項(xiàng)指標(biāo)較預(yù)期改善，市場(chǎng)蠢蠢欲動(dòng)，正面情緒逐漸積聚。

　　近期，通脹預(yù)期處于恢復(fù)初期。雖然7月通脹水平與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，但是增長(zhǎng)穩(wěn)定帶動(dòng)通脹預(yù)期恢復(fù)。7月以來，食品價(jià)格環(huán)比反彈較快，工業(yè)品PPI通縮幅度逐漸收窄，債券市場(chǎng)長(zhǎng)端資金價(jià)格創(chuàng)出兩年來的新高。債券市場(chǎng)歷來是對(duì)通脹預(yù)期最為敏感的指標(biāo)，一定程度上反映了市場(chǎng)通脹預(yù)期的恢復(fù)。

　　雖然長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩的前景并沒有發(fā)生根本性改變，但配合通脹預(yù)期，周期性強(qiáng)的上游行業(yè)成為博弈反彈的焦點(diǎn)。在當(dāng)前市場(chǎng)氛圍下，漲價(jià)、供給受限、價(jià)格彈性好的周期品最有可能出現(xiàn)階段性脈沖行情。我們之所以認(rèn)為強(qiáng)周期板塊的反彈缺乏延續(xù)性，主要還是出于對(duì)供給端的擔(dān)憂。房地產(chǎn)投資和基建投資均處于景氣周期的高點(diǎn)。大多數(shù)工業(yè)品的庫(kù)存在正�；蛘咂�低的區(qū)間。短期需求的上行空間受制于財(cái)政政策的效用。如果財(cái)政政策變得更為積極，工業(yè)品價(jià)格和企業(yè)盈利有可能延續(xù)反彈。不過，財(cái)政政策實(shí)施空間將受到債務(wù)壓力的限制。另外，一旦觸碰到通脹上限，貨幣政策又將受到較大挑戰(zhàn)。

　　我們認(rèn)為，在產(chǎn)能過剩導(dǎo)致整個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)不景氣的背景下，大宗原材料僅僅是在中端庫(kù)存較低且連續(xù)下挫后的短周期反彈。向下大周期中的反彈很快就會(huì)被過剩的產(chǎn)能所壓制，因此反彈高度不宜樂觀。對(duì)成長(zhǎng)股而言，資金價(jià)格上漲和通脹將是該板塊面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。近一周以來，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板的超額收益已經(jīng)大幅減少，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。短期內(nèi)市場(chǎng)將面臨風(fēng)格切換的脈沖性反彈，但高度不宜樂觀。

　　總體而言，去年市場(chǎng)強(qiáng)周期階段性反彈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)在三季度末。下半年，在諸多不確定因素下，股市將可能打破季度周期。我們認(rèn)為，最有理由對(duì)股市維持穩(wěn)定樂觀的一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是8月。

轉(zhuǎn)自：金融界