周一，A股市場(chǎng)調(diào)整幅度加大，上證指數(shù)創(chuàng)近半年來(lái)最大單日調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)半年新低。三大期指品種主力合約中，IC走勢(shì)繼續(xù)弱于大勢(shì)，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好十分低迷。

“防風(fēng)險(xiǎn)”壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好

自上周對(duì)險(xiǎn)資的監(jiān)管強(qiáng)化以來(lái)，相關(guān)消息仍在發(fā)酵。上周五恒大人壽被保監(jiān)會(huì)暫停委托股票投資權(quán)限；寶能宣布放棄增持格力電器，并在未來(lái)?yè)駲C(jī)退出。今年以來(lái)，藍(lán)籌股跑贏市場(chǎng)，一方面受到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，企業(yè)盈利改善支撐；另一方面險(xiǎn)資的入市搶籌也助推了熱點(diǎn)輪動(dòng)。在險(xiǎn)資入市監(jiān)管加強(qiáng)后，風(fēng)險(xiǎn)偏好受限導(dǎo)致短期相關(guān)概念股承壓。值得關(guān)注的是，險(xiǎn)資參與的相關(guān)個(gè)股回調(diào)后，若涉及杠桿資金買(mǎi)入，可能面臨償付能力下降、現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)。

近期，資金面利率價(jià)格持續(xù)走高。截至本周一，3個(gè)月期、6個(gè)月期Shibor已連續(xù)上漲50余個(gè)交易日，3月期Shibor已經(jīng)創(chuàng)一年來(lái)新高。成交量更為活躍的短期限品種也在年內(nèi)高點(diǎn)附近徘徊。上周公布的通脹數(shù)據(jù)延續(xù)回升，雖然大幅上行可能性不大，但物價(jià)溫和回升情況下利率或延續(xù)易上難下格局。從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作層面看，近兩個(gè)月已經(jīng)從縮量投放轉(zhuǎn)向資金凈回籠為主。在貨幣政策領(lǐng)域，重心也在控風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿方向上，短期A股市場(chǎng)流動(dòng)性不容樂(lè)觀。

短期利多支撐不足

上周開(kāi)始，11月宏觀數(shù)據(jù)開(kāi)始陸續(xù)發(fā)布。其中，先行公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)大超預(yù)期，但是市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡。我們認(rèn)為，從邊際角度來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)市場(chǎng)的支撐，已經(jīng)較為充分地在市場(chǎng)反映。站在年底展望來(lái)年，市場(chǎng)對(duì)于明年因地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷預(yù)期較濃。即使年底前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)企穩(wěn)，尚不能對(duì)這種悲觀預(yù)期證實(shí)或證偽。當(dāng)前市場(chǎng)利多驅(qū)動(dòng)力量較前期在減弱。

從中期來(lái)看，我們傾向于認(rèn)為本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性將較市場(chǎng)預(yù)期更強(qiáng)，地產(chǎn)調(diào)控帶來(lái)的利空影響，有望低于市場(chǎng)預(yù)期。后期經(jīng)濟(jì)仍可能為市場(chǎng)帶來(lái)超預(yù)期改善的催化劑，但從時(shí)間上來(lái)看，尚需一定時(shí)間等待。

技術(shù)面來(lái)看，從9月底上證指數(shù)3000點(diǎn)時(shí)反彈算起，最高反彈至3300點(diǎn)，其間并未出現(xiàn)任何調(diào)整。繼續(xù)反彈將面臨年初股指熔斷前出現(xiàn)的成交密集區(qū)，解套拋壓陡增。從IF、IH兩大期指主力合約來(lái)看，在月初創(chuàng)出本輪反彈高點(diǎn)前，上漲斜率加大，短線有加速趕頂跡象。我們認(rèn)為，技術(shù)面雖然存在回調(diào)壓力，但并非下跌主要因素。當(dāng)基本面利多有限，利空催化導(dǎo)致預(yù)期改變后，疊加技術(shù)面明顯利于空頭，期指調(diào)整也順理成章。

整體上，我們認(rèn)為期指仍將維持振蕩整理。一方面，9月底以來(lái)的反彈邏輯，如增長(zhǎng)改善、資產(chǎn)荒邊際利多貢獻(xiàn)不足。另一方面，近期在地產(chǎn)、險(xiǎn)資入市、貨幣政策等方面，政策均指向防風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿，市場(chǎng)環(huán)境較此前明顯改變，朝著更有利于空方演進(jìn)。在調(diào)整時(shí)間上，此次回調(diào)時(shí)間尚有限，預(yù)計(jì)近期期指仍將振蕩整理消化利空影響。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)