伴隨著關(guān)于股指期貨是與非的大討論，期指市場(chǎng)在小長(zhǎng)假前迎來(lái)最嚴(yán)管控。昨日迎來(lái)期指新規(guī)實(shí)施的第二個(gè)交易日，三大期指午后全線(xiàn)飆升，最終強(qiáng)勢(shì)收紅，中證500主力封漲停。此前巨幅貼水也迅速收斂，IF1509和IC1509甚至轉(zhuǎn)為升水，但期指成交量和持倉(cāng)量卻嚴(yán)重萎縮。

　　在部分對(duì)沖基金人士看來(lái)，在期指成交量過(guò)小的情況下，尚無(wú)法判斷基差收斂甚至升水的狀態(tài)能否持續(xù)。而對(duì)于格外看重市場(chǎng)流動(dòng)性的量化對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)流動(dòng)性的枯竭和新規(guī)約束，使當(dāng)前對(duì)沖基金行業(yè)整體步入了“寒冬”，從業(yè)者多嘆難做，產(chǎn)品輕空倉(cāng)是主流做法。

　　中國(guó)量化投資俱樂(lè)部執(zhí)行理事、真融寶董事長(zhǎng)吳雅楠對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱(chēng)：“行業(yè)現(xiàn)在處在春天來(lái)臨前的寒冬，春天還是會(huì)來(lái)的。”多位業(yè)內(nèi)人士在理解當(dāng)下非常時(shí)期政策的同時(shí)呼吁監(jiān)管機(jī)構(gòu)在非常規(guī)措施推出并生效后，思考如何針對(duì)現(xiàn)有制度的不足進(jìn)行改革，建立長(zhǎng)效機(jī)制來(lái)規(guī)范市場(chǎng)。

　　量化對(duì)沖遭遇“寒冬”

　　9月2日，中金所打出最強(qiáng)管控組合拳，措施包括單日開(kāi)倉(cāng)交易量不能超過(guò)10手、提高各個(gè)合約品種的保證金各10%、平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)由萬(wàn)分之一點(diǎn)五劇增至萬(wàn)分之二十三、加強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期未交易賬戶(hù)管理。

　　雖然監(jiān)管層此舉意在抑制股指期貨過(guò)度投機(jī)，但不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，受新規(guī)影響，股指期貨市場(chǎng)的交易活躍度會(huì)顯著降低，流動(dòng)性進(jìn)一步下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，期指新規(guī)實(shí)施后的兩個(gè)交易日，現(xiàn)貨和期指市場(chǎng)成交量均在不斷萎縮�，F(xiàn)貨方面，昨日兩市成交進(jìn)一步萎縮至5000億元左右；而三大期指成交繼周一大幅縮水超九成后，昨日再度縮水，持倉(cāng)繼續(xù)下降。

　　截至8日收盤(pán)，滬深300主力IF1509成交僅2.90萬(wàn)手，再次刷新該品種自2010年4月16日上市以來(lái)新低，持倉(cāng)3.54萬(wàn)手；上證50主力IH1509成交1.18萬(wàn)手，持倉(cāng)1.78萬(wàn)手；中證500主力IC1509成交1.08萬(wàn)手，持倉(cāng)9509手。

　　在期指市場(chǎng)流動(dòng)性下降和新規(guī)約束的影響下，以股指期貨為主要交易標(biāo)的的量化對(duì)沖策略，就陷入了困境。

　　“做量化對(duì)沖需要現(xiàn)貨和期指市場(chǎng)交易都比較活躍，需要有充足的流動(dòng)性。”國(guó)金證券(12.7 +0%,咨詢(xún))資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)石兵稱(chēng)，流動(dòng)性的下降和枯竭，會(huì)導(dǎo)致量化模型計(jì)算或者預(yù)測(cè)的價(jià)位和實(shí)際成交的價(jià)位出現(xiàn)較大滑點(diǎn)，從而影響收益。除此之外，套保、投機(jī)、套利賬戶(hù)保證金比例的上調(diào)，會(huì)直接影響資金的使用效率且增加交易成本，從而影響產(chǎn)品收益。

　　“做這一行（量化對(duì)沖），要懂得休息，現(xiàn)在就是休息的時(shí)候。”上海地區(qū)一位目前倉(cāng)位為0，準(zhǔn)備外出度假的對(duì)沖基金經(jīng)理就坦言，在負(fù)基差和期指新規(guī)“兩座大山”的約束下，對(duì)沖基金行業(yè)目前“很難做”。

　　值得一提的是，雖然量化對(duì)沖行業(yè)整體的操作和獲利空間受困于市場(chǎng)流動(dòng)性缺失和資金利用效率降低，不同量化對(duì)沖策略所受影響程度卻也不盡相同。

　　前述對(duì)沖基金經(jīng)理向記者介紹，“套利策略里主要的期現(xiàn)套利和多品種套利都依賴(lài)于股指期貨上的偏高頻交易，在目前開(kāi)倉(cāng)10手的限制下基本是沒(méi)有操作空間了。高頻CTA也做不了。”該經(jīng)理稱(chēng)，阿爾法策略雖然以套保和非高頻交易為主，受政策影響相對(duì)較小。但受制于整體流動(dòng)性缺失、保證金比例提高、負(fù)基差和缺少對(duì)手盤(pán)這四大因素，操作難度也很大。

　　業(yè)界建言監(jiān)管松綁

　　“行業(yè)現(xiàn)在主要還是以股指期貨為主要交易標(biāo)的，商品期貨的交易容量比起期指都小很多。所以整體來(lái)講現(xiàn)在確實(shí)很難做，輕倉(cāng)位可能還要保持相當(dāng)一段時(shí)間。”吳雅楠稱(chēng)，“當(dāng)然我們也理解現(xiàn)在中金所的規(guī)定，為了抑制市場(chǎng)過(guò)分波動(dòng)，排除一些不穩(wěn)定因素，這是出發(fā)點(diǎn)。行業(yè)現(xiàn)在是處在春天來(lái)臨前的寒冬，春天還是會(huì)來(lái)的。”

　　事實(shí)上，這一觀(guān)點(diǎn)也反映了當(dāng)下對(duì)沖基金從業(yè)者的普遍心聲，即認(rèn)為目前的管控措施是監(jiān)管層在非常時(shí)期的非常舉動(dòng)，大概率屬于短期措施；同時(shí)期望市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)后，限制逐漸解除，股指期貨市場(chǎng)可以回歸常態(tài)。

　　東方資產(chǎn)國(guó)際證券投資部高級(jí)副總裁姜力稱(chēng)，在非常規(guī)措施推出并生效后，需要重點(diǎn)思考的是怎么樣建立長(zhǎng)效機(jī)制來(lái)規(guī)范市場(chǎng)，在規(guī)則的保護(hù)下健康運(yùn)行。“嚴(yán)重制約流動(dòng)性和市場(chǎng)有效性的規(guī)則，比如T+0、漲跌停板等都要納入規(guī)則改善的討論范圍之內(nèi)，并擇機(jī)修改。”姜力說(shuō)。

　　吳雅楠亦稱(chēng)：“期貨T+0，現(xiàn)貨T+1，期貨現(xiàn)貨的交易制度不太匹配，會(huì)帶來(lái)一些市場(chǎng)波動(dòng)。增加熔斷機(jī)制和取消漲跌停也很有必要，以給足夠緩釋空間，讓市場(chǎng)能夠調(diào)整到位。”

　　除了制度建設(shè)改進(jìn)方面的建議外，多位對(duì)沖基金人士也談到期指市場(chǎng)上確實(shí)存在機(jī)構(gòu)投資者做多與做空力量不平衡，即“機(jī)構(gòu)多空失衡”的問(wèn)題。“現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)套保是好事，因?yàn)樘妆Ｊ秋L(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的有效手段。但也應(yīng)該培養(yǎng)更多的機(jī)構(gòu)做多的力量，因?yàn)樘妆Ｖ饕�還是做空的力量比較強(qiáng)。”吳雅楠稱(chēng)。

　　另一個(gè)使得股指期貨飽受詬病的核心問(wèn)題，則是期貨等衍生品市場(chǎng)的高門(mén)檻，中小投資者缺乏套期保值的工具。對(duì)此，吳雅楠和石兵都談到了可以考慮進(jìn)一步豐富股指期貨的產(chǎn)品，如推出面值為現(xiàn)有三個(gè)品種的五分之一或十分之一的迷你合約。降低參與門(mén)檻，鼓勵(lì)中小投資者及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)沖。

“從交易公平的角度來(lái)看，我是比較支持迷你合約的。韓國(guó)其實(shí)就有，交易也很活躍。”石兵向記者解釋稱(chēng)，讓更多的投資者參與進(jìn)來(lái)，市場(chǎng)的流動(dòng)性也會(huì)更好。“很多人有對(duì)沖工具之后，也可以避免一些投資者覺(jué)得自己參與不了，出現(xiàn)損失之后就來(lái)責(zé)難股指期貨。”

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)