股票投資家彼得·林奇曾經(jīng)說(shuō)過：“每一次危機(jī)，看起來(lái)都比上一次更嚴(yán)重。在過去70多年歷史上發(fā)生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前預(yù)測(cè)到，而且在暴跌前賣掉了所有的股票，我最后也會(huì)后悔萬(wàn)分的。因?yàn)榧词故堑�幅最大的那次股�?zāi)，股價(jià)最終也漲回來(lái)了，而且漲得更高。”

　　A股市場(chǎng)從去年6月以來(lái)，已經(jīng)經(jīng)歷了三輪快速的殺跌，從2015年6月12日5178的最高點(diǎn)已接近腰斬，市值蒸發(fā)超過22萬(wàn)億元，相當(dāng)于2015年全年GDP的近三分之一。2016年1月上證指數(shù)跌幅達(dá)到22.65%，歷史最差開年也讓市場(chǎng)的信心跌入谷底。市場(chǎng)成交隨著春節(jié)的臨近降入冰點(diǎn)，已經(jīng)回到了2014年10月行情啟動(dòng)前日均僅4000億元左右的水平。

　　不可否認(rèn)的是，目前A股市場(chǎng)正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和利率下行空間有限的雙重?cái)D壓。2016年伴隨中國(guó)的去產(chǎn)能去杠桿，企業(yè)的盈利基本面將繼續(xù)惡化，利率下行將受制于美聯(lián)儲(chǔ)加息和匯率貶值的約束，央行的調(diào)控將更加困難，市場(chǎng)的悲觀情緒開始逐步蔓延。那么，在經(jīng)歷連續(xù)的殺跌之后，A股是否已經(jīng)具備了中長(zhǎng)線價(jià)值投資的底部呢？筆者認(rèn)為時(shí)間未到，或許向下還有20%左右的空間，即在2200點(diǎn)附近會(huì)出現(xiàn)較好的投資價(jià)值底部。

　　2005年股權(quán)分置改革之后，市場(chǎng)經(jīng)歷過三輪低點(diǎn)，分別是2005年7月的998點(diǎn)、2008年10月次貸危機(jī)的1664點(diǎn)和2013年6月“錢荒”之后的1849點(diǎn)。筆者通過四個(gè)維度去衡量目前的市場(chǎng)：一是市盈率，二是市凈率，三是A股市值/GDP，四是A股市值/居民儲(chǔ)蓄。

　　通過對(duì)比不難看出，目前市場(chǎng)的估值有三個(gè)特點(diǎn)：一是全市場(chǎng)依舊高于歷史低點(diǎn)的平均水平，其中衡量估值的市盈率和市凈率較歷史均值低點(diǎn)分別高23.13%和11.7%。雖然藍(lán)籌占比高的上證和滬深300指數(shù)已經(jīng)低于歷史均值水平，但是中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值可以說(shuō)還懸在半空。加上未來(lái)注冊(cè)制的推出、殼資源價(jià)值的消失和籌碼博弈格局的改變，A股下行空間仍舊較大。二是從巴菲特衡量市場(chǎng)泡沫化的指標(biāo)市值/GDP來(lái)看，目前A股該指標(biāo)較歷史均值低點(diǎn)仍舊高26.41%。雖然巴菲特認(rèn)為該指標(biāo)進(jìn)入60%—70%的區(qū)間就是合適的投資范圍，但從美國(guó)歷次指數(shù)深度調(diào)整的幅度來(lái)看，都跌到了50%左右的水平，上世紀(jì)30年代大蕭條甚至跌到25%。三是從衡量市場(chǎng)可入市資金存量的市值/居民儲(chǔ)蓄來(lái)看，也較歷史均值高估49.23%。伴隨人口紅利消失對(duì)儲(chǔ)蓄的侵蝕和人民幣貶值對(duì)于流動(dòng)性的抽離，A股市場(chǎng)在注冊(cè)制加大股權(quán)直接融資開啟之后，原本股少錢多的格局將慢慢發(fā)生質(zhì)變。A股較H股由于流動(dòng)性產(chǎn)生的溢價(jià)依舊在1.65—1.7一線的高位，未來(lái)這種溢價(jià)也面臨消失，所以藍(lán)籌較歷史低點(diǎn)的低估可能只是一個(gè)估值陷阱。

2016年我們認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)涅槃重生的關(guān)鍵一年，是社會(huì)和金融資源錯(cuò)配糾錯(cuò)的一年，也是A股市場(chǎng)估值尋底的一年。在下行格局中，投資者要抱有“持有現(xiàn)金即盈利”的思維。這樣才能在中國(guó)經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)進(jìn)入中長(zhǎng)期可投資區(qū)間時(shí)，有足夠的現(xiàn)金收集優(yōu)質(zhì)公司籌碼，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)再騰飛的紅利。

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