打破1個(gè)多月來(lái)“零操作”的沉寂，7月30日，央行在貨幣政策工具箱中重拾7天逆回購(gòu)。這是自今年2月初暫停以來(lái)，逆回購(gòu)操作首次重啟。雖然操作量較小，僅為170億，但卻釋放出明確信號(hào)：一改公開(kāi)市場(chǎng)暫停操作的不明態(tài)度，央行終于向市場(chǎng)公開(kāi)注資。

　　分析人士稱，此次逆回購(gòu)意外重啟后，未來(lái)有望迎來(lái)逆回購(gòu)小周期。未來(lái)在外匯占款下滑趨勢(shì)和央票到期量逐步減量的背景下，貨幣投放將更加主動(dòng)，未來(lái)貨幣政策將更為靈活。

　　信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)作用

　　昨日170億的逆回購(gòu)?fù)斗帕匡@然是“杯水車薪”，但被市場(chǎng)看重的是，超出預(yù)期的逆回購(gòu)帶來(lái)的信號(hào)意義

　　進(jìn)入7月初以來(lái)，雖然資金價(jià)格穩(wěn)步回落，但實(shí)際資金面仍較為脆弱，資金價(jià)格已難回此前的“蜜月期”。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，以7天質(zhì)押式回購(gòu)為例，7月以來(lái)的單日平均利率為4.09%，仍大幅高于今年5月份3.57%和4月份3.37%的日均水平。

　　在月末資金價(jià)格日益走高的背景下，與財(cái)政繳款、銀行分紅帶來(lái)的數(shù)千億的回籠壓力相比，昨日170億的逆回購(gòu)?fù)斗帕匡@然是“杯水車薪”，但被市場(chǎng)看重的是，超出預(yù)期的逆回購(gòu)帶來(lái)的信號(hào)意義。

　　民生銀行金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)對(duì)上證報(bào)記者表示，逆回購(gòu)重啟有點(diǎn)超預(yù)期，但其信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)作用，其信號(hào)意義在于，央行不希望重現(xiàn)6月的恐慌，但也不是讓流動(dòng)性再度非常寬松。

　　令市場(chǎng)仍有些謹(jǐn)慎的原因，來(lái)自于偏高的中標(biāo)利率。本次逆回購(gòu)的中標(biāo)利率4.40%，而在半年前最后一期7天逆回購(gòu)，操作量為1000億，中標(biāo)利率僅為3.35%。

　　“這意味著，央行并非是想傳遞給市場(chǎng)過(guò)于寬松的信號(hào)，只是為了抑制短期資金成本過(guò)高，因?yàn)槟婊刭?gòu)中標(biāo)利率相比前一天的7 天回購(gòu)利率，下降了約70個(gè)基點(diǎn)。”國(guó)泰君安研究所首席分析師徐寒飛稱。

　　不過(guò)，央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變，仍令資金緊張情況大幅緩解，資金價(jià)格全線下跌。周二，隔夜和7天回購(gòu)利率均下跌了11個(gè)基點(diǎn)左右，分別至3.66%和4.99%的水平。

　　旨在防流動(dòng)性風(fēng)波重演

　　雖然貸款增長(zhǎng)勢(shì)頭已放緩，節(jié)假日時(shí)點(diǎn)性因素也消失，但外匯占款下滑、企業(yè)所得稅集中清繳等因素仍未褪去

　　回顧6月份流動(dòng)性緊張的原因，央行曾表示，貸款增長(zhǎng)較快、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場(chǎng)變化、補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金等多種因素疊加影響，是6月貨幣市場(chǎng)利率仍異常波動(dòng)的原因。

　　就目前來(lái)看，雖然貸款增長(zhǎng)勢(shì)頭已放緩，節(jié)假日時(shí)點(diǎn)性因素也消失，但外匯占款下滑、企業(yè)所得稅集中清繳等因素仍未褪去，

　　這令一些業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，6月流動(dòng)性風(fēng)波或會(huì)重演。李志強(qiáng)告訴記者，短期來(lái)看，像6月那樣極端緊張的情況應(yīng)該不會(huì)再出現(xiàn)，不過(guò)，資金面也不會(huì)再回到幾個(gè)月前那樣寬松的狀態(tài)。在今年四季度后半段，資金面很可能還會(huì)再度緊張，緊張的程度甚至可能接近6月的情況。

　　而央行此次逆回購(gòu)，就是為了防范上述情形的發(fā)生。業(yè)內(nèi)人士稱，尤其是在外匯占款下滑的大趨勢(shì)下，逆回購(gòu)重啟的必要性大幅增加。

　　昨日，交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)記者表示，6月外匯占款負(fù)增長(zhǎng)，并不是偶然現(xiàn)象，未來(lái)幾個(gè)月這種狀況仍會(huì)延續(xù)，雖不一定是連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)至少會(huì)有幾個(gè)月出現(xiàn)，整體的趨勢(shì)是外匯占款下滑。

　　“這種情況將造成流動(dòng)性偏緊，若不再進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)控，也可能繼續(xù)出現(xiàn)6月錢荒上演。”連平告訴記者，鑒于此，逆回購(gòu)重啟，預(yù)示著未來(lái)外部流動(dòng)性并不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)逆回購(gòu)仍將持續(xù)一段時(shí)間。

　　貨幣投放需要更多方式

　　隨著未來(lái)央票到期量的逐月萎縮，原先公開(kāi)市場(chǎng)操作模式將難以維持，需要更多的主動(dòng)投放方式

　　從經(jīng)濟(jì)增速角度看，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)三季度GDP增速繼續(xù)回落；從通貨膨脹角度看，6月份我國(guó)CPI同比上升2.7%，處于溫和區(qū)間。這種情況下，維持現(xiàn)有的貨幣政策則在情理之中。

　　但在美國(guó)QE退出預(yù)期升溫的大背景下，為了保持總量的穩(wěn)健水平，央行需要綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度地進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持金融市場(chǎng)的總體穩(wěn)定。

　　連平說(shuō)，在6月流動(dòng)性風(fēng)波過(guò)后，市場(chǎng)需要流動(dòng)性保持在一個(gè)合理平穩(wěn)的狀態(tài)。再考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，應(yīng)該相對(duì)寬松，不能持續(xù)偏緊。因此，貨幣政策的微調(diào)方向應(yīng)是合理偏松的狀態(tài)，預(yù)計(jì)逆回購(gòu)在8、9月份還將持續(xù)。

　　此外，自今年2月份央行重啟正回購(gòu)以來(lái)，逆回購(gòu)一直暫停，公開(kāi)市場(chǎng)一直通過(guò)央票到期被動(dòng)投放貨幣。但從未來(lái)央票到期量分布來(lái)看，央行未來(lái)的投放方式也有望從“被動(dòng)”變?yōu)楦�加主�?dòng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，從8月份開(kāi)始到今年年底，央票到期量逐月降低，尤其是9-11月這三個(gè)月期間，到期量總和僅為7月份到期量的六成。因此，隨著未來(lái)央票到期量的逐月萎縮，原先公開(kāi)市場(chǎng)操作模式將難以維持，需要更多的主動(dòng)投放方式。

　　“若未來(lái)外匯占款延續(xù)回落趨勢(shì)，不排除下半年出現(xiàn)降準(zhǔn)。”連平預(yù)計(jì)，下半年可能有1-2次降準(zhǔn)。

    轉(zhuǎn)自上海證券報(bào)