29日，市場資金面延續(xù)平衡偏松態(tài)勢，但年底謹(jǐn)慎預(yù)期猶存，且貨幣政策寬松預(yù)期進(jìn)一步押后，使得債券收益率暫時欠缺下行動力，國債期貨市場整體維持窄幅震蕩行情，主力合約收盤小幅收跌。市場人士指出，年底前國債期貨繼續(xù)上漲動力不足，但下跌的風(fēng)險同樣有限，料將延續(xù)高位震蕩局面，跨年后重拾升勢依然可期。

　　資金回暖 期債滯漲

　　29日，國債期貨市場波瀾不驚。從TF1503合約走勢上看，12月9日以來國債期貨再現(xiàn)單邊上漲行情，期間面對股市震蕩上行、中證登收緊企業(yè)債質(zhì)押門檻以及新股發(fā)行引發(fā)流動性收緊仍巋然不動，上漲之堅決令人側(cè)目。23日過后，隨著本月新股發(fā)行漸進(jìn)收尾，且“打新”資金陸續(xù)解凍，配合年底財政存款集中投放，貨幣市場流動性開始實質(zhì)性轉(zhuǎn)暖，資金利率水平全線走低，但國債期貨反而出現(xiàn)滯漲的跡象。

　　對此有市場人士指出，支撐本輪上漲行情的主要邏輯是貨幣政策放松預(yù)期，尤其是對于央行降準(zhǔn)的預(yù)期。而目前本輪新股發(fā)行的擾動已消退，加上財政存款集中投放，貨幣市場流動性逐漸回歸較寬松常態(tài)的趨勢明確，之前央行沒有降準(zhǔn)，近期再降準(zhǔn)的可能性自然大幅下降，特別是央行“387號文”宣布新納入存款口徑的同業(yè)存單等暫時免交存準(zhǔn)金，進(jìn)一步降低市場對于短期內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期，這使得中長期債券及國債期貨缺乏繼續(xù)上漲的動力。該市場人士表示，在流動性改善過程中，短期債券是主要受益品種，而目前國債收益率曲線過度平坦化，限制中長期債券收益率下行空間，因此國債期貨對流動性改善的反應(yīng)不明顯。

　　上有壓力下有支撐

　　分析人士指出，短期看，國債期貨繼續(xù)上漲的動力不足，但下跌的風(fēng)險同樣有限，在上有壓力下游支撐的局面下，國債期貨或延續(xù)高位震蕩局面。

　　中金公司近期的調(diào)研結(jié)果顯示，在目前收益率點位上，機(jī)構(gòu)普遍比較謹(jǐn)慎。對于利率債，投資者覺得絕對收益率吸引力不高，收益率向下的空間有限。投資者對債市的謹(jǐn)慎，來源于基本面和政策面的微妙變化，比如：房地產(chǎn)的銷量在央行降息后有一定程度的回升；利率市場化使得銀行的資金成本在降息后并無明顯的下降；政府為了托底經(jīng)濟(jì)，發(fā)改委近期持續(xù)密集審批了大量的基建項目；11和12 月份的貸款增量有望逐步回升，尤其是12月份的貸款增量可能超過市場和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的預(yù)期；股市持續(xù)走強(qiáng)分流了較多的投資債券的資金；貨幣政策在年底這段時間沒有繼續(xù)放松，投資者對于貨幣政策持續(xù)放松的預(yù)期發(fā)生了一定變化，擔(dān)心后續(xù)放松力度減弱可能不利于債市。

　　不過，該調(diào)研結(jié)果也顯示，機(jī)構(gòu)對2015年債市不感到很悲觀。按照主流觀點來看，2015年債券市場上漲空間可能收窄，利率波動可能加大，但利率上行風(fēng)險有限，尤其是市場對于2015年一季度的行情仍比較樂觀。一是，一季度是傳統(tǒng)投資淡季，經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力較大；二是，機(jī)構(gòu)全年投資計劃剛剛展開，在“早投資、早受益”的邏輯驅(qū)使下，一季度債券市場處于傳統(tǒng)需求旺季；三是，年初貨幣市場流動性充裕，且2015年元旦與春節(jié)間隔較長，有助于降低資金面波動；四是，一季度債券供給壓力不大。中金公司認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)和供需關(guān)系角度來看，2015年上半年尤其是一季度，債券市場還存在不錯的交易性機(jī)會，債券收益率回到11月份低點甚至突破該低點的可能性依然不算小。

        來源：中國證券報