今年流動(dòng)性寬松和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱無疑是債市走強(qiáng)的根本原因，而從中債登和上清所公布的債券托管數(shù)據(jù)來看，銀行尤其是全國性商業(yè)銀行配置需求的提升則是本輪牛市的重要推手。

　　以中債登數(shù)據(jù)為例，今年一季度新增債券托管量呈現(xiàn)不斷上升的情況，3月份后新增托管規(guī)�；�本維持在2500億元-3000億元左右，投資者結(jié)構(gòu)卻有明顯的不同。證券公司等交易型機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷2-3月持續(xù)加杠桿后，4-5月增持力度明顯減弱，表明其杠桿水平已處于高位，繼續(xù)加杠桿的能力有限。5月保險(xiǎn)和基金公司新增托管量趨于平穩(wěn)，兩者合計(jì)990億元，與4月相當(dāng)，表明在收益率下行的情況下，這兩類常規(guī)配置型機(jī)構(gòu)的債券需求較好。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示，1-3月，非銀金融機(jī)構(gòu)和城商行、農(nóng)商行成為債券配置的主力，外資行與全國性商業(yè)銀行配置乏力，4月主要的市場主力是基金公司、外資行和農(nóng)商行，全國性商業(yè)銀行再度缺席，當(dāng)月新增托管量僅102億元，而5月全國性商業(yè)銀行新增規(guī)模達(dá)1200億元以上，重回市場配置主力位置。與此對應(yīng)的是，5月債券市場出現(xiàn)久違的大牛市，10年國債和國開金融債分別下行43bp和64bp。

　　因此，5月債市出現(xiàn)牛市變平走勢的重要推手是全國性商業(yè)銀行配置行為的改善，其主要原因有三個(gè)方面：一是4-5月債券到期規(guī)模達(dá)11000億元，出于資金預(yù)期不穩(wěn)以及收益率下行過快導(dǎo)致收益率吸引力下降等因素的考慮，4月到期資金配置需求延遲至5月，使得5月全國性商業(yè)銀行加快了配置步伐；二是4月資金面受財(cái)政繳款、央行持續(xù)正回購等的影響，資金預(yù)期不明朗，而5月市場的寬松資金預(yù)期趨于平穩(wěn)，又兼有定向降準(zhǔn)和再貸款的資金支持，利率下行預(yù)期形成，配置資金為提高投資收益率加快配置節(jié)奏；三是非標(biāo)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法“127號文”正式出臺(tái)，股份制銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)被迫調(diào)整，增量資金配置債券的需求增大。

　　展望后市，全國性商業(yè)銀行的配置需求能否維持是一項(xiàng)重要的考量指標(biāo)。受利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，大型銀行存款流失明顯，因此銀行新增債券配置資金有限，主要是到期續(xù)做。今年6-12月，債券月均到期規(guī)模在4500億元左右，如果前述邏輯成立，銀行的債券配置需求將繼續(xù)保持平穩(wěn)。同時(shí)，在收益率下行的背景下，前期延遲配置的資金將加快配置，這將有利于牛市行情的持續(xù)。

　　另外，托管數(shù)據(jù)分品種看，5月份新增規(guī)�？壳暗氖菄鴤�、國開行金融債和鐵道債等高評級產(chǎn)品，分別為1144億元、1150億元和400億元。對比明顯的是，企業(yè)債新增規(guī)模較4月份下降450億元，表明在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下，機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步降低。

　　基于以上分析，商業(yè)銀行尤其是全國性商業(yè)銀行的配置需求將保持穩(wěn)定，這將對后市形成支撐。而受信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的影響，利率債和高等級信用債將是機(jī)構(gòu)配置的主體品種。

    來源：中國證券報(bào)