本期海通期貨投教專欄將為讀者介紹在財富管理上經(jīng)常使用到的場外衍生品工具——二元期權(quán)。該產(chǎn)品之所以被很多投資者接受，是因為其收益結(jié)構(gòu)容易理解。然而，對于發(fā)行方來說，如何對“簡單產(chǎn)品”進行良好的風(fēng)險管理卻是一個重要的課題，本文我們就針對這個問題進行簡要的分析。

　　假設(shè)某二元期權(quán)產(chǎn)品標的為上證50ETF，標的現(xiàn)價為2.086，產(chǎn)品45天到期后，收益臨界價格為標的現(xiàn)價。收益結(jié)構(gòu)為：若產(chǎn)品到期時，標的價格大于臨界價格，年化收益率為10%；若小于等于臨界價格，則年化收益率為1%。發(fā)行方具體該如何進行風(fēng)險管理？海通期貨創(chuàng)新事業(yè)群為讀者羅列了四種對沖風(fēng)險方式。

　　Delta對沖法

　　當標的資產(chǎn)價格上漲時，獲得較高收益的概率上升，二元期權(quán)的概率加權(quán)理論價格上漲。當標的資產(chǎn)價格下跌時，獲得較高收益的概率下降，二元期權(quán)的概率加權(quán)理論價格下跌。而在標的資產(chǎn)大幅上漲或下跌的時候，二元期權(quán)的收益趨近收益上限和下限。根據(jù)理論價格可以求算二元期權(quán)的Delta，再通過標的現(xiàn)貨或期貨的買進或賣出來進行Delta對沖。二元期權(quán)結(jié)構(gòu)特殊，Delta的計算過程較為復(fù)雜，且計算結(jié)果的精確度有限，無法做到精確對沖Delta，對沖效果存在較大的不確定性。

　　發(fā)行反向的二元期權(quán)

　　針對本文的例子，可以發(fā)行到期時間和標的都相同的反向二元期權(quán)，即收益結(jié)構(gòu)為：若產(chǎn)品到期時標的價格大于臨界價格，年化收益率為1%；小于等于臨界價格，則年化收益率為10%。當二者的發(fā)行規(guī)模相等，則到期時無論標的價格是漲是跌，總的發(fā)行成本都是5.5%。此方法對于發(fā)行方的交易員而言，是最簡單方便的，但對于銷售單位而言，是項具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)。

　　垂直價差對沖法

　　二元期權(quán)的收益結(jié)構(gòu)有點類似于垂直價差，從極端角度來看，是行權(quán)價格無限接近的一個垂直價差組合。如果場內(nèi)期權(quán)市場上有行權(quán)價格比較接近臨界標的價格的期權(quán)合約存在，則可以考慮通過場內(nèi)垂直價差組合的方法來進行對沖。此方法在實際操作中，較少見到。

　　階梯期權(quán)

　　二元期權(quán)對沖的難點主要在于收益上限和下限的跳躍范圍較大，很難精確算出Delta值，從而給對沖帶來困難。而階梯期權(quán)是二元期權(quán)的改良版本，階梯期權(quán)的原理與二元期權(quán)相同，但兩者最大的差別在于二元期權(quán)僅有一個臨界價格，但階梯期權(quán)則有多個臨界價格，通過多個臨界價格，分散成多種收益。當臨界價格越多，收益彼此間的跳躍范圍就較小，采用Delta對沖精準度就能提高，發(fā)行難度也就較低。所以此種方式也逐漸受到發(fā)行方的青睞。

總體上來說，對于二元期權(quán)發(fā)行方來說，最為簡單直觀的方式是發(fā)行同等規(guī)模反向期權(quán)，成本可以鎖定。在有場內(nèi)期權(quán)的條件下，如果有與臨界價格相近的行權(quán)價格，可以考慮通過垂直價差來對沖風(fēng)險。Delta對沖的方式受限于期權(quán)的特殊結(jié)構(gòu)，效果存在不確定性，而通過發(fā)行階梯期權(quán)則是有助于更好地進行風(fēng)險對沖。

來源：期貨日報